2022-01-25 信達證券股份有限公司劉卓 , 羅政 , 武浩對【福鞍股份(603315)、股吧】進行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：環(huán)保工程優(yōu)勢鞏固，開辟鋰電負(fù)極新增長極》，本報告對福鞍股份給出買入評級，當(dāng)前股價為 25.85 元。

　　福鞍股份 ( 603315 )

　　固本拓源，延展產(chǎn)業(yè)鏈激發(fā)成長活力。 福鞍股份成立于 2004 年，傳統(tǒng)主業(yè)是大型鑄鋼件， 2019 年收購遼寧冶金設(shè)計研究院切入環(huán)保工程領(lǐng)域，現(xiàn)階段公司鑄造業(yè)務(wù)和環(huán)保工程雙主業(yè)模式。公司切入環(huán)保工程領(lǐng)域后，業(yè)績明顯增厚。 2020 年公司總營收 8.82 億元，同增 7.23%，其中鑄造業(yè)務(wù) 3.24 億元，環(huán)保業(yè)務(wù)營收 5.28 億元。公司仍將拓展延伸新領(lǐng)域， 2017 年成立遼寧福鞍燃氣輪機有限公司， 主營燃氣輪機銷售， 2021 年 12 月發(fā)布公告擬參與投資設(shè)立四川瑞鞍新材料科技有限公司，擬參股 49%，切入鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域，公司發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，外延拓展激發(fā)成長活力。

　　切入鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域，打開成長空間。 公司擬與貝特瑞合作成立鋰電負(fù)極材料子公司，擬投建 10 萬噸鋰電池負(fù)極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線。全球汽車電動化大趨勢，新能源車滲透率持續(xù)提升，驅(qū)動動力電池和負(fù)極材料需求保持高速增長。公司和貝特瑞合資負(fù)極材料項目約定石墨化產(chǎn)能由集團子公司天全福鞍提供。負(fù)極材料業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢體現(xiàn)在兩個方面，一是石墨化技術(shù)實力較強，管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富，二是成本優(yōu)勢明顯，協(xié)同天全福鞍具備石墨一體化生產(chǎn)優(yōu)勢，同時負(fù)極材料和石墨化產(chǎn)能均分布在能源成本較低區(qū)域，設(shè)備工藝領(lǐng)先，生產(chǎn)效率、設(shè)備投入和能耗方面進一步夯實成本優(yōu)勢。

　　燃氣輪機業(yè)務(wù)積極拓展，成長空間較為廣闊。 2017 年投資設(shè)立燃氣輪機公司，切入燃機領(lǐng)域。公司引進俄羅斯工業(yè)燃氣輪機先進制造技術(shù)與專家團隊，獨辟蹊徑在國內(nèi)自主研發(fā)生產(chǎn)應(yīng)用于分布式能源領(lǐng)域的工業(yè)燃氣輪機，能夠為分布式能源市場提供低成本、高收益的核心動力設(shè)備和能源站解決方案。具有高效率、低成本、適應(yīng)熱負(fù)荷變化等優(yōu)勢，國際競爭力較強。燃機子公司股東均有較深厚的技術(shù)背景。我們認(rèn)為，雙碳背景下，分布式能源是輕型燃氣輪機的重要應(yīng)用方向，將是輕型燃氣輪機需求快速增長的核心驅(qū)動力，公司通過引入海外研發(fā)團隊，實施股權(quán)綁定，不斷強化產(chǎn)品競爭力，同時受益鑄造業(yè)務(wù)協(xié)同，成本優(yōu)勢進一步增強，我們預(yù)計 " 十四五 " 期間公司燃氣輪機業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)較快增長。

　　環(huán)保工程業(yè)務(wù)鞏固優(yōu)勢，受益工業(yè)減排持續(xù)推進。 2019 年收購設(shè)計院，切入環(huán)保工程領(lǐng)域。 公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)是為工業(yè)領(lǐng)域提供節(jié)能減排解決方案，展望 " 十四五 "，工業(yè)節(jié)能減排仍將有序推進，超低排放要求帶動置換投資，此外火電靈活性改造需求提升也有望打造新增長點。 在國家推進能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會建設(shè)的大背景下，減排、節(jié)能行業(yè)對電力、冶金、石化等基礎(chǔ)型行業(yè)實現(xiàn)清潔生產(chǎn)、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟具有重要作用，行業(yè)受國家環(huán)保政策與產(chǎn)業(yè)政策的支持與鼓勵。 2015 年以來，我國推行鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革，行業(yè)盈利狀況持續(xù)改善。 2019 年，生態(tài)環(huán)境部等多部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進實施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見》，提振未來五年鋼鐵產(chǎn)能改造需求，同時企業(yè)盈利改善利于落實產(chǎn)能改造投資。公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)在技術(shù)、項目經(jīng)驗、管理經(jīng)驗、成本和經(jīng)營資質(zhì)方面均有較大優(yōu)勢，有望充分受益雙碳趨勢。

　　盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計公司 2021-2023 年凈利潤分別為 0.71 億元、 1.69 億元和 3.00 億元，相對應(yīng)的 EPS 分別為 0.23 元 / 股、 0.55 元 / 股和 0.98 元 / 股，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 104 倍、 43 倍和 24 倍。 首次覆蓋， 給予公司 " 買入 " 評級。

　　股價催化劑： 動力電池裝機量增長超預(yù)期、 新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展取得進展。

　　風(fēng)險因素： 新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、原材料漲價風(fēng)險等