2022-01-10華鑫證券有限責(zé)任公司尹斌,黎江濤對(duì)駱駝股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健前行，儲(chǔ)能譜寫(xiě)新篇章》，本報(bào)告對(duì)駱駝股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.33元。

　　駱駝股份(601311)

　　事件

　　2021年12月29日公司公告，三峽電能全資子公司襄陽(yáng)眾盛新能源已分別與公司四家子公司簽署了《分布式光伏發(fā)電站項(xiàng)目EMC合同》，并與公司兩家子公司簽署了《儲(chǔ)能電站投資運(yùn)營(yíng)管理合同》。

　　投資要點(diǎn)

　　深耕汽車(chē)低壓電池，龍頭市占率持續(xù)提升

　　公司深耕汽車(chē)低壓鉛酸電池領(lǐng)域四十余年，擁有深厚的渠道優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)。在12V鉛酸電池行業(yè)已連續(xù)多年保持國(guó)內(nèi)第一、全球第四。2021H1公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量1629萬(wàn)KVAH/yoy+37%，其中國(guó)內(nèi)主機(jī)配套市場(chǎng)份額49%，維護(hù)替換市場(chǎng)份額25%。2021H1公司海外市場(chǎng)營(yíng)收6.03億元，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)277%。我們認(rèn)為，公司低壓電池高速成長(zhǎng)主要來(lái)源于：1）整車(chē)配套市場(chǎng)正由啟動(dòng)電池轉(zhuǎn)換為啟停電池，單只電池載電量以及價(jià)值量相應(yīng)提升；2）前裝市場(chǎng)價(jià)向后裝市場(chǎng)傳導(dǎo)，帶來(lái)較大增量空間。

　　積極擴(kuò)產(chǎn)，奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)。目前國(guó)內(nèi)在湖北襄陽(yáng)、新疆吐魯番、廣西梧州、江蘇揚(yáng)州四地共有3330萬(wàn)KVAh產(chǎn)能，另有安徽界首工廠正在規(guī)劃；國(guó)外擁有馬來(lái)西亞一期200萬(wàn)KVAh產(chǎn)能，另有二期200萬(wàn)、美國(guó)100萬(wàn)、烏茲別克斯坦200萬(wàn)KVAh產(chǎn)能處于規(guī)劃建設(shè)階段。根據(jù)公司規(guī)劃，至2025年公司全球產(chǎn)能將不低于6000萬(wàn)KVAh，較2021年底接近翻倍。我們認(rèn)為，公司積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)下游需求，為未來(lái)該業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)與進(jìn)一步提升市長(zhǎng)率奠定良好基礎(chǔ)。

　　布局多品類(lèi)鋰電，儲(chǔ)能成新的增長(zhǎng)極

　　公司以市場(chǎng)為導(dǎo)向加碼布局鋰電，以應(yīng)對(duì)鉛酸電池被鋰電替代的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前公司鋰電產(chǎn)品主要包括12V/24V/48V和儲(chǔ)能鋰電池。汽車(chē)領(lǐng)域，12V鋰電用于替代12V鉛酸電池主要用于高端電動(dòng)車(chē)型，已獲得寶馬、吉利定點(diǎn)；24V鋰電用于重卡駐車(chē)空調(diào)，已獲【中國(guó)重汽(000951)、股吧】、陜汽、三一重工定點(diǎn)；48V為過(guò)渡性解決方案，主要配套東風(fēng)日產(chǎn)。

　　儲(chǔ)能領(lǐng)域，2021年12月29日公司公告，三峽電能全資子公司襄陽(yáng)眾盛新能源已分別與公司四家子公司簽署了《分布式光伏發(fā)電站項(xiàng)目EMC合同》，并與公司兩家子公司簽署了《儲(chǔ)能電站投資運(yùn)營(yíng)管理合同》。公司與三峽電能于2021年10月21日簽訂的《關(guān)于光伏及儲(chǔ)能項(xiàng)目的合作協(xié)議》正在順利進(jìn)行。公司與三峽電能簽署合作協(xié)議，約定在“十四五”期間為其提供0.9GWh儲(chǔ)能總包服務(wù)。公司瞄準(zhǔn)國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)及海外用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能市場(chǎng)，現(xiàn)有1GWh產(chǎn)能，并計(jì)劃在2023年另外建成5GWh產(chǎn)能，彈性空間大。

　　我們認(rèn)為，公司傳統(tǒng)主業(yè)聚焦于汽車(chē)低壓電池，搶先布局12V鋰電，憑借其渠道優(yōu)勢(shì)在高端電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，從而有望維持公司在低壓電池領(lǐng)域的龍頭地位。而儲(chǔ)能領(lǐng)域的布局則幫助公司進(jìn)入儲(chǔ)能萬(wàn)億市場(chǎng)，形成新的增長(zhǎng)極，開(kāi)啟新的成長(zhǎng)之路。

　　鉛酸、鋰電回收形成閉環(huán)，凸顯成本優(yōu)勢(shì)

　　公司在鉛回收、鋰電回收均有布局。再生鉛回收方面，公司現(xiàn)有湖北襄陽(yáng)、新疆吐魯番、廣西梧州、安徽界首、江西豐城共86萬(wàn)噸產(chǎn)能，安徽界首二期項(xiàng)目建成后，國(guó)內(nèi)將有101萬(wàn)噸產(chǎn)能，海外另有烏茲別克斯坦、馬來(lái)西亞回收產(chǎn)能正在建設(shè)。鋰電回收方面，預(yù)計(jì)公司2022年底將建成2萬(wàn)噸產(chǎn)能，另有5萬(wàn)噸產(chǎn)能處于規(guī)劃中。

　　我們認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)再生鉛產(chǎn)能處于過(guò)剩階段，未來(lái)牌照發(fā)放趨嚴(yán)，且不規(guī)范、環(huán)保不到位工廠將被逐步淘汰，產(chǎn)能將集中在頭部企業(yè)。公司國(guó)內(nèi)五大再生鉛工廠，各自輻射范圍500公里，相較其他再生鉛企業(yè)具有較強(qiáng)的運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)，疊加公司多年運(yùn)營(yíng)形成的渠道優(yōu)勢(shì)，賦予公司再生鉛領(lǐng)域較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與成本優(yōu)勢(shì)。公司鋰電回收業(yè)務(wù)已與主營(yíng)業(yè)務(wù)形成閉環(huán)，保障公司原材料穩(wěn)定供應(yīng)的同時(shí)，為公司毛利率提供保障，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。