新設(shè)漿站，漿源拓展可期。2020 年公司新開業(yè)漿站3 家，截至2020 年底在營單采血漿站(含分站)數(shù)量達(dá)55 家。2021 年6 月11 日，公司公告同意出資新設(shè)6 個(gè)漿站(睢寧上生、臨城上生、環(huán)縣蘭生、民樂蘭生、寧縣蘭生、鎮(zhèn)原蘭生)，目前公司規(guī)劃內(nèi)的漿站(含分站)達(dá)66 個(gè)。我們認(rèn)為公司的漿源拓展已進(jìn)入快車道，下半年起應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公司新漿站申請(qǐng)進(jìn)展。

　　定增落地，新產(chǎn)能釋放。公司新規(guī)劃了永安血制、云南血制和蘭州血制，設(shè)計(jì)產(chǎn)能投漿量為1200 噸/年，共計(jì)新增3600 噸/年的產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)后公司的血漿處理能力將達(dá)到3500-4000 噸/年(目前生產(chǎn)規(guī)模設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)2000 噸以上，再考慮一定的產(chǎn)能利用率折算)。目前永安血制項(xiàng)目已完成安裝工程及工藝、設(shè)備等驗(yàn)證工作，已開始投漿試生產(chǎn)(工藝驗(yàn)證)，我們預(yù)計(jì)永安血制將在今年底到明年初期間率先投入使用，另外兩個(gè)血制有望在3 年內(nèi)陸續(xù)完成投產(chǎn)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行時(shí)，有望隨新血制投產(chǎn)而逐步落地。成都蓉生PCC 于2020年取得生產(chǎn)注冊批件，其他在研管線方面，成都蓉生注射用重組八因子、層析靜丙(pH4、10%)、巨細(xì)胞病毒靜丙、纖原和蘭州血制PCC 正在開展Ⅲ期臨床研究，注射用重組人凝血因子Ⅶa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申報(bào)臨床并獲受理。我們認(rèn)為隨著公司新血制的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的新產(chǎn)品將逐步落地。

　　存量采漿能力仍有改善空間。公司2020 年采漿量為1713.51 噸，目前公司的55 家在營漿站(含分站)中3 家是20 年年內(nèi)開業(yè)，我們預(yù)計(jì)未有太多貢獻(xiàn)，另外52 家中成都蓉生下屬有22 個(gè)漿站，2016 年蓉生實(shí)現(xiàn)采漿量683噸，假設(shè)CAGR 為10%，我們預(yù)計(jì)到2020 年對(duì)應(yīng)將近1000 噸的采漿量，則其他30 家漿站對(duì)應(yīng)近700 噸的采漿量，單站采漿量約23 噸，我們認(rèn)為公司未來除了新增漿量的預(yù)期以外，還有存量采漿能力的改善預(yù)期。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為7.76 億元、9.56億元、11.75 億元，增速分別為21.4%、23.3%、22.8%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.56 元、0.70 元、0.86 元。公司是血制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，經(jīng)過了3 年整合期以后，目前已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展新階段，我們給予公司2021 年58-68X 的PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為32.76-38.41 元(對(duì)應(yīng)PB 5.21-6.11 倍，對(duì)應(yīng)PS11.23-13.17 倍，參考可比公司，我們認(rèn)為估值處于合理水平)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售渠道改革及采漿量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，采漿成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。