投資要點(diǎn)：

　　投資要點(diǎn)。我們關(guān)于【赤峰黃金(600988)、股吧】的推薦邏輯如下：1、高成長性：礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望成倍提升，收購的Sepon 金礦資源量大幅增長。我們認(rèn)為公司在收購Sepon銅金礦后發(fā)生了質(zhì)變，有望躋身國內(nèi)一線黃金龍頭。2、業(yè)務(wù)更純：公司在王建華董事長的帶領(lǐng)下，確定了“聚焦黃金礦業(yè)”的發(fā)展方向和經(jīng)營宗旨。我們認(rèn)為隨著公司黃金業(yè)務(wù)占比的提高，將更大程度受益黃金價(jià)格的上漲。3、估值偏低：我們預(yù)計(jì)2021 年公司歸母凈利潤將達(dá)到9.63 億元，按6 月8 號(hào)收盤價(jià)計(jì)算市盈率僅16.58 倍，遠(yuǎn)低于山東黃金(36.150, 0.20, 0.56%)的38.00 倍和中金黃金(8.810, 0.07, 0.80%)的48.00 倍，所以我們認(rèn)為公司的成長性沒有得到完全體現(xiàn)，存在明顯的低估。

　　金價(jià)底部收購Sepon 金礦，踏上涅磐之路。2018 年11 月30 日，公司以2.75億美元的交易對(duì)價(jià)收購了五礦集團(tuán)控股子公司MMGLaos。MMGLaos 擁有LXML90%的股權(quán)，LXML 的核心資產(chǎn)是Sepon 銅金礦。完成收購至今經(jīng)過一年多的探儲(chǔ)工作，Sepon 礦實(shí)現(xiàn)資源量的顯著提高。根據(jù)公司2019 年年報(bào)援引的經(jīng)合資格人簽署的符合JORC 標(biāo)準(zhǔn)資源儲(chǔ)量報(bào)告，截至2019 年末，萬象礦業(yè)擁有金礦資源量約330 萬盎司（折合102.6 噸），礦石量為2500 萬噸，平均品位4.1 克/噸。相比于剛收購時(shí)39.6 噸的資源量，實(shí)現(xiàn)約159%的增長。資源量的提升也很好地反映在年產(chǎn)金量上。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，金礦生產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到8000 噸/日（約300 萬噸/年）礦石量，是歷史生產(chǎn)規(guī)模的兩倍。而且根據(jù)公司5 月16 日披露，Sepon 金礦項(xiàng)目氧化礦處理系統(tǒng)投產(chǎn)運(yùn)行，比計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間提前了3 個(gè)月，預(yù)計(jì)6 月上旬可生產(chǎn)出成品金。

　　黃金：看好通脹預(yù)期修復(fù)和美元長期貶值壓力。我們對(duì)未來可能發(fā)生的金價(jià)利多利空因素逐一進(jìn)行分析，得出結(jié)論：利空因素發(fā)生的可能性較小，中長期看利率的長期低位、通脹預(yù)期的回升、美元指數(shù)的長期貶值壓力和美國經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)顯現(xiàn)都將提高黃金當(dāng)下的配置價(jià)值。其中尤其要強(qiáng)調(diào)的是美元的指導(dǎo)意義，我們知道雖然黃金和美元的負(fù)相關(guān)性沒有與實(shí)際利率的明顯，但我們認(rèn)為主要因?yàn)樵诿鎸?duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)美元和黃金作為最核心的避險(xiǎn)資產(chǎn)往往表現(xiàn)為同漲，但從1971 年布雷頓森林體系瓦解美元黃金脫鉤以來二者同跌的情形極少，換句話說美元下跌時(shí)黃金通常都是上漲的。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2020~2022 年eps 分別為0.25 元、0.58 元、0.91 元，參考可比公司估值給予公司2020 年50~52 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間12.68-13.18 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1、海外疫情持續(xù)發(fā)酵，需求得不到恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)陷入通縮狀態(tài)對(duì)金價(jià)形成利空；2、公司未來黃金增量主要靠Sepon 礦貢獻(xiàn)，增儲(chǔ)效果、采選生產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期都會(huì)對(duì)業(yè)績形成負(fù)面影響。