2022-01-16華鑫證券有限責(zé)任公司毛正,劉煜對【力芯微(688601)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深耕模擬IC二十載，品類擴(kuò)張助力長遠(yuǎn)發(fā)展》，本報告對力芯微給出買入評級，當(dāng)前股價為146.39元。

　　力芯微(688601)

　　深耕模擬IC二十載，業(yè)績實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長

　　公司深耕模擬芯片領(lǐng)域近二十年，主要通過高性能、高可靠性的電源管理芯片提供高效的電源管理方案，并積極研發(fā)和推廣智能組網(wǎng)延時管理單元、信號鏈芯片等其他類別產(chǎn)品。目前，公司基于在手機(jī)、可穿戴設(shè)備等應(yīng)用領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，已成為消費(fèi)電子市場主要的電源管理芯片供應(yīng)商之一，并持續(xù)在家用電器、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、網(wǎng)絡(luò)通訊等領(lǐng)域進(jìn)行布局?？蛻舴矫妫疽勋@得三星、小米、LG、聞泰等優(yōu)質(zhì)終端客戶群的高度認(rèn)可，是國內(nèi)少有的客戶群覆蓋多家知名消費(fèi)電子企業(yè)的電源管理芯片設(shè)計公司。受益于下游市場需求旺盛疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長，2018-2020年?duì)I收分別為3.44億元、4.75億元和5.43億元，同比增長14.16%、37.82%和14.38%，凈利潤分別為2538萬元、4040萬元和6562萬元，同比增長率由2018年的14.84%躍升至2020年的62.41%，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.74億元，同比增長42.58%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.17億元，同比增長118.44%。

　　模擬賽道長坡厚雪，打造品類“超市”是核心競爭力

　　模擬芯片應(yīng)用范圍廣闊且分散，涉及消費(fèi)電子、通信、工業(yè)類、汽車電子、安防監(jiān)控、醫(yī)療器械、LED照明等諸多領(lǐng)域，是所有電子產(chǎn)品不可或缺的結(jié)構(gòu)組成。根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2020年全球模擬芯片市場規(guī)模達(dá)557億美元，預(yù)計2021年和2022年市場規(guī)模將分別達(dá)到729億美元和792億美元，同比增長30.88%和8.64%。細(xì)分來看，根據(jù)Frost&Sullivan的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自2016年以來全球電源管理芯片市場規(guī)模穩(wěn)步增長，2020年達(dá)到328.8億美元市場規(guī)模，預(yù)計至2025年將增長至525.6億美元。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)顯示，全球信號鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模由2016年的84.1億美元增長至2020年的99.2億美元，預(yù)計到2023年將達(dá)到118億美元左右。產(chǎn)品生命周期長是模擬芯片特點(diǎn)所在，打造豐富產(chǎn)品品類目錄是關(guān)鍵競爭力。與數(shù)字集成電路強(qiáng)調(diào)運(yùn)算速度與成本比，必須不斷采用新設(shè)計或新工藝相比，模擬集成電路強(qiáng)調(diào)可靠性和穩(wěn)定性，產(chǎn)品一經(jīng)量產(chǎn)往往具備長久生命力，著名的德州儀器音頻放大器芯片NE5532生命周期長達(dá)30年。同時，模擬芯片具有典型的多品種特征，豐富的產(chǎn)品才是模擬芯片廠商強(qiáng)大競爭力的體現(xiàn)。從產(chǎn)品數(shù)量上來看，國外龍頭均在萬種以上，比如全球模擬龍頭德州儀器產(chǎn)品品類超13萬種，相比之下國內(nèi)廠商產(chǎn)品品類仍然較少，未來進(jìn)一步完善產(chǎn)品目錄是增強(qiáng)市場競爭力的核心關(guān)鍵。

　　技術(shù)優(yōu)勢顯著，品類擴(kuò)張助力長遠(yuǎn)發(fā)展

　　公司重視研發(fā)投入，以市場需求和前沿技術(shù)趨勢為導(dǎo)向，不斷提升研發(fā)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)了低噪聲、高效能、微型化及集成化等方向的技術(shù)突破，并形成了豐富的核心技術(shù)和功能模塊IP，以及覆蓋電源轉(zhuǎn)換、電源防護(hù)等多類別的設(shè)計平臺。公司目前產(chǎn)品型號達(dá)500余種，其中部分產(chǎn)品的噪聲、PSRR、EOS防護(hù)能力等性能指標(biāo)已接近或超過了國際品牌競品。未來布局方面，公司共計募投6.13億元用于高性能電源轉(zhuǎn)換及驅(qū)動芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、高性能電源防護(hù)芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心建設(shè)和發(fā)展儲備（信號鏈芯片、磁感應(yīng)芯片和電源管理單元PMU的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等）四大項(xiàng)目。我們認(rèn)為，公司對未來的加碼布局將有利于保持其技術(shù)先進(jìn)性并進(jìn)一步豐富產(chǎn)品系列、提升產(chǎn)品性能，從而提高盈利能力，保持競爭力，為未來公司的長遠(yuǎn)發(fā)展提供強(qiáng)勁助力。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)測公司2021-2023年收入分別為8.31、11.90、15.40億元，EPS分別為2.43、3.85、5.18元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為60、38、28倍，給予“推薦”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　行業(yè)周期性波動風(fēng)險、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險、供應(yīng)鏈產(chǎn)能供應(yīng)不足風(fēng)險等。