8月2日晚，血液灌流器龍頭健帆生物(300529.SZ)披露2021年半年報(bào)。當(dāng)期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.88億元，同比增長(zhǎng)36.63%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.20億元，同比增長(zhǎng)40.74%。

　　健帆生物主營(yíng)的血液灌流器并非透析治療必需品，只是作為聯(lián)合應(yīng)用而存在，且費(fèi)用較高。公司營(yíng)收連年增長(zhǎng)的背后，是在營(yíng)銷(xiāo)上的大筆投入。

　　今年5月，衡陽(yáng)市首次對(duì)血液灌流器進(jìn)行集采。二級(jí)市場(chǎng)迅速出現(xiàn)反應(yīng)，健帆生物股價(jià)連日陰跌，至今市值蒸發(fā)超270億元。毛利率已連續(xù)多年接近90%健帆生物，集采背景下還能持續(xù)嗎？

　　機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)出現(xiàn)分歧。今年二季度，劉格菘管理的四只基金并未對(duì)健帆生物減持，但高瓴已連續(xù)四個(gè)季度減持。

　　重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，集采暗雷已現(xiàn)

　　健帆生物在半年報(bào)中稱，“公司立足于產(chǎn)品研發(fā)及創(chuàng)新，依靠自身專(zhuān)業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，提供血液凈化產(chǎn)品”。然而在研發(fā)投入與營(yíng)銷(xiāo)投入對(duì)比，就顯得相形見(jiàn)絀。

　　從人員配備上看，截至報(bào)告期末健帆生物共有員工近2700人，其中營(yíng)銷(xiāo)人員1200余人，研發(fā)人員540余人。

　　從費(fèi)用支出上看，今年上半年公司的銷(xiāo)售費(fèi)用為2.19億元，同比增長(zhǎng)28.24%；而今年上半年公司的研發(fā)費(fèi)用為5116.73萬(wàn)元，僅占總營(yíng)收的4.31%。

　　在營(yíng)銷(xiāo)上的投入讓健帆生物營(yíng)業(yè)收入連年增長(zhǎng)，而對(duì)研發(fā)投入的減少讓公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。今年上半年，血液灌流器仍是公司最主要產(chǎn)品，占總營(yíng)收的88%。

　　不過(guò)僅依靠這一項(xiàng)產(chǎn)品，健帆生物有著堪比貴州茅臺(tái)(600519.SH)的毛利率。半年報(bào)顯示，血液灌流器毛利率高達(dá)88.84%，較去年同期小幅增加0.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　同賽道沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)者也是健帆生物營(yíng)收、毛利率連年上漲的重要原因。目前公司是血液灌流器這一細(xì)分領(lǐng)域唯一的A股上市公司。

　　需要注意的是，血液灌流器在透析治療過(guò)程中并不是主要手段，血液灌流技術(shù)也尚處于行業(yè)發(fā)展的初期階段。

　　以尿毒癥為例，健帆生物HA130血液灌流器“可提高維持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙癢癥狀”。但對(duì)于尿毒癥患者而言，血液透析才是維持生命的主要手段。

　　值得一提的是，醫(yī)療器械集中采購(gòu)是健帆生物的一個(gè)“暗雷”，且集采已初現(xiàn)苗頭。

　　2021年5月，衡陽(yáng)市醫(yī)保局公布了《衡陽(yáng)市醫(yī)用耗材(藥品)集中帶量采購(gòu)文件(終末期腎臟病治療類(lèi))》，文件中公布了針對(duì)血液灌流器的采購(gòu)數(shù)量及報(bào)價(jià)要求。文件顯示，該次擬采購(gòu)血液灌流器8000支。此為市場(chǎng)上首次針對(duì)血液灌流器的集采。

　　健帆生物表示，雖然此次采購(gòu)量相對(duì)較小，但需關(guān)注未來(lái)出現(xiàn)多省聯(lián)合集采等采購(gòu)量較大給公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　利空消息一出，健帆生物股價(jià)立刻開(kāi)始反應(yīng)。5月21日，公司股價(jià)已觸及103.00元/股，為上市以來(lái)新高。隨后公司股價(jià)連續(xù)陰跌，至今跌幅達(dá)32.27%，市值蒸發(fā)超過(guò)270億元。

　　劉格菘堅(jiān)守，瑞銀連續(xù)四個(gè)季度減持

　　盡管健帆生物股價(jià)自今年5月起已開(kāi)始回調(diào)，但二季度頂流明星基金經(jīng)理劉格菘并未減持。

　　健帆生物十大流通股東顯示，第三至第六大股東均為廣發(fā)基金旗下產(chǎn)品，分別為廣發(fā)雙擎升級(jí)混合型證券投資基金、廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)靈活配置混合型證券投資基金、廣發(fā)科技先鋒混合型證券投資基金、廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)混合型證券投資基金(LOF)。

　　截至今年二季度末，上述四只基金合計(jì)持有健帆生物4267.84萬(wàn)股，占公司流通股比例的8.31%，最新持有市值29.43億元。這幾只基金均為劉格菘管理的產(chǎn)品。

　　高瓴資本已連續(xù)多個(gè)季度減持。UBS AG(瑞銀)今年二季度減持378.53萬(wàn)股。值得注意的是，這是UBS AG連續(xù)第四個(gè)季度減持公司股份。2020年8月，公司董秘張明淵主動(dòng)向外界傳遞信號(hào)—UBS AG是高瓴資本境外的瑞銀賬戶。

　　此外，自然人股東黃河于今年二季度大手筆減持319.92萬(wàn)股。值得一提的是，年報(bào)顯示黃河為健帆生物董事長(zhǎng)董凡之弟。

　　不過(guò)香港中央結(jié)算公司(北上資金)于今年二季度大手筆加倉(cāng)1150.11萬(wàn)股，成為第二大股東。