2022-04-22信達(dá)證券股份有限公司婁永剛,黃禮恒對【鉑科新材(300811)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：深耕軟磁，發(fā)力電感》，本報告對鉑科新材給出買入評級，當(dāng)前股價為58.9元。

　　鉑科新材(300811)

　　公司聚焦合金軟磁粉芯產(chǎn)業(yè)鏈。公司成立于2009年，一直專注于金屬軟磁粉末、合金軟磁粉芯和電感元件的研發(fā)與生產(chǎn)。2018年以來，公司合金軟磁粉芯營收占比維持在97%且營業(yè)收入逐年穩(wěn)定增長，毛利率維持在30%以上。另外，公司2018年布局芯片電感領(lǐng)域，目前已經(jīng)推出了多個芯片電感系列料號。同時公司金屬軟磁粉末也具有明顯的性能和產(chǎn)能優(yōu)勢。公司未來金屬軟磁粉末、合金軟磁粉芯以及芯片電感將同時發(fā)力，產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭優(yōu)勢有望持續(xù)提升。

　　金屬軟磁粉末性能優(yōu)異支撐高盈利水平。公司金屬軟磁粉末產(chǎn)品主要有鐵硅軟磁粉、鐵硅鋁軟磁粉、鐵硅鉻軟磁粉和片狀鐵硅鋁軟磁粉，公司利用自產(chǎn)粉末壓制磁芯保障了產(chǎn)品的穩(wěn)定性與一致性。公司軟磁粉末除了粉芯自用外，多余部分對外銷售，由于產(chǎn)品性能優(yōu)異，外售毛利率高達(dá)70%。另外公司在夯實合金軟磁粉末技術(shù)研發(fā)的基礎(chǔ)上，已成功拓展非晶和納米晶軟磁粉末并得到了臺系等電感企業(yè)的認(rèn)可。

　　合金軟磁粉芯龍頭受益新能源景氣周期。公司目前擁有2.5萬噸/年的合金軟磁粉芯產(chǎn)能，為國內(nèi)最大合金軟磁粉芯企業(yè)。公司目前已經(jīng)建立了一套覆蓋5kHz~2MHz頻率段應(yīng)用的金屬磁粉芯體系，可滿足眾多應(yīng)用領(lǐng)域的性能需求，憑借產(chǎn)品優(yōu)勢，與華為、陽光電源、比亞迪等下游龍頭企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。我們重點(diǎn)對光伏、儲能、新能源汽車及充電樁、UPS和空調(diào)領(lǐng)域的合金軟磁粉芯應(yīng)用市場需求進(jìn)行了測算，預(yù)計需求量由2020年的8.45萬噸增長至2025年的28.37萬噸，復(fù)合增速為27.40%；市場規(guī)模由2020年的31.12億元增長至2025年的114.91億元，復(fù)合增速為29.85%。新能源領(lǐng)域快速發(fā)展將持續(xù)拉動合金軟磁粉芯需求高增長，公司盈利空間廣闊。

　　芯片電感或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績第二增長極。公司利用高飽和磁通密度、低損耗的金屬軟磁粉末，采用獨(dú)創(chuàng)的高壓成型結(jié)合銅鐵共燒工藝，研發(fā)出具有行業(yè)領(lǐng)先性能的芯片電感，其具有小體積和高效率的優(yōu)良特性。主要用于CPU和GPU供電模塊中，起到為芯片前端供電的作用。公司已取得多家知名芯片廠商的驗證和認(rèn)可，并實現(xiàn)小批量生產(chǎn)和交付，目前正加快自動化生產(chǎn)線的布局，為更大批量的訂單交付做準(zhǔn)備。現(xiàn)主流芯片電感主要采用鐵氧體材質(zhì)，公司銅鐵共燒芯片電感憑借高效率、小體積、能夠響應(yīng)大電流變化的優(yōu)勢，計劃逐步在服務(wù)器、PC和手機(jī)領(lǐng)域?qū)﹁F氧體芯片電感形成替代。通過對這三個細(xì)分領(lǐng)域的市場空間測算，我們認(rèn)為2022年芯片電感市場空間約為121億元，2025年達(dá)到140億元。芯片電感市場空間較大，隨著公司產(chǎn)品替代推進(jìn)，有望成為公司業(yè)績第二增長極。

　　盈利預(yù)測與投資評級：結(jié)合公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃及行業(yè)需求增速，我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利分別為2.07、3.33、5.19億元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為32x、20x、13x?？紤]到合金軟磁粉芯在新能源領(lǐng)域拉動下需求有望持續(xù)高速增長，公司合金軟磁粉芯業(yè)務(wù)盈利能力高于同行平均水平且芯片電感業(yè)務(wù)開始放量，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

　　股價催化劑：光伏和新能源汽車等下游領(lǐng)域需求增長超預(yù)期；公司芯片電感滲透率提升超預(yù)期。

　　風(fēng)險因素：河源生產(chǎn)基地投產(chǎn)低于預(yù)期；光伏裝機(jī)量不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期；公司研制的芯片電感在服務(wù)器、PC及手機(jī)領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期。