流動性危機爆發(fā)后個個人要求錢不要票，泥沙俱下的黃金也不例外，但當流動性危機緩解后，黃金作為傳統(tǒng)的避險工具，依然具備對沖作用以應對黑天鵝的后遺癥。

　　一直以來美元與黃金存在明顯的反相關性，以史為鑒且在無限QE大環(huán)境下的黃金大概率在未來一年內都是一個不錯的資產配置。

　　大環(huán)境下的通脹

　　自疫情掀起的蝴蝶效應后，國內封城并在短期一兩個月內取得了階段性的勝利，這源于觀念使然，反觀海外“物競天擇，適者生存”的不作為已經為進一步擴散埋下伏筆。

　　從海外政府角度看，一方面先是不作為——不得不呼吁——無限QE印錢補貼企業(yè)及居民，另一方面是多數工業(yè)企業(yè)全面停工，復工難等現象直接影響需求，供需平失衡現象也直接的影響到了石油。

　　無限QE引導下的低利率以及美元信用問題、經濟衰退引起失業(yè)率飆升等現實性問題直接催動了黃金的上漲。

　　錢越來越不值錢，巨量流動性無所適從，除了部分流入股市外，另一部分則是流入黃金避險，因此可以見到除了流動性危機外，黃金總體在震蕩中上漲。

　　至于沙特與俄羅斯石油談崩，5月WTI原油期貨結算報價為-37.63美元/桶，理由總是五花八門，如不愿減產、中美兩國儲油空間告急等為下跌找理由。但油價下跌可能引起的通縮只不是是黃金上漲過程的一個回調小插曲，原因有二。

　　一是石油至今依然無法被替代，5月原油期貨結算為負數更多的是情緒交織以致恐慌放大，雖然5月28日于6月的原油期貨收盤價為12.78美元/桶，但較5月份已相對“緩和”。伴隨國內復工，海外計劃復工等行為令石油需求有望企穩(wěn)，供需失衡現象也將得到緩解。

　　二是國與國之間的博弈說到底最終還是為了利益，而石油是沙特及俄羅斯財政收入的重要來源，彼此雖放出風聲揚言擴產搶占市場，但開采成本擺在那之余當需求上來后，油價長期回升基本能確定。

　　接下來我們回顧下2008年及2014年兩大階段的黃金表現。

　　2008年-2009年次貸危機階段：

　　2008年9月至2008年12月，流動性危機觸發(fā)美元指數上升，黃金價格下降。

　　2008年12月至2009年3月，QE促使次貸危機沖擊緩和并促使通貨膨脹預期上升，但流動性擔憂仍未消弭，此時美元指數與黃金價格同時上升。

　　2009年3月至2009年12月，美國資本市場復蘇，原油價格及通貨膨脹率回升，推動黃金價格上漲。

　　2014年4月至2015年4月，OPEC拒絕減產導致原油價格一直下跌，通縮預期抬頭，美元指數上升，金價下跌。

　　2015年12月至2016年9月，OPEC與俄羅斯等產油國組成減產聯(lián)盟，原油基本面得到修復，通縮預期緩和，金價站穩(wěn)。

　　在2014-2018年期間，時不時夾帶著希臘、意大利債務危機、英國脫歐等地緣政治信息，這背后實質是09年QE后的后遺癥所致，之后川普從選舉到當選再到對外發(fā)動制裁無一不是后遺癥帶來的社會矛盾以及為轉移矛盾而不得不做“美國優(yōu)先”的國策。

　　而這一系列的后遺癥也令金價短期上升之余，長期也得到有力的支撐。

　　紫金&招金價值幾何

　　除了直接買黃金外，可選的還有受益金價上漲的黃金股，如果單是短期避險操作

　　基本所有的黃金股都可選擇，但這類往往都不是好選擇，時機如刮刮樂，刮中了皆大歡喜。

　　長期來看，投資本質始終還是投公司，長期下的短期看安全邊際，長期看成長性，而黃金股的核心在于儲備量及開采量，輔之開采成本。

　　接下來大致的看看港股的紫金礦業(yè)(601899,股吧)(2899.HK、601899.SH)及招金礦業(yè)(1818.HK)。

　　可以見到紫金礦業(yè)與招金礦業(yè)基本不在一個段位，雖說黃金資源儲量相差不多，但貢獻主要收入的礦產金出現明顯的區(qū)別，其中紫金礦業(yè)礦產金產量約占國內總量13%，而過去招金引以為傲的開采成本優(yōu)勢已經逐漸成為平庸。

　　2017-2019年期間紫金礦業(yè)通過在海外的買買買不斷提高儲備量及生產量。2019年擴產金生產量為40.83噸，同比增長11.86%。

　　若無波格拉金礦黑天鵝這一出，結合過去公司管理層表現，2020年-2022年計劃礦產金生產量分別為44噸、42-47噸、49-54噸大概率能夠完成。

　　而波格拉礦2019 貢獻8.83噸礦產金，歸屬公司的權益營收為27.96億元，歸屬公司凈利潤5.27億元，占公司核心黃金板塊凈利約30.4%，短期影響不大不小。雖然公司仍有銅、鋅、銀業(yè)務，但投資公司的本質還是黃金業(yè)務，其余業(yè)務算是錦上添花。

　　說到紫金礦業(yè)的黑天鵝，本質是巴新政府希望重新分配利潤，這與金價上漲、巴新政府財政急需增加收入有關。

　　由于談判時間的不確定性，紫金礦業(yè)對此表示將爭取2020年礦產金產量與上年持平，實際上難度頗大，雖然公告表示將加快隴南紫金、諾頓金田黃金擴產計劃，但實際投產期主要集中在2021年年。

　　結合武里蒂卡金礦在2020年Q1后開始試車，隴南紫金原計劃2020年底試車提速，2020年Q1已過波格拉礦影響Q2-Q4三大因素，預計2020年礦金生產量約在36噸-38噸區(qū)間，取中值37噸并按2020年Q1金價340.05元/克去計算，預計2020年礦產金貢獻營收約125.82億元，同比增長8.14%，金價上漲抵消規(guī)模減少影響，若結合庫存因素，礦產金業(yè)務實際略為微增。

　　相比紫金礦業(yè)，招金礦業(yè)年報及季度差強人意。黃金儲備量金及開采量停滯不前。首先2019年開采量低于開采量低于指引，其次這幾年折舊及攤銷費用高，2019年占比15.31%，對利潤影響大。

　　到了業(yè)績兌換期內，除了2019年年報略顯失色外，2020年Q1招金礦業(yè)營收及歸母利潤雙降，分別下降5.9%、38.6%，在黃金大幅上漲的階段內，出現偏差的季報實屬難以理解。

　　相反的是紫金礦業(yè)2020年Q1營收及歸母利潤分別增長24.52%、18.93%。

　　兩者之間的區(qū)別在于管理層與礦產質量同樣重要，這樣決定長線標的原因之一。

　　結語

　　全球一體化下的國與國之間經濟融合越發(fā)明顯，這一次疫情影響下的經濟危機、社會矛盾也顯而易見，但黑天鵝往往知所以稱為黑天鵝就在于事件出乎意料的惡化。

　　這一次，我們不妨的猜一下此次流動性緩解后的黑天鵝會是什么？貌合神離的歐盟、重啟貿易戰(zhàn)、第三極國家等等，而這隨便一個因素都會令驚弓之鳥的資金涌入黃金。

　　一句話，做好兩手準備總好過拿現金。