2021-11-04光大證券股份有限公司孫偉風(fēng),馮孟乾對(duì)寧夏建材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：成本上漲影響業(yè)績(jī)，需求仍具韌性》，本報(bào)告對(duì)寧夏建材給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.48元。

　　寧夏建材(600449)

　　要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2021年第三季度季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.46億元，同增7.04%；歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同降15.71%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.36億元，同降17.76%。單三季度，公司營(yíng)收18.6億元，同增9.59%；歸母凈利潤(rùn)3.06億元，同降22.67%。

　　區(qū)域水泥需求整體平穩(wěn)：公司下游市場(chǎng)主要分布于寧夏與甘肅地區(qū)，兩個(gè)地區(qū)水泥需求仍以基建為主。21年前三季度，甘肅省水泥產(chǎn)量3572萬噸，同增5.5%；寧夏自治區(qū)水泥產(chǎn)量1542萬噸，同增2.17%。單Q3，甘肅省水泥產(chǎn)量1554萬噸，同增1.51%；寧夏自治區(qū)水泥產(chǎn)量648萬噸，同減8.92%。煤炭?jī)r(jià)格上漲，致使毛利率下滑。2021年，我國(guó)動(dòng)力煤價(jià)格一路攀升，尤其是在第三季度加速上漲。煤炭漲價(jià)使得水泥生產(chǎn)成本迅速上升。截至2021年9月30日，秦皇島港動(dòng)力煤（山西產(chǎn)）平均價(jià)高達(dá)1523元/噸，較上年同期（552元/噸）上漲175.91%、較6月末（883元/噸）上漲72.48%。受此影響，公司單Q3銷售毛利率24.10%，同降17.03pct；銷售凈利率17.54%，同降7.41pct。水泥價(jià)格維持高位疊加煤炭?jī)r(jià)格下調(diào)，Q4業(yè)績(jī)壓力緩解：21年10月，國(guó)家發(fā)改委針對(duì)煤炭?jī)r(jià)格超出供需基本面的上漲啟動(dòng)調(diào)控政策，煤炭?jī)r(jià)格隨之見頂回落，目前已降至9月底水平，且后續(xù)或仍有下降空間，公司成本端壓力有望得到緩解。9月份能耗雙控與限電限產(chǎn)引發(fā)的全國(guó)水泥漲價(jià)潮，亦有力提振寧夏地區(qū)水泥價(jià)格。截止10月28日，寧夏水泥均價(jià)為520元/噸，較9月低點(diǎn)的333元/噸，上漲56%。

　　基建對(duì)區(qū)域需求拉動(dòng)仍可期待。未來基建穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)，隨著專項(xiàng)債發(fā)行加速，基建投資有望在后續(xù)看到邊際改善。公司水泥銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋寧夏全區(qū)及周邊甘肅、陜西等部分地區(qū)，需求多以基建為主，因此具有較強(qiáng)延續(xù)性。同時(shí)房地產(chǎn)融資環(huán)境回暖，企業(yè)拿地需求降低，在交房壓力下，現(xiàn)有施工項(xiàng)目進(jìn)展或加快。不過寧夏自治區(qū)與甘肅省的疫情防控形勢(shì)較為緊張，也將會(huì)對(duì)區(qū)域水泥需求帶來不確定性。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)：考慮到燃料成本增長(zhǎng)較大，我們下調(diào)公司21-23年EPS至1.79、2.55和2.66元，（下調(diào)幅度分別為24.47%、2.30%、1.85%）。隨著成本壓力緩解，以及需求側(cè)仍有可能超預(yù)期，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。