央行長時間“失聲”

　　從去年11月下旬降息至今，央行已經(jīng)連續(xù)6周在公開市場“失聲”，往年元旦之前的“放水”操作也被抹去。對政策面高度敏感的債市，因為央行的長時間“失聲”，呈現(xiàn)出舉棋不定的搖擺姿態(tài)，國債期貨略顯消沉，來回“蕩秋千”，國債短、長端收益率幾乎“碰面”。

　　不過，部分業(yè)內人士認為，隨著銀行繳稅、月末及春節(jié)等時點的臨近，央行不會坐視不管，關鍵時刻會在公開市場“發(fā)聲”，釋放流動性。屆時，短期資金利率下行空間較大，國債長端收益率則可能“企穩(wěn)回升”。

　　國債短、長端收益率為何“親近”？

　　2014年我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，央行的貨幣政策名義上是穩(wěn)健，但實際上定向偏寬松，尤其是去年9月和10月，共開展了近8000億元的中期借貸便利(mlf)操作，11月下旬還進行了降息。但是，在信貸投放不足、股市ipo、5000億元mlf即將到期等因素的影響下，資金市場在去年12月出現(xiàn)了緊張局面。當然，無法忽略的還有，國內a股市場的“吸金”行情。而同期，央行在公開市場連續(xù)暫停操作，更是加劇了資金面的緊張情緒，短端利率陡升。

　　期貨日報記者查閱資料，去年12月初，1年期國債收益率在3.05%左右，到12月中旬已攀升至3.55%的高位，之后一直居高不下；同期，10年期國債收益率一路跌至3.70%以下。也是去年12月初，國債期貨從98元左右的高位連續(xù)下跌，僅僅6個交易日，最低跌至94.5元左右，將之前近兩個月的漲幅“淹沒”。

　　國債短、長端收益率如此“親近”，引起了市場人士的高度關注。

　　“去年12月國債短、長端收益率之差收窄，是由市場上的兩個預期所致：一是預期未來經(jīng)濟前景不好，二是預期央行不會‘放水’?！眹┚沧C券固定收益部主管周文淵對記者說，在前期市場波動較大的情況下央行渾然“不動”，令債市頗為“糾結”。

　　市場則將希望放到了新年之后。一般上，隨著節(jié)假日因素的消除，資金面都會逐步回暖，短端利率會順勢下行。然而，新年伊始，央行態(tài)度依舊不明，短端利率下行緩慢，長端利率則以更慢的速度下行，雖然利差較之前有所拉大，但短、長端利率依然“親近”。

　　“親近”能持續(xù)多久？

　　“短、長端利率的‘親近’，使債市越來越平淡，操作機會越來越少。”一位銀行間交易員說，這對投資者來說是一種煎熬。

　　那么，短、長端利率“親近”會持續(xù)多久呢？

　　“從以往看，短、長端利差接近于零，很多時候預示著長端利率階段性見底。”上述銀行間交易員表示。

　　理論上，在一個較為確定的牛市環(huán)境中，短、長端利率“牛平”，實際上反映的是對宏觀經(jīng)濟走弱和貨幣政策放松的預期，“牛陡”則反映的是貨幣政策實質性放松。

　　“現(xiàn)在短、長端利率正悄然由‘牛平’向‘牛陡’轉化?！敝芪臏Y解釋說，近期短端利率的下行速度高于長端利率，利率曲線平坦之勢正在改變。

　　還有一個有意思的現(xiàn)象是，銀行間市場7天期回購定盤利率(fr007)，最近90天的均值在3.5%左右。而央行首次開展的mlf操作(期限3個月)的利率便是3.5%。這是一種巧合，還是存在某種關聯(lián)？

　　在光大期貨分析師季成翔看來，央行公開市場持續(xù)“失聲”，可能說明其已認可這一利率水平?！俺ャy行間資金的流轉成本和銀行自身的利益，未來90天7天期回購盯盤利率的均值，很可能會提至3.6%—3.8%。”季成翔認為，果真如此，那國債長端收益率很可能就沒有太大下行空間了。

　　這一結論，剛好與前述銀行間交易員所稱的“長端利率見底”吻合。由此來看，在短端利率沒有理由上移、長端利率不變甚至存在上升可能的情況下，國債短、長端收益率遠離只是時間問題。

　　債市后市仍有機會

　　本周二有消息稱，央行對即將到期的2800億元mlf進行了續(xù)做，以緩解市場流動性緊張的壓力。昨日，國債短端收益率繼續(xù)下行，國債期貨則應聲上行，股市銀行板塊齊漲，似乎都在印證該消息屬實。

　　“該消息屬實的可能性很高。眼下新一輪ipo正在進行，而新股申購高峰與mlf到期日重合，勢必造成市場資金面緊張，這為央行續(xù)做提供了理由?！闭闵唐谪泧鴤治鰩熒蛭淖勘硎?。

　　那么，央行會否在公開市場恢復操作呢？“這并非沒有可能，短、長端利率已經(jīng)朝著‘牛陡’方向走了，而‘牛陡’反映的是貨幣政策的實質性放松?！鄙蛭淖空f。

　　在周文淵看來，1月份是銀行繳稅時點，央行有重啟公開市場操作的理由?！岸潭死适苜Y金面影響較大，繼續(xù)下行的可能性較大，因此短期債價格存在上行的可能。”周文淵同時表示，國債期貨受短端利率影響并不明顯，其走勢還要看經(jīng)濟運行情況和國債長端收益率的變化。

　　在不少分析人士看來，市場對經(jīng)濟的運行情況依舊悲觀，國債長端收益率離3.60%只有一步之遙，幾乎可以“見底”了。若后期央行持續(xù)操作，向市場釋放流動性，那么國債期貨走升很“有戲”。

　　(責任編輯：df154)