2021-07-30華安證券股份有限公司文獻,余璇對【巴比食品(605338)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《同店恢復，享受豬價下行成本紅利》，本報告對巴比食品給出買入評級，其2021-07-30收盤價為31.4元。

　　巴比食品(605338)

　　事件：

　　公司發(fā)布2021半年度業(yè)績預告，預計H1營業(yè)收入為5.8億元至6.1億元，同比增長63.86%-72.34%，預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2億元至2.2億元，同比增長258.96%-294.85%。

　　C端同店恢復，B端團餐業(yè)務快速發(fā)展

　　Q2實現(xiàn)營收3.3-3.6億元，同比增加33%-46%，相比2019Q2增長約15-25%。外賣業(yè)務+門店升級改造有利于門店提高營收，目前公司同店已經恢復至2019年同期水平。公司給予武漢店鋪免加盟費的支持，促進公司在當?shù)赝卣?，過去幾年（除2020年）公司凈增加門店每年保持約300家，今年加上華中市場的新增，我們預計今年門店凈增加約450家。此外公司大力發(fā)展團餐業(yè)務，業(yè)務團隊大量招人，預計B端業(yè)務約有40%的增長。

　　享受持股東鵬投資收益，展望未來成本受益于豬價下行

　　公司本次利潤預增主要因間接持有東鵬飲料股份產生的公允價值變動收益增加所致，預計使得公司歸母凈利潤增加約為1.4億元至1.5億元（考慮到間接持股費用及流動性折扣）。扣非后歸母凈利潤0.56-0.6億元，同比增加41%-51%，測算Q2利潤0.43-0.47億元。Q2扣非凈利率13%。展望下半年，隨豬價下行公司原材料成本保持低位，以及穩(wěn)健擴張帶來的合理營銷，公司利潤率有望平穩(wěn)提升。

　　產能加碼，投產后加大預包裝產品銷售力度

　　公司上海二期工廠投產后，之前因產能瓶頸問題而未投放預包裝產品廣告的問題解決，公司可以在預包裝產品上發(fā)力，增加單店營收。此外，南京工廠已經開始建設，計劃在2022年末投產，輻射范圍大約300-350公里，使得公司產品配送區(qū)域得到有效延伸，對江蘇地區(qū)進一步滲透。

　　投資建議

　　公司經營早餐加盟連鎖門店，提供成品或半成品的餡料、面團，是中式早餐工業(yè)化的先行者，加盟店由華東向華北、華南拓展，未來有望實現(xiàn)全國化。公司多年積累已經形成一套成熟完善的加盟體系，單店模式可復制，速凍食品可增加單店營收，公司在加速拓店形成全國化連鎖經營方面具有較大潛力，對外收購擴張將為公司異地布局提供新思路，緩解以往異地拓店時面臨的品牌知名度和口感差異的阻礙；團餐業(yè)務空間廣闊，有望成為新發(fā)展點。預計2021-2023年，公司營收分別為12.98/15.03/17.58億元，同比增長33%/16%/17%，凈利潤分別為2.76/3.08/3.18億元，同比增長57%/12%/3%，EPS分別為1.11/1.24/1.28，對應PE分別為31/28/27。維持“買入”評級。