2021-10-31國金證券股份有限公司趙晉,鄭弼禹對【環(huán)旭電子(601231)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《SiP業(yè)務(wù)增長放緩，工業(yè)類、汽車電子亮眼》，本報告對環(huán)旭電子給出評級，當(dāng)前股價為13.88元。

　　環(huán)旭電子(601231)

　　業(yè)績簡評

　　10月28日，公司公布三季報，第三季度實現(xiàn)營收142億元，同比增長14%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.7億元，同比增長15%。

　　經(jīng)營分析

　　營收增長受益于大客戶新品上量及飛旭并表：三季度營收同比穩(wěn)健增長主要受益于大客戶新品耳機(jī)和智能手表上量，以及飛旭EMS業(yè)務(wù)并表。受益于產(chǎn)能利用率提升，公司毛利率環(huán)比二季度提升0.78pct。展望四季度和2022年，我們預(yù)計大客戶SiP業(yè)務(wù)增速趨緩，而EMS業(yè)務(wù)和非A客戶SiP業(yè)務(wù)成為營收增長重要驅(qū)動力。飛旭和公司在資源和客戶上的協(xié)同效應(yīng)預(yù)計在2022年逐漸體現(xiàn)。EMS業(yè)務(wù)中工業(yè)類產(chǎn)品營收前三季度增長73%；汽車電子業(yè)務(wù)的歐美和日本客戶拓展順利，前三季度增速達(dá)到59%，我們預(yù)計全年和明年保持50%以上增長。

　　提高安全庫存影響經(jīng)營性現(xiàn)金流：在三季度全球缺芯背景下，公司為確保供應(yīng)鏈安全提高庫存水位，存貨同比增加45%至105億元，從而使得三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出為12.4億元，我們預(yù)計隨著缺芯在2022年下半年逐漸得到緩解，備料壓力將逐漸趨緩。同時缺芯推遲公司產(chǎn)品特別是EMS業(yè)務(wù)產(chǎn)品交付的情況也將逐漸恢復(fù)正常。

　　投資建議

　　考慮到缺芯推遲產(chǎn)品交付及SiP業(yè)務(wù)增長放緩，我們下修2021-2022年盈利預(yù)測至19.0億元（下調(diào)14%）和21.6億元（下調(diào)18%）?？紤]當(dāng)前估值和公司在工業(yè)和汽車業(yè)務(wù)的增長潛力，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　行業(yè)競爭加??；SiP新訂單不及預(yù)期；全球疫情控制不及預(yù)期