2021-11-01國盛證券有限責(zé)任公司鄭震湘,佘凌星,侯文佳對潔美科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，離型膜突破可期》，本報(bào)告對潔美科技給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為29.33元。

　　潔美科技(002859)

　　事件：公司正式披露2021年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營收14.58億元，同增46.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.27億元，同增59.08%，扣非歸母凈利3.3億元，同增55.87%，毛利率41.36%，同比+0.54pct，凈利率22.62%，同比+1.41pct。前三季度受益于行業(yè)景氣，公司訂單量充足、產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，整體業(yè)績穩(wěn)定增長。

　　短期下游需求影響業(yè)績，盈利能力仍表現(xiàn)優(yōu)異。單季來看，Q3公司實(shí)現(xiàn)營收4.83億元，同增29%，環(huán)比-10%，歸母凈利1.07億元，同增61%，環(huán)比-17%。環(huán)比來看，Q2處于行業(yè)景氣度高點(diǎn)，Q3環(huán)比下滑主要系下游需求受缺芯及限電等影響，致使公司訂單及部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率短期受到不利影響，同時(shí)木漿成本環(huán)比部分上升致使成本端承壓。但就利潤率來看，Q3單季毛利率為41.67%，同比+1.37pct，環(huán)比僅-1.27pct，凈利率22.19%，同比+4.44pct，環(huán)比微降，這體現(xiàn)公司依托良好的產(chǎn)品和技術(shù)、高市占率及良好的成本費(fèi)用管控能力，主業(yè)整體經(jīng)營穩(wěn)健，保障良好的盈利水平。

　　下游擴(kuò)產(chǎn)趨勢不改，紙質(zhì)載帶產(chǎn)能擴(kuò)充力度加大。公司原紙和模具自產(chǎn)構(gòu)筑成本優(yōu)勢、客戶深度綁定，紙質(zhì)載帶全球份額超50%。產(chǎn)能方面，為匹配下游客戶需求，公司擬將原紙擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目再升級：其一，原募投項(xiàng)目一期2萬噸/年產(chǎn)線（2017年已建成）將進(jìn)行技改，新增后端深加工設(shè)備，預(yù)計(jì)改造后產(chǎn)能提升至2.8萬噸/年；其二，項(xiàng)目二期新建一條高端電子專用原紙生產(chǎn)線，預(yù)期2022年8月投產(chǎn)，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后可形成10萬噸/年產(chǎn)能，相較原規(guī)劃提升4萬噸/年，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在紙質(zhì)載帶領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢，增強(qiáng)綜合競爭力；同時(shí)膠帶擴(kuò)產(chǎn)亦同步推進(jìn)，配套能力持續(xù)增強(qiáng)。

　　塑料載帶供貨半導(dǎo)體封測客戶，業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。塑料載帶高端出貨量穩(wěn)步提升，產(chǎn)品毛利率保持穩(wěn)定。原材料自給率將逐步提升；半導(dǎo)體封測領(lǐng)域客戶進(jìn)入供貨階段。后續(xù)隨產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充，新客戶不斷開拓，塑料載帶規(guī)模與盈利能力將持續(xù)上行。

　　基膜項(xiàng)目順利推進(jìn)，離型膜突破可期。離型膜業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，客戶已覆蓋公司產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋主要的臺系客戶和大陸客戶。離型膜基膜生產(chǎn)項(xiàng)目加快推進(jìn)，BOPET膜項(xiàng)目設(shè)備正在安裝收尾階段，預(yù)計(jì)11月開始設(shè)備將陸續(xù)進(jìn)入單機(jī)測試、聯(lián)機(jī)測試、帶料測試及試生產(chǎn)；CPP膜項(xiàng)目9月開始已經(jīng)小批量供貨鋁塑膜客戶。后續(xù)公司基膜投產(chǎn)后，供貨速度有望加快，實(shí)現(xiàn)客戶端快速導(dǎo)入，收入、毛利率再上臺階。

　　盈利預(yù)測及投資建議：潔美科技為全球紙質(zhì)載帶龍頭供應(yīng)商，受益下游被動(dòng)元件需求持續(xù)景氣及客戶擴(kuò)產(chǎn)，公司產(chǎn)銷兩旺，新增產(chǎn)能逐步落地助力穩(wěn)步增長；離型膜、塑料載帶技術(shù)突破、客戶開拓順利有望再造新成長級。我們預(yù)計(jì)潔美科技在2021-2023年將會實(shí)現(xiàn)營收21.4/26.13/31.96億元，2021-2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.45/5.4/6.85億元，目前對應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為25.4x/20.9x/16.5x，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.0；證券之星估值分析工具顯示，潔美科技（002859）好公司評級為3.5星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。