2022-03-31 西南證券股份有限公司劉言對(duì)新華文軒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《出版業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，教育服務(wù)頗具潛力》，本報(bào)告對(duì)新華文軒給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為 9.3 元。

　　新華文軒 ( 601811 )

　　投資要點(diǎn)

　　業(yè)績(jī)總結(jié)：新華文軒發(fā)布 2021 年年度報(bào)告，根據(jù)公告內(nèi)容：1 ）公司在 2021 年實(shí)現(xiàn)收入 104.6 億元，同比增長(zhǎng) 16.1 %；歸母凈利潤(rùn) 13.1 億元，同比增長(zhǎng) 3.4 %；扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn) 13.1 億元，同比增長(zhǎng) 11.9%。2 ）21Q4 單季營(yíng)收為 34 億元，同比增長(zhǎng) 3.7%；歸母凈利潤(rùn) 6 億元，同比增長(zhǎng) 18.7%。

　　教材教輔出版穩(wěn)定增長(zhǎng)，一般圖書出版從疫情逐步恢復(fù)。分業(yè)務(wù)來看，集團(tuán)出版務(wù) 2021 錄得營(yíng)收 28 .3 億元，同比于 2020 的 18.6 億元增長(zhǎng) 15.9 %，同時(shí)毛利率減少 1.99 個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分來看，教材及教輔與大眾出版為出版業(yè)務(wù)兩大核心收入來源；出版業(yè)務(wù)中教材教輔銷售碼洋為 28.9 億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入 16.2 億元，同比增長(zhǎng) 12.1%，毛利率為 44%，同比增加 0.39 個(gè)百分點(diǎn)。出版業(yè)務(wù)中一般圖書銷售碼洋為 31.1 億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入 8 .1 億元，同比增長(zhǎng) 19.5 %，主要系自有出版圖書的編、印、發(fā)各環(huán)節(jié)均從 20 年疫情受損中恢復(fù)，毛利率為 24.5%，同比減少 5.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要受銷售折扣力度加大及合同履約成本調(diào)整的影響。

　　發(fā)行業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，教育服務(wù)頗具潛力。2 021 ，發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 90.2 億元，同比增長(zhǎng) 15.7%，毛利率為 29.9%。其中，教學(xué)用書銷售有較大貢獻(xiàn)，銷售收入 53.7 億元，增長(zhǎng) 12.5 %。2021 ，教育服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，集團(tuán)充分利用新高考改革和教育信息化 2.0 行動(dòng)計(jì)劃的戰(zhàn)略機(jī)遇，持續(xù)推進(jìn) " 優(yōu)學(xué)優(yōu)教 " 線上服務(wù)平臺(tái)的優(yōu)化和升級(jí)，共覆蓋學(xué)校 6250 所，服務(wù)學(xué)生 427 萬人；2021 年全省勞動(dòng)與實(shí)踐教育服務(wù)實(shí)現(xiàn)總銷售 4998 萬元，服務(wù)學(xué)生近 12 萬人次；教師培訓(xùn)業(yè)務(wù)組織并落地項(xiàng)目 539 個(gè)，實(shí)現(xiàn)訂單金額 3557 萬元， 培訓(xùn)教師 10.2 萬余人次。

　　擁抱互聯(lián)網(wǎng)電商新時(shí)代，優(yōu)化物流經(jīng)營(yíng)管理。 互聯(lián)網(wǎng)銷售 2021 年收入 23 億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 22.6 億元，同比增長(zhǎng) 39%，主要系包括第三方電商平臺(tái)、公司官網(wǎng)、新媒體電商在內(nèi)的全渠道拓展，以及物流經(jīng)營(yíng)能力提升。2021 年，公司通過 " 自營(yíng)矩陣 + 合作達(dá)人矩陣 " 的方式，累計(jì)開展直播 1000 余場(chǎng)，原創(chuàng)短視頻播放量超過 2.5 億次，實(shí)現(xiàn)銷售碼洋超 4000 萬元。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)分別為 14.3 、15.7 、17.4 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 8 倍、7 倍、6 倍。考慮到公司主營(yíng)發(fā)行業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，大眾出版、實(shí)體門店銷售等主營(yíng)業(yè)務(wù)已基本走出疫情陰霾，教育信息化貢獻(xiàn)新增量，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1 ）市場(chǎng)準(zhǔn)入或行業(yè)監(jiān)管的政策放寬；2 ）加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；3 ）公司存在因規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券劉言研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá) 86.75%，其預(yù)測(cè) 2022 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 13.87 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 8.3。