事件:公司公告稱(chēng),與北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司于2015年5月15日簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,將建立起在戰(zhàn)略、資本、業(yè)務(wù)等三個(gè)層面的全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

　　業(yè)務(wù)合作領(lǐng)域主要為電子商務(wù)與移動(dòng)醫(yī)療。1)共同打造處方藥的線上銷(xiāo)售平臺(tái)及線下配送網(wǎng)絡(luò)。公司將與京東獨(dú)家分享處方藥電子商務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)的數(shù)據(jù)與資源,同時(shí)獨(dú)家擁有在京東電子商務(wù)平臺(tái)銷(xiāo)售處方藥藥品的權(quán)利,與上藥云健康獨(dú)家分享與處方藥電子商務(wù)銷(xiāo)售相關(guān)的數(shù)據(jù)和資源;2)擬與京東共同增資上藥云健康,公司以上海醫(yī)藥眾協(xié)藥業(yè)有限公司100%股權(quán)增資上藥云健康,而京東將以現(xiàn)金以及相關(guān)資源作價(jià)增資。其目標(biāo)是打造醫(yī)藥電子商務(wù)和移動(dòng)醫(yī)療的生態(tài)系統(tǒng),將其塑造成全國(guó)范圍內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。

　　醫(yī)藥全國(guó)流通龍頭,線下資源豐富。公司醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)為分銷(xiāo)與零售兩部分,主要是集中在華東、華北、華南區(qū)域,目前在不斷向中西部區(qū)域拓展。

　　1)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)院約1.5萬(wàn)家左右,不包括疾病預(yù)防控制中心(CDC)377家。其中對(duì)三級(jí)醫(yī)院覆蓋數(shù)量938家,約占全國(guó)三級(jí)醫(yī)院比例49%。分銷(xiāo)過(guò)程中的產(chǎn)品較多,公司繼續(xù)擴(kuò)大和豐富產(chǎn)品線,新引進(jìn)9192個(gè)品種,其中進(jìn)口合資1624個(gè),國(guó)產(chǎn)7568個(gè)。我們認(rèn)為豐富的醫(yī)院資源是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力,可為后續(xù)擬開(kāi)展的移動(dòng)醫(yī)療提供流量入口;

　　2)在分銷(xiāo)領(lǐng)域中,公司的高端藥直送業(yè)務(wù)(DTP)發(fā)展較快,目前已經(jīng)覆蓋22個(gè)城市,共有26家DTP定點(diǎn)藥店。2014年該塊業(yè)務(wù)收入約為23億元(+30%),我們認(rèn)為公司的高端藥直送業(yè)務(wù)為其亮點(diǎn),行業(yè)壁壘高,且處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。本次與京東合作,在處方藥網(wǎng)售政策或放開(kāi)的背景下,DTP業(yè)務(wù)有望爆發(fā)增長(zhǎng);

　　3)公司擁有下屬品牌連鎖零售藥房1895家,其中直營(yíng)店1193家。目前線下藥店主要是和“平安好醫(yī)生”合作,后者負(fù)責(zé)線上購(gòu)買(mǎi),而零售藥店負(fù)責(zé)配送和用藥咨詢。本次與京東合作,將有效提升公司在藥品配送領(lǐng)域的能力。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年EPS分別為1.11元、1.27元、1.43元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為28倍、25倍、22倍。公司在醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域收入增長(zhǎng)穩(wěn)定,生產(chǎn)線FDA認(rèn)證有望擴(kuò)大出口份額。商業(yè)領(lǐng)域看點(diǎn)較多,本次與京東簽訂戰(zhàn)略協(xié)定擬發(fā)展藥品電商與移動(dòng)醫(yī)療,將再度打開(kāi)想象空間。公司為工業(yè)、商業(yè)俱佳性企業(yè),市值或超千億,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:戰(zhàn)略合作進(jìn)展或低于預(yù)期、高端配送業(yè)務(wù)增長(zhǎng)或低于預(yù)期。