獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，【菱電電控(688667)、股吧】(688667.SH)自主電子控制系統(tǒng)龍頭，充分受益技術(shù)升級及國產(chǎn)替代。預計公司2021年-2023年實現(xiàn)主營業(yè)務收入10.22億元、13.31億元、16.70億元，同比增速為34.10%、30.22%、25.45%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.36億元、3.18億元、3.94億元，同比增速為50.32%、34.72%、24.20%;對應EPS為4.57元、6.16元、7.65元。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

　　國海證券指出，2018年-2020年我國汽車產(chǎn)量分別為2780.92萬輛、2572.07萬輛、2522.52萬輛，EMS市場空間巨大。目前公司EMS產(chǎn)品已在輕型商用車領域取得一定市場份額，未來將依托GDI平臺先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)開拓空間更大的主流乘用車市場，增長可期。目前我國電控市場主要由海外大廠壟斷，國產(chǎn)替代空間大。公司作為國內(nèi)自主電控領軍廠商，已取得國內(nèi)領先的電控技術(shù)水平。

　　國海證券主要觀點如下：

　　菱電電控：國內(nèi)自主電控領軍廠商。公司主營業(yè)務由發(fā)動機管理系統(tǒng)(EMS)、純電動汽車動力電子控制系統(tǒng)、混合動力汽車動力電子控制系統(tǒng)及設計開發(fā)服務四部分組成，其中發(fā)動機管理系統(tǒng)是公司最重要的收入來源。受益于國六政策實施，公司近兩年業(yè)績實現(xiàn)高增，毛利率穩(wěn)步增長。

　　EMS產(chǎn)品向主流乘用車拓展，成長空間大。發(fā)動機或汽車與EMS的配比關系為1:1，因此，發(fā)動機、汽車的產(chǎn)量情況反映了EMS的銷量情況。根據(jù)Markline數(shù)據(jù)，2018年-2020年我國汽車產(chǎn)量分別為2780.92萬輛、2572.07萬輛、2522.52萬輛，EMS市場空間巨大。目前公司EMS產(chǎn)品已在輕型商用車領域取得一定市場份額，未來將依托GDI平臺先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)開拓空間更大的主流乘用車市場，增長可期。

　　電控技術(shù)持續(xù)變革，市場結(jié)構(gòu)改變將催生更多紅利。國海證券預計短期EMS滲透率尚有提升空間，長期電動/混動電控系統(tǒng)將對其實現(xiàn)替代。國海證券認為電動/混合動力車電控系統(tǒng)逐步替代EMS不會制約公司成長，反之將助其獲得更大市場紅利。主要原因為：1.公司已實現(xiàn)電動/混合動力車電控系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化，且產(chǎn)品技術(shù)在市場上具有一定競爭力，未來將隨著電動/混動力車電控系統(tǒng)市場占比增加，公司對應業(yè)務收入將同步增長。2.電動/混合動力車電控系統(tǒng)相較于EMS產(chǎn)品具有更高的產(chǎn)品附加值。因此，在總銷量不變的前提下，電動/混合動力車電控系統(tǒng)銷量占比提升意味著更多的毛利，利好公司業(yè)績增長。

　　堅持技術(shù)驅(qū)動，電控國產(chǎn)替代先鋒成長可期。目前我國電控市場主要由海外大廠壟斷，國產(chǎn)替代空間大。公司作為國內(nèi)自主電控領軍廠商，已取得國內(nèi)領先的電控技術(shù)水平，未來隨著研發(fā)投入不斷增加，技術(shù)實力有望持續(xù)提升，國產(chǎn)替代可期。此外，與跨國廠商相比，公司擁有新車型開發(fā)速度優(yōu)勢與車型后續(xù)特殊功能添加與改動便利優(yōu)勢。

　　風險提示：1)公司經(jīng)營不及預期的風險;2)核心技術(shù)人員流失的風險;3)客戶集中度較高的風險;4)外資品牌大規(guī)模進入商用車市場的風險;5)電控市場國產(chǎn)化替代進程不及預期的風險。