今天我們的主角是國內(nèi)制藥設(shè)備行業(yè)的龍頭——東富龍。在經(jīng)歷過2015年的政策紅利后，公司的業(yè)務(wù)與股價(jià)均出現(xiàn)了大幅下滑，但是隨著行業(yè)底部溫和向上反轉(zhuǎn)以及公司的積極轉(zhuǎn)型，公司的基本面邏輯出現(xiàn)邊際變化，并且在今年股價(jià)出現(xiàn)大幅度的向上突破，今天我們就帶大家來回顧一下東富龍的成王之路！

　　醫(yī)藥設(shè)備行業(yè)龍頭

　　凍干系統(tǒng)設(shè)備龍頭：上海東富龍科技股份有限公司成立于1993年，并于2011年在深圳交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。公司主營業(yè)務(wù)為大型制藥設(shè)備，專注醫(yī)用凍干系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。目前東富龍是國內(nèi)最大的凍干機(jī)設(shè)備制造商，并力求為制藥企業(yè)提供專業(yè)化、個(gè)性化、定制化的凍干系統(tǒng)解決方案。

　　積極拓展產(chǎn)品矩陣，打造業(yè)績增長點(diǎn)：經(jīng)歷過2015年制藥行業(yè)政策紅利消失帶來的業(yè)務(wù)迅速下滑后，公司開始不斷地豐富自身的產(chǎn)品線。近年來新增生物發(fā)酵罐及反應(yīng)器、口服固體制劑生產(chǎn)設(shè)備等多個(gè)新產(chǎn)品，公司還為各大制藥企業(yè)提供注射劑、固體制劑、生物工程等整體解決方案。與此同時(shí)，東富龍通過成立子公司東富龍醫(yī)療科技、收購上海承歡等方式進(jìn)軍醫(yī)療技術(shù)與科技和食品裝備工程兩大新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為公司后續(xù)打造新的業(yè)績增長點(diǎn)做好準(zhǔn)備。

　　消毒產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績爆發(fā)：根據(jù)公司發(fā)布的2020年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2020年全年歸母凈利潤將達(dá)到4.52-4.96億元，同比增長210%-240%。由于疫情的影響，2020年上半年公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到了一定的影響，但是子公司東富龍醫(yī)療生產(chǎn)的消毒系列產(chǎn)品極大程度上滿足了病房、門診大廳、救護(hù)車和醫(yī)療機(jī)構(gòu)的消毒需求，產(chǎn)品銷售量出現(xiàn)大幅增長，一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的停滯增長。同時(shí)公司自上一輪行業(yè)底部以來，就一直在加強(qiáng)成本管控，不斷優(yōu)化管理方式，降低期間費(fèi)用率的發(fā)生，從而提升銷售凈利潤率。

全矩陣業(yè)務(wù)布局

　　業(yè)務(wù)矩陣鑄造全套服務(wù)優(yōu)勢：公司目前能夠提供的制藥設(shè)備涵蓋了原料藥、仿制藥和創(chuàng)新藥領(lǐng)域，隨和細(xì)分領(lǐng)域的不斷發(fā)展，公司產(chǎn)品需求有望持續(xù)增長。原料藥方面，隨著全球原料藥行業(yè)重心逐步從印度向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)更多的仿制藥企業(yè)目前在向API+一體化轉(zhuǎn)型，公司能夠?yàn)檫@些企業(yè)提供從生產(chǎn)車間工藝設(shè)備和整體工程解決方案，極大程度減少繁雜的流程；仿制藥方面，受益于國內(nèi)仿制藥一致性評(píng)價(jià)的不斷深入推進(jìn)，仿制藥廠商對(duì)于產(chǎn)線的升級(jí)改造需求將持續(xù)存在，東富龍的產(chǎn)品可以滿足工藝研究、藥品研發(fā)、注冊報(bào)批等多種制藥需求，確保下游合作對(duì)象能夠順利通過一致性評(píng)價(jià)；創(chuàng)新藥方面，隨著近年來國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭實(shí)力的不斷增強(qiáng)，國內(nèi)多項(xiàng)創(chuàng)新藥陸續(xù)上市。其中單抗等創(chuàng)新藥的生產(chǎn)需要生物發(fā)酵罐及反應(yīng)器等一系列設(shè)備，公司的相關(guān)產(chǎn)品有望受此影響推動(dòng)銷量增長。

　　預(yù)收賬款或?qū)⒊蔀闃I(yè)績拐點(diǎn)前瞻判斷：從財(cái)務(wù)方面評(píng)估，公司常年擁有較高占比的預(yù)收款項(xiàng)，若剔除預(yù)售款，公司的資產(chǎn)負(fù)債率常年保持在15%左右，負(fù)債水平良好，風(fēng)險(xiǎn)較低。公司的訂單執(zhí)行模式一直采用預(yù)收款制度，且預(yù)收款占訂單總金額的比例大約在30%，公司預(yù)收款的多少一定程度上為我們判斷公司訂單數(shù)量提供了前瞻性參考?；仡櫳弦惠啒I(yè)績爆發(fā)，公司的預(yù)收款項(xiàng)從2012年一季度開始加速增長至2014年初，公司的營收業(yè)績表現(xiàn)也從2012年開始一路上漲至2015年見頂。此輪我們發(fā)現(xiàn)公司的預(yù)收款項(xiàng)在2020年Q1已經(jīng)突破歷史前高，并且在Q3依舊保持上漲的趨勢，合理推測公司在手訂單量較為充足，為后續(xù)幾年業(yè)績增長提供保障。

　　股權(quán)激勵(lì)彰顯成長信心：公司于1月30日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并設(shè)定了行權(quán)條件，為我們預(yù)測公司短期業(yè)績表現(xiàn)提供了可參考的范圍。此次限制性股票數(shù)量為2000萬股，業(yè)績考核條件為：2021-2023年收入分別不低于35/40/50億元，或者凈利潤不低于5.5/6/6.5億元，兩個(gè)條件滿足任意一個(gè)即可。

　　股價(jià)歷史走勢回顧

　　行業(yè)紅利促使股價(jià)大幅上漲：回顧公司股價(jià)的歷史表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)東富龍的股價(jià)在2015年出現(xiàn)了一波急速上漲，股價(jià)一路攀升達(dá)到44.25元。究其背后原因，主要是由于當(dāng)時(shí)醫(yī)藥制造業(yè)景氣度與政策規(guī)定雙重推動(dòng)的。一方面，2015年的醫(yī)藥制造行業(yè)處于景氣高點(diǎn)，投資意愿強(qiáng)烈，2015年以前醫(yī)藥制造行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速基本保持10%以上，下游對(duì)制藥設(shè)備的需求較為強(qiáng)烈；另一方面，國家食品藥品監(jiān)督管理局在2011年3月開始實(shí)行的新版GMP認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)中規(guī)定血液制品、疫苗和注射劑的生產(chǎn)廠家應(yīng)在2013年12月31日前達(dá)到GMP要求，其余醫(yī)藥制品企業(yè)需要在2015年12月31日前達(dá)到新版GMP標(biāo)準(zhǔn)。剛性政策規(guī)定催發(fā)下游行業(yè)對(duì)制藥設(shè)備的需求大幅上漲，公司營收與利潤均在2015年創(chuàng)下新高。

　　低谷時(shí)期公司不斷提升市占率：隨著2015年底新版GMP認(rèn)證的結(jié)束，大多數(shù)制藥企業(yè)對(duì)設(shè)備的需求急劇下滑。同時(shí)隨著行業(yè)競爭的加劇，主要產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)下降，導(dǎo)致毛利率有所下滑。上述兩重原因?qū)е聳|富龍的歸母凈利潤與凈利率在2016-2018年出現(xiàn)大幅下降，但需要注意的是在此期間，公司的營收并未出現(xiàn)連續(xù)下降并成功從2017年開始恢復(fù)營收的同比增長，證明公司在行業(yè)低谷期通過龍頭優(yōu)勢不斷吞并小公司的訂單從而提升市場占有率，鞏固行業(yè)龍頭地位。

　　疫情受益+戴維斯雙擊成功新高：2020年開始，新冠疫情嚴(yán)重影響了我們的正常生活，東富龍也及時(shí)轉(zhuǎn)型消毒產(chǎn)品領(lǐng)域，成為疫情受益股，公司2020年業(yè)績有所回溫，同時(shí)疊加老舊醫(yī)藥設(shè)備的更新?lián)Q代需求，公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的訂單不斷增加，預(yù)收賬款顯示公司的訂單數(shù)量已經(jīng)超過上一輪行業(yè)景氣的高點(diǎn)，且公司的估值一直處于歷史低位，成功獲得戴維斯雙擊，股價(jià)一路攀升，創(chuàng)下歷史新高。

　　整體來看，東富龍雖然是醫(yī)藥行業(yè)的上游領(lǐng)域，但是受限于產(chǎn)品的使用年限，公司的營收業(yè)績與股價(jià)均具有一定的周期性，但是東富龍?jiān)谥芷诘忘c(diǎn)的時(shí)候持續(xù)擴(kuò)大自身的市場占有率，保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的扎實(shí)水平；在疫情期間及時(shí)拓展業(yè)務(wù)，促使公司營業(yè)收入整體回升；與此同時(shí)，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也迎來了新一輪的景氣上行，疊加公司估值底部，成功收獲戴維斯雙擊。