2021-10-28國盛證券有限責(zé)任公司楊然,劉高暢對中科曙光進行研究并發(fā)布了研究報告《Q3業(yè)績超預(yù)期，信創(chuàng)核心業(yè)務(wù)景氣拐點將至》，本報告對中科曙光給出買入評級，當(dāng)前股價為27.18元。

　　中科曙光(603019)

　　事件：公司發(fā)布2021年第三節(jié)季度報告，實現(xiàn)營業(yè)總收入19.94億元，同比增長1.31%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.15億元，同比增長56.79%，超出市場預(yù)期。

　　Q3業(yè)績增速超預(yù)期，預(yù)計超算、信創(chuàng)等業(yè)務(wù)推進順利。1）報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比增長56.79%，超出市場預(yù)期，主要為上年同期稅費確認時點原因所致。前三季度來看，公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.67億元，同比增長44.22%，主要為營業(yè)收入、毛利額增長及加強費用管控所致。2）毛利水平來看，前三季度毛利率為21.74%，相比上年同期提升0.26個百分點，整體穩(wěn)中有升。3）近年來公司持續(xù)專注主營業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營并致力于為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，專注于前沿技術(shù)創(chuàng)新，通過持續(xù)加大研發(fā)投入，整合營銷資源，提升產(chǎn)品品質(zhì)，全面拓展市場使得業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，經(jīng)營持續(xù)向好，從而有效提升了盈利能力，預(yù)計相應(yīng)超算、信創(chuàng)等業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。

　　整體費用隨業(yè)務(wù)擴大穩(wěn)健提升，研發(fā)投入持續(xù)加強。1）前三季度來看，銷售費用3.25億元，同比增長26.78%；銷售費用率為5.01%，相比上年同期提升0.71個百分點。管理費用1.86億元，同比增長12.57%；管理費用率為2.86億元，相比上年同期提升0.09個百分點。財務(wù)費用-1.03億元，同比下降514.39%；財務(wù)費用率為-1.59%，相比上年同期降低2.01個百分點。2）前三季度，研發(fā)費用5.77億元，同比增長9.35%，占收入百分比為8.89%，比上年同期提升0.03個百分點。

　　海光H1營收超預(yù)期增長，信創(chuàng)核心企業(yè)進入兌現(xiàn)期。1）報告期內(nèi)，海光信息實現(xiàn)營收5.71億元，同比增長113.18%，收入增速大幅超出市場預(yù)期。且參考去年規(guī)律下半年收入占比超過七成，預(yù)計全年芯片出貨將快速放量，佐證信創(chuàng)核心產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)開始進入業(yè)績兌現(xiàn)階段。2）21H1海光凈利潤為-3947.17萬元，可能系持續(xù)加大芯片、處理器等研發(fā)投入力度，特別是核心人才引進等，側(cè)面反映公司正處于高速發(fā)展階段。

　　48億元重大增發(fā)項目順利落地，信創(chuàng)核心戰(zhàn)略升級加速推進。2020年11月5日，中科曙光披露2020年度非公開發(fā)行A股股票發(fā)行情況報告書，募集資金總額為47.79億元。本次募投項目為：基于國產(chǎn)芯片高端計算機研發(fā)及擴產(chǎn)項目（20億元），高端計算機IO模塊研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目（9.2億元），高端計算機內(nèi)置主動管控固件研發(fā)項目（4.8億元），以及補充流動資金（13.8億元）。我們認為此次定增募資金額較大、募投項目為關(guān)鍵核心技術(shù)，有望推動國產(chǎn)處理器芯片的產(chǎn)業(yè)化，構(gòu)建“芯片設(shè)計與制造、整機系統(tǒng)、軟件生態(tài)、應(yīng)用服務(wù)”完整創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈，公司信創(chuàng)戰(zhàn)略升級有望實質(zhì)性加快。

　　維持“買入”評級。根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)，預(yù)計2021-2023年營業(yè)收入分別為118.49億、136.97億以及156.95億，歸母凈利潤分別為11.24億、14.93億以及19.18億。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：服務(wù)器行業(yè)競爭加?。恍酒慨a(chǎn)化不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇.