公司2015年上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)5.63%符合預(yù)期:公司發(fā)布2015年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.95億元，同比增長(zhǎng)27.64%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.72億元，同比增長(zhǎng)5.63%，對(duì)應(yīng)EPS為0.30元。公司二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.18億元，同比增長(zhǎng)53.71%，環(huán)比增長(zhǎng)68.86%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.67億元，同比增長(zhǎng)46.83%，環(huán)比增長(zhǎng)155.09%，對(duì)應(yīng)EPS為0.21元。公司半年報(bào)業(yè)績(jī)符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。

　　新增風(fēng)電場(chǎng)投產(chǎn)拉動(dòng)福能新能源盈利增長(zhǎng)，補(bǔ)償政策兌現(xiàn)促進(jìn)晉江氣電扭虧為盈:鴻山熱電2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.24億元，貢獻(xiàn)2.37億元的凈利潤(rùn)，同比2014年上半年2.70億元的凈利潤(rùn)下滑12.23%;主要因?yàn)槿济簷C(jī)組上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)及一季度機(jī)組全面檢修發(fā)電量減少，導(dǎo)致盈利水平有所下降;事實(shí)上，盡管燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，但受燃煤采購單價(jià)和能耗指標(biāo)下降等因素影響，單位發(fā)電成本同比下降幅度超過燃煤發(fā)電收入下降幅度，因此燃煤機(jī)組毛利率同比略有上升。福能新能源2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.97億元，貢獻(xiàn)1.17億元的凈利潤(rùn)，同比2014年上半年1.02億元的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.72%;隨著新建風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，裝機(jī)容量與發(fā)電量同比增加，盈利同比上升。

　　晉江氣電2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.86億元，貢獻(xiàn)834萬元的凈利潤(rùn)，相比于2014年上半年虧損2597萬元扭虧為盈;由于天然氣價(jià)格上調(diào)影響，成本大幅上升，但受益于氣量置換和電量替代補(bǔ)償政策兌現(xiàn)，毛利率保持穩(wěn)定，而盈利能力顯著提高。就電力板塊整體而言，2015年上半年新增發(fā)電裝機(jī)容量28MW，總發(fā)電裝機(jī)容量3208.5MW，上網(wǎng)電量42.17億kWh，供熱量191.63萬噸;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.86億元，同比增長(zhǎng)5.40%;由于天然氣發(fā)電業(yè)務(wù)(毛利率相對(duì)較低)所占比重同比升幅較大，電力板塊毛利率同比降低3.25個(gè)百分點(diǎn)至28.23%。此外，2014年7月公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，完成反向購買;2015年上半年相比去年同期，新增紡織業(yè)務(wù)并表，南紡公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)892萬元。

　　期間費(fèi)用率顯著降低，資產(chǎn)負(fù)債表保持健康:2015年上半年，公司期間費(fèi)用率顯著降低2.91個(gè)百分點(diǎn)至8.42%，其中銷售費(fèi)用率提升0.45個(gè)百分點(diǎn)至0.55%，管理費(fèi)用率提升0.10個(gè)百分點(diǎn)至1.81%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅降低3.45個(gè)百分點(diǎn)至6.06%。公司2015年半年度末資產(chǎn)負(fù)債率為55.81%，低于電力行業(yè)平均水平，增發(fā)之后資金將更加充足。公司2015年上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入8.82億元，同比去年上半年的凈流入9.53億元略有下滑。

　　熱電、氣電、風(fēng)電、光伏、核電、水電全面布局，新項(xiàng)目凸顯成長(zhǎng)性:公司持有已并網(wǎng)熱電裝機(jī)1200MW(鴻山熱電一期項(xiàng)目)，籌建儲(chǔ)備合計(jì)2816MW。公司持有1528MW已并網(wǎng)氣電項(xiàng)目晉江氣電的75%股權(quán)，氣價(jià)補(bǔ)償方案已經(jīng)落地，2015年盈利增長(zhǎng)無憂。2014年底已并網(wǎng)的452.5MW風(fēng)電場(chǎng)盈利性極佳，在建、籌建447.5MW，儲(chǔ)備超過1GW，積極開發(fā)1GW海上風(fēng)電已獲先機(jī)。晉江氣電1.17MW分布式光伏示范項(xiàng)目順利并網(wǎng)，全資子公司福能新能源獲得云南省保山市30MW并網(wǎng)農(nóng)業(yè)光伏示范項(xiàng)目的備案，宣告公司大舉進(jìn)軍光伏領(lǐng)域，走出福建、布局全國。福能集團(tuán)參股寧德核電(一期4臺(tái)機(jī)組合計(jì)4356MW)10%的股權(quán)，2016年理論具備注入條件，上市公司參股4.6GW華能霞浦核電10%的股權(quán)，上市公司參股600MW中核霞浦核電20%的股權(quán)，預(yù)計(jì)未來不排除繼續(xù)參股新項(xiàng)目的可能性。公司擬參股三峽集團(tuán)浙江長(zhǎng)龍山2.1GW抽水蓄能電站項(xiàng)目約20%股權(quán)，首個(gè)水電項(xiàng)目落地。公司各項(xiàng)電力業(yè)務(wù)全面布局，且大部分均有新項(xiàng)目落地，顯示出公司強(qiáng)大的資源獲取能力與執(zhí)行力，兼有新能源產(chǎn)業(yè)基金實(shí)施投資并購，未來成長(zhǎng)性十足，不斷增強(qiáng)公司的成長(zhǎng)股屬性。

　　電力資產(chǎn)注入已做承諾，福能集團(tuán)資產(chǎn)證券化率不斷提升:公司在2014年借殼上市時(shí)，福能集團(tuán)已將大部分電力資產(chǎn)(鴻山熱電、福能新能源、晉江氣電)注入上市公司，并承諾將剩余電力資產(chǎn)(熱電火電并網(wǎng)儲(chǔ)備權(quán)益裝機(jī)4077.27MW、寧德核電權(quán)益裝機(jī)435.6MW)注入上市公司，未來有望為上市公司增厚10億元以上的收益;根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)慣例，我們認(rèn)為注入資產(chǎn)存在較大的增值空間。福能集團(tuán)綜合實(shí)力雄厚，已多年上榜中國企業(yè)500強(qiáng)，形成了以煤炭、電力、港口物流、建材、建工房地產(chǎn)、金融為主業(yè)，涉及商貿(mào)、紡織、化纖、酒店、科研、設(shè)計(jì)、醫(yī)院、制藥等行業(yè)，擁有包括福能股份、福建水泥等上市公司在內(nèi)的全資或控股企業(yè)近40家。福能集團(tuán)目前資產(chǎn)證券化率約40%，且明確提出“積極推動(dòng)福能集團(tuán)整體上市”，較此前的電力資產(chǎn)整體上市更進(jìn)一步，顯示出福建省國資委與福能集團(tuán)繼續(xù)提升資產(chǎn)證券化率的雄心。

　　投資建議:在不考慮增發(fā)攤薄股本與集團(tuán)資產(chǎn)注入的情況下，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.75元、0.90元和1.13元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為19.2%、19.4%、25.6%，對(duì)應(yīng)PE分別為21.1倍、17.6倍和14.0倍。

　　預(yù)計(jì)2016-2017年公司將迎來新項(xiàng)目投產(chǎn)與集團(tuán)資產(chǎn)注入高峰，考慮到公司的成長(zhǎng)性，兼有國企改革、福建板塊與臺(tái)灣概念、一帶一路、海上風(fēng)電、核電、電改等多重主題，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32元，對(duì)應(yīng)于2016年35倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期;新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;集團(tuán)資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。