事件：美尚生態(tài)(300495)公司簽訂《河南省武陟妙樂國(guó)際禪養(yǎng)小鎮(zhèn)一期項(xiàng)目 PPP 合作框架協(xié)議》，項(xiàng)目估算總投資約 9 億元，占公司 2016 年度營(yíng)業(yè)收入的 85.31%，項(xiàng)目合作期 15 年，其中建設(shè)期 2 年，合作運(yùn)營(yíng)期 13 年，項(xiàng)目采用政府付費(fèi)的回報(bào)方式。

　　1、內(nèi)生外延助力業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收擴(kuò)張對(duì)沖凈利率下滑影響。

　　預(yù)計(jì)全年?duì)I收有望達(dá) 22.5 億( 根據(jù)訂單情況推斷 PPP 占比有望達(dá) 40%以上)，同比增長(zhǎng) 110%以上。 我們推測(cè) 17 年?duì)I收大幅增長(zhǎng)，主要由兩個(gè)原因： 第一，金點(diǎn)園林全年并表。第二， PPP 項(xiàng)目開展多于去年。14/15/16 年歸母凈利率分別為 18.9%/19.0%/19.8%，在行業(yè)中處于較高水平，主要由于大部分園林項(xiàng)目使用 IPO 募投資金并無財(cái)務(wù)費(fèi)用發(fā)生所致(近三年期間費(fèi)用占比為分別為 9.6%/9.7%/8%，上市園林公司期間費(fèi)用占比中位數(shù)為 16.1%)。我們預(yù)計(jì)在毛利率維持 31.51%的情況下，17 年公司凈利率會(huì)下滑至 17.5%左右( IPO 募資項(xiàng)目占營(yíng)收比重逐步下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比逐步上升所致)全年凈利有望達(dá) 3.9 億以上，同比增長(zhǎng) 86%。

　　2、收購(gòu)“金點(diǎn)園林” 助力未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)與區(qū)域互補(bǔ)逐步釋放協(xié)同紅利。

　　2016 年公司收購(gòu)“金點(diǎn)園林” 100%股權(quán)，當(dāng)年貢獻(xiàn)并表業(yè)績(jī) 6541 萬( 16 年11 月 1 日并表)，“金點(diǎn)園林” 全年?duì)I收達(dá) 10.04 億凈利達(dá) 1.41 億元?！敖瘘c(diǎn)園林”主營(yíng)為地產(chǎn)園林，經(jīng)營(yíng)區(qū)域主要集中在西南地區(qū)。 磨合完成后公司在業(yè)務(wù)及區(qū)域?qū)?huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。 17 年“金點(diǎn)園林”全年并表，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)凈利達(dá) 1.75 億(預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng) 25%，貢獻(xiàn)并表業(yè)績(jī)較 16 年增加 1.1 億)。

　　3、大訂單持續(xù)落地，17 年業(yè)績(jī)確定性增強(qiáng)。

　　PPP 訂單占比逐步升高，未來回款有保障。截止目前 17 年新接訂單 54.88 億(包括框架協(xié)議)，同比增長(zhǎng) 441%，其中 PPP 訂單占比達(dá) 70.28%。16 年至今，公司累計(jì)新簽訂單 79.12 億元( 16 年新簽訂單 24.24 億)預(yù)計(jì) 17 年全年新簽訂單將超過百億(包括框架協(xié)議)。從歷史上看公司框架協(xié)議的落地率較高，未來有望大量轉(zhuǎn)化為施工合同。

　　4、積極探索 PPP2.0 模式，將 PPP 模式中政府回購(gòu)為主轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)回購(gòu)為主，可持續(xù)性大幅增強(qiáng)。

　　在 PPP2.0 模式中，回購(gòu)主體從政府變?yōu)榱说谌狡髽I(yè)。目前已經(jīng)成功落地的“無錫古莊”項(xiàng)目中，美尚成功的進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)聚合，“旅游公司”以及“光伏運(yùn)營(yíng)公司”成為了工程回購(gòu)的主體(項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)公司，相關(guān)公司承擔(dān) 90%的回購(gòu)義務(wù))，政府只承擔(dān)了 10%的回購(gòu)義務(wù)。在 PPP2.0 模式下，項(xiàng)目成功的落地與否不再取決于政府是否回購(gòu)或者是否“入庫(kù)” ，而變?yōu)轫?xiàng)目自身的造血能力。這種不依賴政府投資的 PPP 模式，將會(huì)在未來政府投資乏力時(shí)，顯現(xiàn)出巨大的優(yōu)勢(shì)。

　　預(yù)測(cè)美尚生態(tài)公司2017-2019年EPS分別為：0.65元、1.00元和1.33 元。

　　根據(jù)贏家江恩星級(jí)評(píng)定模型：300495股票分析綜合評(píng)論：美尚生態(tài)300495當(dāng)前趨勢(shì)運(yùn)行在生命線以下弱勢(shì)休息區(qū)域，中期資金籌碼占流通盤46.33%，主力控盤度較高大方向依然樂觀。通過江恩價(jià)格工具分析，該股短期支撐是15.31元，阻力是17.22元;通過江恩時(shí)間工具分析，該股短期時(shí)間窗為 2017-04-23號(hào)和2017-05-14號(hào)，中期時(shí)間窗2017-06-04號(hào)和2017-07-08號(hào) ，結(jié)合持倉(cāng)成本做好計(jì)劃。