報(bào)告期內(nèi)，雖然【東航物流(601156)、股吧】營業(yè)收入也出現(xiàn)一定的波動，但仍逐年勉強(qiáng)維持正增長；相比之下，公司歸母凈利潤卻呈現(xiàn)先增后降的態(tài)勢，尤其是2019年歸母凈利潤同比陡然下降兩成多。業(yè)績下滑明顯，疊加同行比較又處弱勢，由此判斷東航物流的業(yè)績增長仍在艱難期。

　　方斐/文

　　2021年6月9日，中國東方航空集團(tuán)有限公司旗下東方航空物流股份有限公司（下稱“東航物流”)在上海證券交易所主板掛牌上市。據(jù)了解，東航物流一直專注于航空物流綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，集航空速運(yùn)、貨站操作、多式聯(lián)運(yùn)、倉儲、跨境電商解決方案、同業(yè)項(xiàng)目供應(yīng)鏈、航空特貨解決方案和產(chǎn)地直達(dá)解決方案等業(yè)務(wù)功能于一體。

　　據(jù)招股書披露，東航物流此次IPO擬募資24.06億元，其中10.72億元用于“浦東綜合航空物流中心建設(shè)”、4.85億元用于“全網(wǎng)貨站升級改造”、4.47億元用于“備用發(fā)動機(jī)購置”、4.01億元用于“信息化升級及研發(fā)平臺建設(shè)”。

　　盡管東航物流已成功上市，但公司在IPO進(jìn)程中已暴露出的諸多問題仍未獲得根本解決，從而導(dǎo)致其上市后的股價(jià)走勢并不理想。從經(jīng)營角度來看，東航物流面臨的最大問題是業(yè)績下滑明顯、后勁乏力，且影響業(yè)績下降的負(fù)面因素仍未消除。

　　盈利能力下滑風(fēng)險(xiǎn)仍未消除

　　2017-2019年（下稱“報(bào)告期”），東航物流實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為76.65億元、108.77億元、112.73億元，2018年、2019年?duì)I業(yè)收入同比增速分別為41.9%、3.65%，由此可見，公司營收同比增速快速回落，降幅高達(dá)38.25個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，東航物流實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為7.42億元、11.13億元、8.25億元，2018年凈利潤同比增速高達(dá)50%，而2019年凈利潤增長卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降25.88%。

　　招股書顯示，2017-2019年，東航物流實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.85億元、10.03億元及7.89億元，與報(bào)告期內(nèi)東航物流營業(yè)收入逐年穩(wěn)定正增長相比，近三年歸屬母公司股東的凈利潤卻呈現(xiàn)先增后降的趨勢，尤其是2019年歸母凈利潤同比下降21.34%。

　　據(jù)招股書披露，東航物流主營業(yè)務(wù)主要包含航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)、綜合物流解決方案三個(gè)方面，從收入結(jié)構(gòu)來看，2019年，航空速運(yùn)收入占據(jù)公司主營業(yè)務(wù)收入的60%，地面綜合服務(wù)收入占比從2017年的26.78%下滑至2019年的19.95%，而綜合物流解決方案為東航物流近幾年最新探索的商業(yè)模式，報(bào)告期內(nèi)其營業(yè)收入均未出現(xiàn)大幅增長。

　　因此，盡管在拓展新的業(yè)務(wù)方面有所動作，但目前來看效果并不明顯。綜合物流解決方案服務(wù)為東航物流新興業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)目前面臨著以【順豐控股(002352)、股吧】為代表的民營物流企業(yè)以及國外大型物流企業(yè)等強(qiáng)勁的競爭對手，行業(yè)競爭面臨較大的壓力。

　　數(shù)據(jù)顯示，與其他快遞企業(yè)相比，東航物流營收增速仍存在較大差距。我們可以通過2019年的營收進(jìn)行對比，2019年，順豐、UPS、DHL、聯(lián)邦快遞（FedEx）以及東航物流實(shí)現(xiàn)營收（按當(dāng)前匯率計(jì)算）分別為1121.93億元、5159.75億元、4921.6億元、4818.18億元及112.73億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為56.25億元、309.19億元、215.7億元、39.7億元以及8.25億元。

　　由此可見，無論是營收規(guī)模和凈利潤規(guī)模，與同行可比公司（營收均在千億元以上、凈利潤至少在幾十億元以上）相比，東方物流營收和凈利潤分別僅在百億元和不足十億元的規(guī)模，根本不在一個(gè)量級上，其與同行的差距不可同日而語。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，東方物流主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.82%、16.96%及13.12%，呈現(xiàn)出逐年遞減的態(tài)勢。2018年，東航物流營收增長主要來源于客機(jī)腹倉運(yùn)輸―承包經(jīng)營，由于該業(yè)務(wù)整體毛利率低下，從而拉低公司整體毛利率。

　　與此同時(shí)，2018年，東航物流航油平均采購單價(jià)較2017年增長24.97%，作為一家對航油價(jià)格較為敏感的航空物流企業(yè)，這是造成公司毛利率下降的主要原因之一。正是因?yàn)闊o論是收入端還是成本端，東航物流的表現(xiàn)均乏善可陳，從2019年客機(jī)腹艙運(yùn)輸―承包經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)可見一斑。

　　而且，歷史數(shù)據(jù)顯示，東航物流單項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)并不是首次出現(xiàn)，2016年，公司全貨機(jī)運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率也曾為負(fù)。正因?yàn)楣静煌瑯I(yè)務(wù)的毛利率在不同時(shí)期數(shù)次出現(xiàn)負(fù)值，由此導(dǎo)致在IPO進(jìn)程中引起了監(jiān)管層的關(guān)注，證監(jiān)會在反饋意見稿里要求東航物流說明公司2016年全貨機(jī)運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)的原因。

　　對于2019年業(yè)績的下滑，東航物流表示，主要是2019年受中美經(jīng)貿(mào)摩擦等因素的影響，其歸屬于母公司股東的凈利潤及扣除非經(jīng)常性損益的歸屬于母公司股東的凈利潤較2018年度呈現(xiàn)一定的下滑態(tài)勢。東航物流在招股書中把業(yè)績下滑的原因歸咎于“中美經(jīng)貿(mào)摩擦“，而對具體業(yè)務(wù)盈利能力下滑問題未作相應(yīng)的解釋。更讓市場不解的是，在這樣一種對相關(guān)問詢信息未盡相應(yīng)披露義務(wù)的情況下，東航物流竟然就這樣“莫名其妙”地通過審核并成功上市了。

　　實(shí)際上，由于東航物流所處的航空物流業(yè)經(jīng)營狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)及國際貿(mào)易政策的波動密切相關(guān)，加上2020年又遭遇新冠肺炎疫情全球流行，給航空物流業(yè)帶來的沖擊不容忽視。在目前國際疫情形勢仍然嚴(yán)峻的情形下，國際貿(mào)易環(huán)境依然復(fù)雜多變，若未來中美經(jīng)貿(mào)摩擦持續(xù)深化，將對東航物流的業(yè)務(wù)需求產(chǎn)生不利影響，存在導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在全球疫情發(fā)展仍存較大不確定性的情況下，東航物流涉及業(yè)務(wù)的國家及地區(qū)也難以幸免，而東航物流客機(jī)腹艙運(yùn)輸業(yè)務(wù)依賴于東航股份的全球航線，因此，航線縮減及暫停部分地區(qū)航線或?qū)⒐镜臉I(yè)績有一定程度的負(fù)面影響。報(bào)告期內(nèi)，雖然東航物流營業(yè)收入也出現(xiàn)一定的波動，但仍逐年勉強(qiáng)維持正增長；相比之下，公司歸母凈利潤卻呈現(xiàn)先增后降的態(tài)勢，尤其是2019年歸母凈利潤同比陡然下降兩成多。業(yè)績下滑明顯，疊加同行比較又處弱勢，由此判斷東航物流的業(yè)績增長仍在艱難期。