【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　業(yè)績(jī)概覽

　　【蘇農(nóng)銀行(603323)、股吧】（603323）20Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比+6.7%，增速較20H1+4.5pc，營(yíng)收同比+7.4%，環(huán)比-3.0pc；Q3單季度歸母凈利潤(rùn)同比+17.2%，增速環(huán)比+20.2pc。ROE9.8%，同比-1.2pc；ROA0.91%，同比持平。單季息差（期初期末口徑）2.53%，環(huán)比+40bp；不良率1.22%，環(huán)比-2bp；撥備覆蓋率276%，環(huán)比+9pc。

　　經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)

　　1、盈利超出預(yù)期。蘇農(nóng)銀行20Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比+6.7%，增速環(huán)比20H1+4.5pc，超預(yù)期。主要得益于息差逆勢(shì)走闊，疊加撥備的拖累大幅改善。20Q3單季凈息差環(huán)比大幅提升40bp，減值準(zhǔn)備同比增速環(huán)比-22pc。展望未來(lái)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善支撐息差，疊加風(fēng)險(xiǎn)改善，利潤(rùn)增速有望邊際企穩(wěn)。

　　2、息差逆勢(shì)提升。蘇農(nóng)銀行20Q3單季凈息差達(dá)2.53%，環(huán)比20Q2提升40bp，超預(yù)期，主要得益于資產(chǎn)端收益率逆勢(shì)提升。單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比+46bp至4.29%，判斷歸因于資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)改善，20Q3貸款環(huán)比+3.5%，增速較總資產(chǎn)增速快3pc。同時(shí)貸款中，零售貸款占比環(huán)比+3pc。展望未來(lái)，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)的改善可幫助抵御貸款重定價(jià)帶來(lái)的壓力，支撐息差邊際企穩(wěn)。

　　3、資產(chǎn)質(zhì)量改善。蘇農(nóng)銀行20Q3不良率環(huán)比-2bp至1.22%，前瞻指標(biāo)方面，關(guān)注率環(huán)比-20bp至3.74%，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)19年以來(lái)的改善趨勢(shì)。撥備覆蓋率環(huán)比+9pc至276%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步提升。展望未來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)不斷恢復(fù)，19年風(fēng)險(xiǎn)出清的成效有望持續(xù)顯現(xiàn)，帶動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)進(jìn)一步改善。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　盈利超出預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量改善。預(yù)計(jì)2020-2022年蘇農(nóng)銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+7.08%/+10.22%/+12.96%，對(duì)應(yīng)EPS0.54/0.60/0.68元股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022年9.24/8.38/7.42倍PE，0.72/0.62/0.54倍PB。目標(biāo)價(jià)6.03元，對(duì)應(yīng)20年0.87倍PB，買入評(píng)級(jí)。