財信證券發(fā)布研究報告稱，維持先導智能(300450.SZ)“推薦”評級，預(yù)計2021-23年實現(xiàn)歸母凈利潤15.61/23.62/30.98億元，對應(yīng)EPS分別為1/1.51/1.98元，對應(yīng)PE分別為71.23/47.09/35.9倍，予2022年50-55倍PE，對應(yīng)合理估值區(qū)間為75.5-83.1元。

　　事件：公司發(fā)布2021年限制性股票激勵計劃(草案)，擬向激勵對象授予258萬股限制性股票，占股本總額的0.165%，授予價格為35.43元/股。激勵對象總?cè)藬?shù)為327人，占員工總?cè)藬?shù)3.98%(2021半年報總?cè)藬?shù)8215人)，激勵對象主要為公司高管1人(副總經(jīng)理、董事會秘書，獲授4萬股)，核心骨干員工326人(共獲授予203萬股)，預(yù)留51萬股(占此次授予比例的20%)。

　　財信證券主要觀點如下：

　　凈利率向上趨勢打開。

　　本次限制性股票激勵計劃設(shè)置了以下業(yè)績考核目標：以2020年營業(yè)收入為基數(shù)，2021、2022、2023年營業(yè)收入增長率分別不低于50%、120%、170%或以2020年凈利潤率為條件，2021、2022、2023年凈利率分別不低于16%、18%、20%(計算凈利潤率時，以剔除股份支付費用的歸屬上市公司凈利潤為基準)。

　　鋰電設(shè)備行業(yè)此前由于議價能力不強，毛利率凈利率均呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢，此次公司制定的未來三年凈利率考核目標逐年提升，反映出行業(yè)將可通過規(guī)模效應(yīng)以及降低費用率的舉措對沖毛利率下滑帶來的影響，未來整個行業(yè)盈利能力或?qū)⒚媾R改善。

　　在手訂單保障短期業(yè)績，深綁定電池龍頭持續(xù)受益。

　　公司2021年上半年新簽訂單92.35億元，占2020年全年新簽訂單的83.5%，創(chuàng)歷年新高。另外，截止6月30日，公司存貨為59.32億元，同比+124%，預(yù)收賬款為28.18億元，同比+158%，公司短期業(yè)績有保證。根據(jù)公司此前公告，2021年以來公司共獲得寧德時代45.47億元大額訂單，占上半年總新簽訂單的49.24%，公司深綁定寧德時代將充分享受電池龍頭擴產(chǎn)紅利。

　　平臺化優(yōu)勢顯現(xiàn)，多業(yè)務(wù)協(xié)同實現(xiàn)快速發(fā)展。

　　公司目前布局了包括鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、3C設(shè)備等多業(yè)務(wù)板塊，并成立八大事業(yè)部，通過共享營銷、技術(shù)和研發(fā)以及增強各行業(yè)之間的業(yè)務(wù)協(xié)同等舉措，逐步將動力電池設(shè)備領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢和經(jīng)驗向其他領(lǐng)域進行擴展和復(fù)制。

　　基于此，公司2021年上半年鋰電裝備業(yè)務(wù)營收23.19億元，同比增長94.74%，占總營收達71%;光伏設(shè)備實現(xiàn)營收3.37億元，同比增長44.42%，占總營收10.3%;3C智能設(shè)備實現(xiàn)營收1.95億元，占總營收6.0%，各業(yè)務(wù)均實現(xiàn)快速發(fā)展。

　　風險提示：下游需求不及預(yù)期，技術(shù)更新迭代不及預(yù)期，市場競爭加劇。