2021-10-22國金證券股份有限公司樊志遠(yuǎn),鄧小路對【華正新材(603186)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《非經(jīng)常性利潤可持續(xù)，新材料布局可期》，本報告對華正新材給出買入評級，當(dāng)前股價為37.66元。

　　華正新材(603186)

　　業(yè)績簡評

　　10月21日公司公告2021年第三季度報告，公告顯示21Q1~Q3實現(xiàn)營收26.8億元（同比+71%），歸母凈利2.2億元（同比+133%），其中扣非歸母1.6億元（同比+119%）；毛利率和凈利率分別達(dá)到18.0%（同比-3.2pct）和8.1%（同比+2.1pct）。21Q3實現(xiàn)營收9.7億元（同比+57%，環(huán)比+3%）,歸母凈利1.0億元（同比+174%，環(huán)比+63%），其中扣非歸母0.4億元（同比+76%，環(huán)比-17%）；21Q3毛利率和凈利率分別達(dá)到16.0%（同比-3.8pct，環(huán)比-1.6pct）和9.9%（同比+4.2pct，環(huán)比+3.6pct）。

　　經(jīng)營分析

　　新產(chǎn)能效應(yīng)會在Q4體現(xiàn)，非經(jīng)常性利潤實際可持續(xù)。公司經(jīng)常性利潤Q3環(huán)比下降，主要因為需求邊際弱化導(dǎo)致溢價程度收窄，我們認(rèn)為Q4進(jìn)入傳統(tǒng)備貨旺季、原材料價格有所松動、新產(chǎn)能極大釋放的情況下，公司基本面在Q3觸底，未來有望迎來周期波動后的改善階段。另外值得注意的是，本報告期公司改變了會計估計政策使得單季度新增5668萬元利潤，我們認(rèn)為雖然本報告期將該調(diào)整所帶來的利潤貢獻(xiàn)放在非經(jīng)常性損益中列式，但實際上未來適用新的估計方法以后的每一個會計期間都將減少1000萬左右的信用減值損失，即常態(tài)經(jīng)常性利潤會穩(wěn)定增加1000萬，增利效應(yīng)仍將繼續(xù)。

　　高端CCL持續(xù)突破，加碼鋁塑膜打開空間。公司近幾年專注于研發(fā)高端覆銅板產(chǎn)品（高頻\高速\HDI\類BT等），重點客戶認(rèn)證和批量工作如期而有序進(jìn)行（高頻材料已經(jīng)在大客戶實現(xiàn)批量供應(yīng)），擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃進(jìn)展順利（青山湖二期45萬張/月于7月投產(chǎn)，珠海200萬張/月正在建設(shè)）。除了覆銅板之外，公司在新能源汽車用鋁塑膜也在加大發(fā)力，不僅配置日本進(jìn)口設(shè)備、引進(jìn)日本技術(shù)、布局了干法和熱法產(chǎn)線，同時投入1.4億用于“年產(chǎn)3600萬平方米鋰電池封裝用高性能鋁塑膜項目”建設(shè)（現(xiàn)有產(chǎn)能年產(chǎn)約500萬平方米，產(chǎn)能擴(kuò)張7.2倍），未來在新能源汽車板塊也將大有可為。

　　投資建議

　　我們預(yù)計公司2021~2023年歸母凈利為2.63億元、3.61億元和5.09億元，對應(yīng)估值為21倍、16倍和11倍，繼續(xù)維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　產(chǎn)品價格下滑；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；競爭加??；限售股解禁風(fēng)險。