一線高端品牌，建筑裝飾行業(yè)持續(xù)領跑者?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/002375/" target="_blank" title="亞廈股份(002375)股票分析,新聞,資金流向,財務數(shù)據(jù)" >亞廈股份(002375)、股吧】成立于1995 年，公司率先在行業(yè)內(nèi)被認定為“高新技術企業(yè)”，連續(xù)14 年蟬聯(lián)“中國建筑(5.010, 0.01, 0.20%)裝飾行業(yè)百強企業(yè)第二名”。2019 年公司完成董事會換屆，丁澤成任董事長。新一屆管理團隊年輕，管理思路清晰，有望為公司發(fā)展注入全新動力。

　　公裝業(yè)務走出業(yè)績低谷，住宅裝修訂單保持高增。公司2019 年實現(xiàn)營收107.86億元，同比+17.24%，歸母凈利潤4.26 億元，同比+15.41%。公司的建筑裝飾業(yè)務2019 年業(yè)績實現(xiàn)突破，實現(xiàn)收入104.42 億元，同比+17.59%，建筑裝飾和幕墻裝飾兩項營收合計占比為89.08%。公司2019 年新簽訂單金額增長明顯，同比+24.01%至145.25 億元。受益于新建住宅精裝修政策落地，公司住宅裝修業(yè)務近三年均保持高增長。新冠疫情之下，2020Q1 公司新簽訂單35.42 億元，同比+14.33%，在“逆周期”調(diào)節(jié)不斷加碼的政策環(huán)境之下，公司訂單的高增長態(tài)勢有望延續(xù)，對公司業(yè)績持續(xù)改善提供有力支撐。

　　裝配式裝修入佳境，公司先發(fā)優(yōu)勢凸顯。1）政策驅(qū)動裝配式裝修市場擴張，裝配式建筑推廣等政策不同程度地將裝配式裝修作為約束性條件，催生了裝配式裝修市場需求；2）公建市場的裝配式裝修需求廣闊，據(jù)測算長租公寓+酒店未來每年的裝配式裝修需求在2000 億以上，3）裝配式裝修加速駛?cè)氚l(fā)展快車道，相關技術標準體系的建立助力裝配式裝修加速走向規(guī)范成熟，公司深度參與技術標準體系的制定，凸顯龍頭地位與先發(fā)優(yōu)勢；4）裝配式裝修成為未來社區(qū)建設的約束性條件，有望實現(xiàn)從點到面的裂變。

　　長期看好商品住宅藍海。政策端，精裝修政策驅(qū)動裝配式裝修在新建住宅領域持續(xù)滲透；成本端，人口紅利消弭，用工成本高企，裝配式裝修引領裝飾行業(yè)從勞動密集走向資本密集，從服務轉(zhuǎn)向制造成為歷史趨勢，伴隨裝配式裝修標準與技術日臻完善，性價比提升，打開住宅市場的萬億藍海只是時間問題。

　　盈利能力提升，現(xiàn)金流改善。1）公司2019 年盈利能力有所提升。毛利率同比+0.83pp 至14.36%，凈利率同比+0.04pp 至4.10%。2）公司期間費率小幅上漲。2019 年公司期間費率同比+0.49pp 至8.78%，根據(jù)公司戰(zhàn)略計劃，裝配式裝修研發(fā)整體進程已進入后段，主要是在原有產(chǎn)品的基礎上繼續(xù)豐富產(chǎn)品線，后續(xù)研發(fā)費用相較于前段可能會減少。3）現(xiàn)金流改善明顯。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比多流入5.57 億元至4.29 億元，收現(xiàn)比同比+2.19pp 至105.73%，主要系公司加大工程催款力度，銷售回款較2018 增長明顯。

　　盈利預測及評級：公司積極擁抱國家政策，順應行業(yè)發(fā)展趨勢，明確了著力拓展EPC 大體量項目，重點推進裝配式裝修的戰(zhàn)略目標；與此同時，管理層已完成換屆，業(yè)務調(diào)整與內(nèi)部資源整合加速推進。公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、裝配式裝修技術儲備充分，龍頭優(yōu)勢明顯，隨著公裝主業(yè)走出業(yè)績低谷，工業(yè)化裝配式裝修市場逐步打開，未來業(yè)績有望實現(xiàn)跨越式提升。我們預計公司2020-2022 年EPS 各為0.39、0.50 元、0.62 元/股，對應PE 分別為25x、20x、16x。裝配式裝修景氣度持續(xù)向上，公司布局較早，業(yè)務成熟，給予公司2021年23~25 倍估值，對應目標價11.5~12.5 元。首次覆蓋，給予“強推”評級。