《金證研》滬深資本組 嘉樹/研究員 映蔚 洪力/編審

當(dāng)前，“寒冬”成為了汽車行業(yè)頻繁提及的詞匯，2020年上半年，中國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)銷量持續(xù)下滑。當(dāng)市場(chǎng)高增長(zhǎng)的“大潮”退去，“裸泳”的越來(lái)越多。從整車企業(yè)到零部件供應(yīng)商，產(chǎn)業(yè)鏈或面臨洗牌。在此背景下，【福然德(605050)、股吧】股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福然德”）恐難獨(dú)善其身，2019年，福然德的營(yíng)收、凈利均呈負(fù)增長(zhǎng)，毛利率也逐年下滑。

不可回避的是，在業(yè)績(jī)“不給力”的同時(shí)，福然德及其子公司也多次被行政處罰，內(nèi)部治理或存“缺失”。另外，福然德采購(gòu)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑，其醫(yī)療保險(xiǎn)繳納人數(shù)比“官宣”多出191人，令人困惑。與此同時(shí)，福然德的子公司與其主要運(yùn)輸公司共用地址，且子公司總經(jīng)理曾在該運(yùn)輸公司持股，子公司或經(jīng)營(yíng)混淆獨(dú)立性存疑。

一、營(yíng)收凈利雙雙“跳水”，行業(yè)毛利率逐年下滑

坐落于上海，以“做中國(guó)最具價(jià)值鋼鐵供應(yīng)鏈解決方案提供商”為口號(hào)的福然德，2019年，其營(yíng)收、凈利均呈負(fù)增長(zhǎng)。

據(jù)簽署日為2019年9月26日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“2019年招股書”）及簽署日為2020年9月1日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2016-2019年及2020年上半年，福然德的營(yíng)業(yè)收入分別為46.98億元、51.93億元、56.13億元、54.81億元、24.72億元，2017-2019年分別同比增長(zhǎng)10.54%、8.08%、-2.35%。

同期，福然德的凈利潤(rùn)分別為1.81億元、2.88億元、2.96億元、2.81億元、1.17億元，2017-2019年分別同比增長(zhǎng)58.95%、2.78%、-4.95%。

無(wú)獨(dú)有偶，近三年來(lái)，福然德的凈資產(chǎn)收益率也逐年下滑。

據(jù)招股書，2017-2019年，福然德的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為23.97%、18.59%、14.82%。

除此之外，福然德的綜合毛利率也呈下滑趨勢(shì)。據(jù)招股書，2017-2019年，福然德的綜合毛利率分別為10.38%、9.78%、9.41%。

對(duì)比同行業(yè)上市公司，福然德同行業(yè)上市公司的平均綜合毛利率也逐年“走低”。

據(jù)招股書，2017-2019年，同行業(yè)公司江蘇澳洋順昌股份有限公司的綜合毛利率分別為24.01%、18.81%、12.66%，【海聯(lián)金匯(002537)、股吧】科技股份有限公司的綜合毛利率分別為28.79%、21.59%、13.87%，歐浦智網(wǎng)股份有限公司的綜合毛利率分別為7.19%、4.21%、10.48%，物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司的綜合毛利率分別為2.58%、2.75%、2.58%。

根據(jù)以上四家同行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)可知，2017-2019年，福然德同行業(yè)上市公司綜合毛利率的平均值分別為15.64%、11.84%、9.9%。

營(yíng)收、凈利“跳水”、毛利率下滑，2019年，福然德的業(yè)績(jī)并未向市場(chǎng)上交滿意“答卷”。反觀其身后，福然德的下游汽車行業(yè)也“遇冷”。

二、下游汽車產(chǎn)銷量連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)能力或承壓

據(jù)招股書，福然德主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車、家電等行企或其配套廠商提供完整的鋼材物流供應(yīng)鏈服務(wù)。

2019年，加工配送業(yè)務(wù)、非加工配送業(yè)務(wù)、來(lái)料加工及其他業(yè)務(wù)的收入占福然德主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值分別為52.47%、46.57%、0.96%。

同期，加工配送業(yè)務(wù)中，鍍鋅、冷軋、熱軋、彩涂、電工鋼及其他產(chǎn)品收入占福然德主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值分別為25.9%、17.87%、7.11%、0.35%、1.24%；非加工配送業(yè)務(wù)中，鍍鋅、冷軋、熱軋、彩涂、電工鋼及其他產(chǎn)品收入占福然德主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值分別為14.54%、17.32%、5.3%、4.29%、5.11%。

報(bào)告期內(nèi)，福然德的終端客戶主要來(lái)自汽車行業(yè)和家電機(jī)電行業(yè)。

據(jù)招股書，2017-2019年，福然德的終端客戶中，福然德來(lái)自汽車行業(yè)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值分別為66.89%、66.15%、62.99%；同期，福然德來(lái)自家電機(jī)電行業(yè)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值分別為15.27%、14.32%、14.01%。

值得一提的是，近年來(lái)，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量持續(xù)下滑，汽車行業(yè)景氣度下降。

據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2015-2019年，中國(guó)汽車產(chǎn)量分別為2,450.33萬(wàn)輛、2,811.9萬(wàn)輛、2,901.5萬(wàn)輛、2,780.9萬(wàn)輛、2,572.1萬(wàn)輛，2016-2019年分別同比增長(zhǎng)14.5%、3.2%、-4.2%、-7.5%。

同期，中國(guó)汽車銷量分別為2,459.76萬(wàn)輛、2,802.8萬(wàn)輛、2,887.9萬(wàn)輛、2,808.1萬(wàn)輛、2,576.9萬(wàn)輛，2016-2019年分別同比增長(zhǎng)13.7%、3%、-2.8%、-8.2%。

2020年上半年，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為1,011.2萬(wàn)輛、1,025.7萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)-16.8%、-16.9%。

另一方面，2018-2019年，全球汽車市場(chǎng)銷量也連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2015-2019年，全球汽車市場(chǎng)銷量分別為8,756萬(wàn)輛、9,152萬(wàn)輛、9,408萬(wàn)輛、9,333萬(wàn)輛、9,302萬(wàn)輛，2016-2019年分別同比增長(zhǎng)4.5%、2.8%、-0.8%、-0.3%。

也就是說(shuō)，位于鋼鐵物流供應(yīng)鏈行業(yè)的福然德，超六成的收入來(lái)自汽車行業(yè)。然而，近兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)及全球汽車市場(chǎng)的銷量處于負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，2020年上半年，中國(guó)汽車行業(yè)并未擺脫負(fù)增長(zhǎng)的“窘境”，未來(lái)福然德的成長(zhǎng)能力或承壓。

三、屢遭行政處罰，公司治理或存缺失

除了下游行業(yè)“遇冷”之外，福然德及其子公司也多次被行政處罰。

據(jù)長(zhǎng)春市生態(tài)環(huán)境局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年，福然德的子公司長(zhǎng)春福然德部件加工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)春福然德”）因食堂油煙凈化裝置（大氣污染防治設(shè)施）未安裝就投入使用，被處以罰款1萬(wàn)元的行政處罰。

據(jù)2019年招股書，2016年3月1日，福然德因在辦理建設(shè)工程規(guī)劃許可證時(shí)，存在未經(jīng)復(fù)驗(yàn)灰線擅自在寶山區(qū)潘涇路3759號(hào)建設(shè)廠房及輔助用房（一期）項(xiàng)目投資主體及建筑規(guī)模調(diào)整的行為，被上海市寶山區(qū)規(guī)劃和土地管理局處以罰款2,000元的行政處罰。

據(jù)青地稅納服簡(jiǎn)罰〔2018〕64號(hào)文件，2018年1月30日，福然德的子公司南昌福然德鋼材有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南昌福然德”）因稅務(wù)行為違法，被青云譜區(qū)地方稅務(wù)局處以罰款100元的行政處罰。

被行政處罰的背后，福然德的企業(yè)治理或存“缺失”。此外，福然德采購(gòu)數(shù)據(jù)真實(shí)性的問(wèn)題也值得關(guān)注。

四、外協(xié)供應(yīng)商或?yàn)椤傲闳恕惫荆少?gòu)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑

需要注意的是，2018年，福然德的前五大外協(xié)供應(yīng)商中或存“零人”公司，交易數(shù)據(jù)的真實(shí)性存疑。

據(jù)招股書，2017-2019年，福然德外協(xié)金額分別為1,476.75萬(wàn)元、1,013.85萬(wàn)元、1,005.86萬(wàn)元，同期占營(yíng)業(yè)成本比重分別為0.32%、0.2%、0.2%。

2018年，南昌共創(chuàng)實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“共創(chuàng)實(shí)業(yè)”）為福然德的第五大外協(xié)供應(yīng)商，福然德向共創(chuàng)實(shí)業(yè)采購(gòu)的外協(xié)金額為61.91萬(wàn)元，占外協(xié)金額的比重為6.11%。

然而，共創(chuàng)實(shí)業(yè)或?yàn)椤傲闳恕惫尽?/span>

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，南昌市共創(chuàng)實(shí)業(yè)有限公司成立于2006年10月19日，或?yàn)楦Ｈ坏抡泄蓵械墓矂?chuàng)實(shí)業(yè)，股東為周小玉。2016-2019年，共創(chuàng)實(shí)業(yè)的社保繳納人數(shù)均為0人。2019年，共創(chuàng)實(shí)業(yè)的郵箱為380228064@qq.com。

據(jù)公開信息，截至2020年9月14日，包含共創(chuàng)實(shí)業(yè)在內(nèi)，共有26家公司使用過(guò)郵箱380228064@qq.com。

與多家公司共用郵箱，社保繳納人數(shù)常年為0人，共創(chuàng)實(shí)業(yè)或?yàn)椤傲闳恕惫尽６Ｈ坏略?018年卻與共創(chuàng)實(shí)業(yè)進(jìn)行了高達(dá)60萬(wàn)元交易額，福然德采購(gòu)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

五、醫(yī)保繳納人數(shù)比“官宣”多出191人，涉嫌信息披露違規(guī)

除了采購(gòu)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑外，福然德的醫(yī)療保險(xiǎn)繳納人數(shù)也比市場(chǎng)監(jiān)督管理局披露的數(shù)據(jù)多出近200人，涉嫌信息披露違規(guī)。

據(jù)招股書，福然德旗下共有14家子公司，分別為佛山市友鋼材料科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“佛山友鋼”）、長(zhǎng)春福然德、上海萬(wàn)匯供應(yīng)鏈有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)匯供應(yīng)鏈”）、重慶福然德汽車部件有限公司（以下簡(jiǎn)稱“重慶福然德”）、上海久鑠鋼材貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海久鑠”）、寧德福然德供應(yīng)鏈有限公司（以下簡(jiǎn)稱“寧德福然德”）、武漢福然德頂鋒汽車部件有限公司（以下簡(jiǎn)稱“武漢福然德”）、南昌福然德、上海勤彤供應(yīng)鏈有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海勤彤”）、青島福然德供應(yīng)鏈有限公司（以下簡(jiǎn)稱“青島福然德”）、河南邯鋼福然德汽車部件有限公司（以下簡(jiǎn)稱“邯鋼福然德”）、馬鞍山福然德供應(yīng)鏈管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“馬鞍山福然德”）、上海然晟金屬科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海然晟”）、上海復(fù)歲供應(yīng)鏈有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海復(fù)歲”）。

2019年，福然德及其子公司員工人數(shù)為462人，醫(yī)療保險(xiǎn)實(shí)繳人數(shù)為443人。其中有19人未繳納醫(yī)療保險(xiǎn)，包括退休返聘人員4人，超過(guò)法定繳納年齡7人，自愿放棄7人，未滿30日新入職的員工1人。

另外，福然德在招股書中并未披露其代繳社保的情況，合并范圍內(nèi)也沒(méi)有子公司注銷。

然而，據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年，福然德、佛山友鋼、長(zhǎng)春福然德、萬(wàn)匯供應(yīng)鏈、重慶福然德、上海久鑠、寧德福然德、武漢福然德、南昌福然德、上海勤彤、青島福然德、邯鋼福然德、馬鞍山福然德、上海然晟、上海復(fù)歲的醫(yī)療保險(xiǎn)繳納人數(shù)分別為138人、5人、27人、29人、32人、0人、4人、7人、3人、0人、2人、1人、4人、0人、0人。

即2019年，福然德及其子公司醫(yī)療保險(xiǎn)繳納人數(shù)共計(jì)252人。也就是說(shuō)，2019年，福然德招股書披露的醫(yī)療保險(xiǎn)繳納人數(shù)比市場(chǎng)監(jiān)督管理局披露的數(shù)據(jù)多出191人。

醫(yī)療保險(xiǎn)繳納人數(shù)比“官宣”多出上百人，福然德的信披質(zhì)量如何？或該“打上問(wèn)號(hào)”。除此之外，福然德子公司與運(yùn)輸公司之間“諱莫如深”的關(guān)系也值得關(guān)注。

六、子公司與運(yùn)輸公司共用地址，子公司總經(jīng)理朱軍曾持股運(yùn)輸公司

在福然德的銷售費(fèi)用中，運(yùn)雜費(fèi)占比超七成。

據(jù)招股書，2017-2019年，福然德的銷售費(fèi)用分別為1.08億元、1.15億元、1.07億元，占營(yíng)業(yè)收入的比值分別為2.09%、2.04%、1.95%。

其中，福然德的銷售費(fèi)用主要包括運(yùn)雜費(fèi)、職工薪酬、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等。2017-2019年，福然德的運(yùn)雜費(fèi)分別為0.84億元、0.87億元、0.81億元，占銷售費(fèi)用的比值分別為77.77%、75.75%、75.54%。

2019年，重慶百鋼聯(lián)物流有限公司（以下簡(jiǎn)稱“百鋼聯(lián)物流”）首次出現(xiàn)在福然德主要運(yùn)輸公司的名單中。

據(jù)招股書，2019年，百鋼聯(lián)物流首次出現(xiàn)在福然德計(jì)入銷售費(fèi)用的主要運(yùn)輸公司中，福然德向百鋼聯(lián)物流支付的運(yùn)輸費(fèi)用為523.21萬(wàn)元，占運(yùn)雜費(fèi)的比值為6.47%。

“蹊蹺”的是，福然德的子公司重慶福然德，其住所與百鋼聯(lián)物流的地址一致。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，百鋼聯(lián)物流成立于2015年12月11日，地址為重慶市渝北區(qū)龍興鎮(zhèn)天堡社區(qū)堡業(yè)路1號(hào)，股東為崔懷健。2017-2019年，百鋼聯(lián)物流的社保繳納人數(shù)均為3人。

據(jù)招股書，福然德的子公司重慶福然德的住所為重慶市渝北區(qū)龍興鎮(zhèn)天堡社區(qū)堡業(yè)路1號(hào)。

此外，重慶福然德?lián)碛械耐恋厥褂脵?quán)證號(hào)為“渝(2019)兩江新區(qū)不動(dòng)產(chǎn)權(quán)第000063080號(hào)”房產(chǎn)，便坐落于重慶市渝北區(qū)龍興鎮(zhèn)天堡社區(qū)堡業(yè)路1號(hào)。

不止如此，重慶福然德主營(yíng)業(yè)務(wù)包括倉(cāng)儲(chǔ)配送。據(jù)招股書，重慶福然德主要從事金屬材料剪切加工及倉(cāng)儲(chǔ)配送，2019年，重慶福然德的凈利潤(rùn)為145.38萬(wàn)元。

值得注意的是，福然德子公司的總經(jīng)理朱軍曾為百鋼聯(lián)物流的股東。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日，即2020年9月1日，朱軍為福然德子公司的總經(jīng)理。并且，朱軍還在福然德的子公司寧德福然德?lián)畏ǘù砣恕?/span>

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2017年，朱軍均在百鋼聯(lián)物流擔(dān)任股東，持股比例為20%。2018年10月24日，百鋼聯(lián)物流的投資人發(fā)生了變更，變更前百鋼聯(lián)物流由崔懷建和朱軍共同持股，變更后僅由崔懷建一人持股。

此外，朱軍也曾在福然德子公司重慶福然德?lián)慰偨?jīng)理。

據(jù)招股書，2016年6月，朱軍在重慶福然德?lián)慰偨?jīng)理。據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年3月25日，重慶福然德的負(fù)責(zé)人發(fā)生了變更，由朱軍變更為王小亮。

且《金證研》滬深資本組通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，福然德在招股書中并未披露其與百鋼聯(lián)物流的關(guān)系，雙方是否存在“關(guān)聯(lián)”？不得而知。

以上諸多跡象表明，2019年，百鋼聯(lián)物流為福然德的主要運(yùn)輸公司之一，但福然德的子公司重慶福然德卻與百鋼聯(lián)物流共用地址，子公司或混淆經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性存疑。與此同時(shí)，目前在福然德子公司擔(dān)任總經(jīng)理的朱軍，也曾在百鋼聯(lián)物流擔(dān)任股東，并且朱軍也曾在重慶福然德?lián)慰偨?jīng)理。對(duì)于前述百鋼聯(lián)物流與福然德的關(guān)系，為何福然德“諱莫如深”？尚未可知。

采購(gòu)額數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑，醫(yī)保繳納人數(shù)與官宣數(shù)據(jù)“打架”，運(yùn)輸公司或與子公司“潛藏”關(guān)聯(lián)，福然德信披方面或存諸多問(wèn)題待解，未來(lái)上市后又將如何給予投資者信心？