天鐵股份2020年年報顯示，鋰化物系列產(chǎn)品營收貢獻1.67億元，占當年營收的比例為13.55%，項目建成后該板塊營收將擴張近30倍，這樣的效益預(yù)測是否謹慎？

　　剛剛完成收購便加大投資，浙江天鐵實業(yè)股份有限公司（下稱天鐵股份，300587.SZ）大手筆進軍鋰電行業(yè)。

　　7月21日，天鐵股份披露了簽署《投資協(xié)議書》的公告。公告稱，全資子公司江蘇昌吉利新能源科技有限公司（下稱昌吉利新能源）與安徽合肥廬江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)龍橋化工園建設(shè)管理辦公室（下稱廬江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)）簽署《投資協(xié)議書》，項目總投資約10億元。

　　公告顯示，昌吉利新能源擬在廬江高新區(qū)龍橋化工園內(nèi)投資建設(shè)年產(chǎn)50000噸鋰鹽、3800噸烷基鋰系列及其配套產(chǎn)品項目，并計劃于2021年11月30日前開工建設(shè)，2023年5月31日建成投產(chǎn)。項目全部建成達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年產(chǎn)值約50億元人民幣，年實現(xiàn)稅收約4億元人民幣。

　　此次天鐵股份投資鋰電項目的規(guī)模及效益預(yù)估等方面有諸多值得關(guān)注的地方。近五年，天鐵股份凈利潤合計為5.92億元，而此次項目投資約10億元。同時，天鐵股份2020年年報顯示，鋰化物系列產(chǎn)品營收貢獻1.67億元，占當年營收的13.55%，項目建成后該板塊營收將擴張近30倍，項目效益預(yù)測是否謹慎？

　　天鐵股份《投資協(xié)議書》的公告披露后，深交所也迅速下發(fā)關(guān)注函，連發(fā)7問。根據(jù)要求，天鐵股份需要補充說明此次項目建設(shè)規(guī)模的必要性、效益測算的合理性及投資的具體資金來源，是否存在內(nèi)幕交易、操縱市場及違反信息披露公平性原則的情形。

　　擴增數(shù)十倍產(chǎn)能靠貸款投資？

　　天鐵股份成立于2003年12月，于2017年1月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，公司主營軌道工程橡膠制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要應(yīng)用于軌道交通領(lǐng)域，涵蓋城市軌道交通、高速鐵路、重載鐵路和普通鐵路。

　　近年來，天鐵股份業(yè)績快速增長。財報數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，天鐵股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.91億元、9.90億元、12.35億元，分別實現(xiàn)凈利潤8279萬、1.56億元、2.12億元。

　　天鐵股份在公告中表示，昌吉利新能源現(xiàn)有的廠區(qū)規(guī)模以及原有的產(chǎn)能已無法滿足訂單增加的需要，本次投資協(xié)議的簽署，符合國家政策以及公司的發(fā)展規(guī)劃，有利于擴大公司的產(chǎn)能和業(yè)務(wù)承接能力，更好地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，在鞏固現(xiàn)有客戶的基礎(chǔ)上擴大客戶群體，提升公司市場競爭力和盈利能力。

　　昌吉利新能源主要通過采購上游鋰產(chǎn)品以及部分其他基礎(chǔ)原材料加工成產(chǎn)成品，并銷售給客戶從而實現(xiàn)盈利。2020年，昌吉利新能源實現(xiàn)營業(yè)收入2.02億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為4624.45萬元，而昌吉利新能源承諾2021年凈利潤不低于6000萬元。按2020年營業(yè)收入推算其僅銷售數(shù)千噸鋰鹽，而此次投資項目可年產(chǎn)50000噸鋰鹽，數(shù)十倍于當前銷量。

　　2020年，天鐵股份鋰化物生產(chǎn)量為3747.68噸，同比增長25.77%；銷售量為3753.60噸，同比增長24.47%。雖然保持增長趨勢，但如此大規(guī)模的擴張，未來產(chǎn)能能否順利消化也是重大問題。

　　另外，相比于該公司當前利潤，10億元的項目投資對于天鐵股份來說是個“大價錢”，投資資金從何而來？

　　公告中稱，本次對外投資項目的資金來源為自有資金和銀行貸款。然而，從天鐵股份利潤規(guī)模來看，近五年，天鐵股份凈利潤合計僅為5.92億元，與10億元投資相差甚遠。按照近3年凈利潤的增長速度，天鐵股份自有資金恐無法滿足項目投資，必然依靠大量的銀行借款。

　　而依賴銀行借款或?qū)⒔o天鐵股份帶來更大的短期償債風(fēng)險。2020年，該公司投資性房地產(chǎn)及無形資產(chǎn)均存在因銀行借款導(dǎo)致資產(chǎn)權(quán)利受限情況；貨幣資金亦無法覆蓋短期債務(wù)。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，2020年天鐵股份貨幣資金為2.35億元，短期借款為2.50億元，長期借款中一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)為917.23萬元，貨幣資金少于短期債務(wù)。2021年一季度中，這一情況甚至有所擴大，貨幣資金為1.64億元，短期借款2.81億元，一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)為7439.40萬元。

　　此外，天鐵股份資產(chǎn)負債率也偏高，2018年至2020年資產(chǎn)負債率分別為41.11%、48.22%、41.69%，依賴銀行貸款投資擴產(chǎn)必將繼續(xù)加大天鐵股份的資產(chǎn)負債率，未來財務(wù)風(fēng)險將不斷擴大。

　　天鐵股份近三年營收及凈利情況（億元）

　　數(shù)據(jù)來源：天鐵股份年報

　　毛利率走低 投資現(xiàn)金流持續(xù)凈流出

　　投資進軍鋰電行業(yè)，天鐵股份或許早有打算。近一段時間以來，天鐵股份積極拓展多元化業(yè)務(wù)，通過多家子公司分別從事鋰化物及氯代烴等化工產(chǎn)品。

　　公開資料顯示，2018年天鐵股份以2.82億元收購昌吉利新能源60%的股份。昌吉利新能源在2018年至2020年順利完成業(yè)績承諾，累積完成102.31%。今年4月份，天鐵股份再次發(fā)布公告稱，擬以2.32億元收購昌吉利新能源剩余40%的股權(quán)，實現(xiàn)100%控股。

　　昌吉利新能源長期從事鋰化物生產(chǎn)，產(chǎn)品主要有氯代正丁烷、正丁基鋰和氯化鋰，公司擁有豐富的技術(shù)儲備及各類專利30余項，成為多家客戶的長期穩(wěn)定合作伙伴，在鋰化物行業(yè)中擁有良好的口碑及知名度。

　　天鐵股份在公告中表明，此次項目全部建成達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年產(chǎn)值約50億元人民幣，年實現(xiàn)稅收約4億元人民幣。

　　雖然全球鋰電池行業(yè)受高速增長的新能源汽車市場帶動，近年來發(fā)展迅猛。但根據(jù)《鋰離子電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書（2020）》，2019年鋰電產(chǎn)業(yè)規(guī)模為450億美元，增速僅為2018年的一半，產(chǎn)品價格也出現(xiàn)下滑。

　　并且，根據(jù)天鐵股份當前盈利及增長速度，項目未來效益實現(xiàn)或存在巨大不確定性。

　　天鐵股份近年毛利率持續(xù)走低。2016年至2020年，天鐵股份毛利率分別為70.75%、61.77%、55.83%、51.04%、48.31%，四年跌幅超20個百分點。2021年一季度略有回升，為53.77%。

　　另外，近5年，該公司在投資收益方面全部為負。其中，2018年至2020年，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.04億元、-1.06億元、-2.14億元，且2021年一季度持續(xù)虧損，為-1.05億元。投資活動包括購建固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)、取得子公司、其他投資活動等。

　　凈利潤增速緩慢、毛利率持續(xù)走低，此時天鐵股份大手筆進軍鋰電行業(yè)，能否搭乘行業(yè)東風(fēng)扭轉(zhuǎn)其投資收益持續(xù)虧損的局面還需繼持續(xù)關(guān)注。