2021-10-28【國(guó)聯(lián)證券(601456)、股吧】股份有限公司陳夢(mèng)瑤對(duì)味知香進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《費(fèi)用高增業(yè)績(jī)短期承壓，內(nèi)外兼修意在搶先布局》，本報(bào)告對(duì)味知香給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為67.6元。

　　【味知香(605089)、股吧】(605089)

　　事件：

　　公司發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.70億元，同比上升23.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比上升9.02%。其中，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.05億元，同比上升12.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比下降1.44%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　業(yè)務(wù)拓展致費(fèi)用高增，毛利率略有下滑

　　公司收入端平穩(wěn)增長(zhǎng)，費(fèi)用支出高增致業(yè)績(jī)有所承壓。費(fèi)用高增主要系三方面因素：1）公司電商業(yè)務(wù)剛起步，導(dǎo)致相關(guān)履約成本上升；2）區(qū)域業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致管理層和終端人員增加，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率較去年同期分別上升0.34%和1.36%；3）公司加大新品研發(fā)方面投入；整體來(lái)看，公司前三季度毛利率較去年同期下滑3.54pcts至26.03%。

　　新建產(chǎn)線突破產(chǎn)能瓶頸，強(qiáng)化門(mén)店競(jìng)爭(zhēng)布局

　　公司已逐步推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，隨著產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)線速凍能力將得到顯著改善，為未來(lái)產(chǎn)品新品類的研發(fā)投產(chǎn)提供強(qiáng)有力保障。目前公司通過(guò)加盟店進(jìn)行區(qū)域覆蓋，在進(jìn)行系統(tǒng)化管理的同時(shí)也給予相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)支持。今年以來(lái)開(kāi)店計(jì)劃因渠道調(diào)整而重新布局，除加盟店外新增社區(qū)店、商超等新渠道的籌備，終端布局日趨完善。

　　饌玉+味知香，探索預(yù)制菜B端新藍(lán)海

　　從渠道來(lái)看，公司由饌玉和味知香兩大品牌體系分別運(yùn)營(yíng)B端批發(fā)渠道和C端零售渠道，二者在產(chǎn)品品類上存在少量重合。上市以來(lái)公司品牌力顯著增強(qiáng)，B端業(yè)務(wù)發(fā)展搶眼，并重點(diǎn)開(kāi)展與連鎖餐飲品牌的前期合作磨合，預(yù)計(jì)今年B端渠道占比將提升至近30%左右。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　維持公司2021-2023年?duì)I收預(yù)測(cè)；對(duì)應(yīng)EPS分別為1.58/1.98/2.50元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為45/36/29倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)區(qū)域覆蓋推廣不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為100.0；味知香（605089）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。