公司憑借“中資產(chǎn)&重服務(wù)”戰(zhàn)略，有效匹配了中小城市下沉市場的水處理需求。伴隨公司運營業(yè)務(wù)占比提升，現(xiàn)金流逐漸轉(zhuǎn)好，業(yè)績質(zhì)量逐步提升。

　　投資要點：

　　首次覆蓋，“增持”評級。預(yù)測公司2020、2021、2022年凈利潤分別為1.43、1.73、2.06億，對應(yīng)EPS分別為0.99、1.19、1.43元；基于謹慎原則，給予目標價21.78元，23%向上空間。

　　穩(wěn)健增長的下沉市場水環(huán)境專家。公司定位于中小城市的水環(huán)境市場，為中小城市政府及工業(yè)園區(qū)提供一站式服務(wù)。從細分領(lǐng)域來看，公司業(yè)務(wù)以工業(yè)污水及城鎮(zhèn)污水處理為主，工業(yè)污水和綜合環(huán)境治理業(yè)務(wù)為目前主要業(yè)績增長動力。從經(jīng)營模式來看，公司業(yè)務(wù)以EPC及運營為主。

　　“中資產(chǎn)&重服務(wù)”戰(zhàn)略疊加技術(shù)優(yōu)勢，推動公司快速開拓污水處理業(yè)務(wù)。

　　1）ROT“中資產(chǎn)”模式，精準匹配下沉市場的水處理需求：①ROT資金要求小于BOT，以部分投資取得完整項目特許經(jīng)營權(quán)，提升資本運用效率；②ROT模式與下沉市場需求更加匹配，也與公司在工程、運營、資本等特征匹配。2）重服務(wù)：提升客戶粘性，公司不斷異地項目復(fù)制。3）技術(shù)優(yōu)勢突出：收購南資環(huán)保進一步強化技術(shù)優(yōu)勢，快速拓展工業(yè)水市場。

　　“中資產(chǎn)&重服務(wù)”戰(zhàn)略疊加技術(shù)優(yōu)勢，運營污水處理產(chǎn)能穩(wěn)步增長，同時每年新簽非運營合同穩(wěn)步增加，為公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長打下基礎(chǔ)。

　　運營占比提升，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，資產(chǎn)負債表修復(fù)壓力較小。1）公司運營業(yè)務(wù)占比逐步增加，2019年污水運營收入占比27%、毛利占比37%。2）公司2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量2.66億，同比增長620%，隨著運營業(yè)務(wù)進一步增長，現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。3）公司資產(chǎn)負債率處于行業(yè)較低水平，伴隨運營業(yè)務(wù)占比提升，資產(chǎn)負債表將加速修復(fù)。