2022-04-06上海證券有限責(zé)任公司陳宇哲,李挺對【和林微納(688661)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《半導(dǎo)體芯片測試探針快速增長，受益行業(yè)高景氣度未來可期》，本報(bào)告對和林微納給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為58.0元。

　　和林微納(688661)

　　投資摘要

　　2022年3月30日，公司發(fā)布2021年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收3.70億元，同比增長61.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同比增長68.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.92億元，同比增長52.59%。

　　點(diǎn)評(píng)

　?。?）客戶突破訂單持續(xù)上量，產(chǎn)能不斷釋放保障營收凈利快速增長。

　　21年公司MEMS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.98億元，同比增長23.76%，其中精微屏蔽罩營收1.56億元，同比增長10.83%，其他MEMS精微零部件營收0.42億元，同比增長119.11%，主要系公司MEMS精微零部件系列產(chǎn)品銷售訂單飽滿，產(chǎn)能不斷釋放，同時(shí)公司在光學(xué)傳感器結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，成為行業(yè)頭部客戶合格供應(yīng)商；公司半導(dǎo)體芯片測試探針業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.56億元，同比增長178.16%，主要系公司半導(dǎo)體測試探針成功進(jìn)入海外芯片設(shè)計(jì)廠商供應(yīng)鏈體系，新簽訂單較上年同期大幅增長，同時(shí)半導(dǎo)體芯片測試探針產(chǎn)能不斷提升。

　?。?）研發(fā)/銷售投入翻倍，半導(dǎo)體芯片測試探針毛利率持續(xù)提升，海外市場開拓進(jìn)展順利。

　　21年公司研發(fā)費(fèi)用占營收比重7.6%，同比提升1.4pct，銷售費(fèi)用占營收比重3.1%，同比提升1.1pct。公司始終重視研發(fā)投入進(jìn)行現(xiàn)有產(chǎn)品改進(jìn)以及新產(chǎn)品、新工藝開發(fā)，21年新擴(kuò)展高頻高速測試探針并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司半導(dǎo)體芯片測試探針業(yè)務(wù)的毛利率也顯著提升7.48pct到46.39%；公司還加大了海外市場開拓力度，獲得數(shù)家芯片設(shè)計(jì)廠商半導(dǎo)體芯片測試探針驗(yàn)證機(jī)會(huì)，并取得數(shù)家芯片設(shè)計(jì)廠商的部分訂單。

　?。?）立足精微技術(shù)根基，積極進(jìn)行前瞻性布局，有望深度受益行業(yè)高景氣度紅利。

　　MEMS業(yè)務(wù)：在物聯(lián)網(wǎng)、5G及人工智能快速發(fā)展的背景下，MEMS傳感器市場需求高速成長，Yole預(yù)計(jì)MEMS市場將在2019年到2024年間有+8.3%的價(jià)值增長和+11.9%的單位增長。公司基于在聲學(xué)領(lǐng)域的大客戶資源和較強(qiáng)的技術(shù)生產(chǎn)能力，有望通過橫向拓展打開成長空間。半導(dǎo)體芯片測試探針業(yè)務(wù)：韓國Leeno2021年年報(bào)披露，全年實(shí)現(xiàn)營收約15億元，同比提升39.2%，其中socket營收約8.6億元，同比提升約56%，pin營收約5.1億元，同比提升21.7%，對比近三年平均僅12.6%的營收增速，主要系摩爾定律、先進(jìn)封裝等技術(shù)趨勢的不斷演進(jìn)帶來了半導(dǎo)體封測領(lǐng)域旺盛的需求。公司依托深厚的精微技術(shù)積累和優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)已在FT測試領(lǐng)域快速成長起來，21年又積極發(fā)布定增項(xiàng)目向CP測試、高端基板測試領(lǐng)域布局，有望受益于現(xiàn)有的大客戶資源以及國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)快速機(jī)遇，成為國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體芯片測試探針供應(yīng)商。

　　投資建議

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤分別為1.63、2.29和3.22億元，對應(yīng)EPS分別為2.03、2.86和4.03元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-2024年P(guān)E值分別為29.78、21.17和15.02倍。我們看好公司傳統(tǒng)MEMS零部件從聲學(xué)領(lǐng)域橫向拓展實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，半導(dǎo)體芯片測試探針受益FT測試領(lǐng)域份額持續(xù)提升以及向CP測試和高端基板測試領(lǐng)域拓展，打開新的成長空間實(shí)現(xiàn)快速增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　MEMS行業(yè)需求、半導(dǎo)體探針業(yè)務(wù)、公司產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為130.22。證券之星估值分析工具顯示，和林微納（688661）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)