進(jìn)入7月的第一天，觀測銀行間資金面的幾個(gè)主要指標(biāo)，包括Shibor短端品種、銀銀間回購定盤利率、銀行間回購定盤利率均全線大幅回落數(shù)十個(gè)基點(diǎn)。

　　這也反證了六月末市場對(duì)跨季資金的高渴求度。6月30日，有中小行交易員對(duì)券商中國記者表示“有點(diǎn)難借”，而有非銀機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理則直言“是很難借”。需求一下子推高，隔夜資金一下子利率飆升，以DR001的加權(quán)利率為例，30日較前日飆漲了近60個(gè)BP，創(chuàng)出近期新高。

　　整體平穩(wěn)跨季后，七月的第一天，很多固收投資經(jīng)理已經(jīng)在關(guān)注“資產(chǎn)荒”問題了——6月地方債的超量供給完后，面對(duì)下半年或許后勁不足的債市，該配點(diǎn)什么品種？

　　跨季資金陡然貴了起來，質(zhì)押式回購交易量大降

　　季末的資金緊張程度和利率水平一向頗受關(guān)注。6月30日，中國貨幣網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示：DR001的加權(quán)利率為1.9306%，較前日的1.3482%大幅走高近60個(gè)BP，創(chuàng)出近期的單日增幅新高。同時(shí)，7天期品種(2.2914% )和14天期品種(2.1721%)的最新加權(quán)利率都高于一月期品種(1.85%)，呈現(xiàn)倒掛。

　　拆借比之前幾個(gè)交易日貴很多、難很多，是不少銀行和非銀交易員共同的感受。

　　與利率陡然飆高同時(shí)發(fā)生的，是銀行間質(zhì)押式回購成交量，結(jié)束了維持多日站上6萬億以上水平的光景，在二季度季末時(shí)點(diǎn)掉頭向下。6月30日，銀行間質(zhì)押回購成交量只有3.4777萬億，較6月的峰值水平(6月20日創(chuàng)出64583億元)整整減少了約3萬億，近乎腰斬。

　　這創(chuàng)出了二季度的成交低谷。券商中國記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：從6月15日至于6月27日，銀行間的質(zhì)押式回購成交量已經(jīng)連續(xù)多個(gè)交易日站上6萬億，處于有數(shù)據(jù)記錄以來的最高水平。往前回溯，其實(shí)自5月9日開始，就沒有低于5萬億的日成交量。

　　有債券投資經(jīng)理人士告訴券商中國記者，這是因?yàn)?a href="http://m.xfjyyzc.com/gushifocus/895433.htm" target="_blank">債券市場收益率整體處于年內(nèi)中等偏低水平，機(jī)構(gòu)延續(xù)了一段時(shí)間的高頻“借短買長”操作，即借入銀行間短期資金(大多是隔夜資金)，配置期限更長的債券，以此獲取票息與回購成本之間價(jià)差，實(shí)現(xiàn)加杠桿實(shí)現(xiàn)套利。

　　臨近季末，6月28日銀行間的質(zhì)押式回購成交量開始回落到6萬億下方，為5.65萬億；6月29日繼續(xù)降至5.21萬億。但五萬億以上的成交量仍屬于高位水平，這說明銀行間流動(dòng)性仍然充裕。而在6月30日，情況急轉(zhuǎn)，繼續(xù)較前一交易日下降約17369億元，降幅高達(dá)33.31%。

　　進(jìn)入7月首個(gè)交易日，資金利率全線開始回調(diào)。Shibor短端品種集體下行：隔夜品種下行46bp報(bào)1.441%，7天期下行40.2bp報(bào)1.798%，14天期下行46.8bp報(bào)1.689%，1個(gè)月期下行1.1bp報(bào)1.887%。

　　銀銀間回購定盤利率全線下跌：FDR001報(bào)1.44%，跌46個(gè)基點(diǎn)；FDR007報(bào)1.65%，跌61個(gè)基點(diǎn)；FDR014報(bào)1.60%，跌52個(gè)基點(diǎn)。銀行間回購定盤利率全線下跌：FR001報(bào)1.48%，跌62個(gè)基點(diǎn)；FR007報(bào)1.75%，跌75個(gè)基點(diǎn)；FR014報(bào)1.65%，跌45個(gè)基點(diǎn)。

　　跨季有驚無險(xiǎn)度過，還算平穩(wěn)。

　　新增專項(xiàng)債基本發(fā)完，下半年配點(diǎn)啥？

　　6月地方債的超量供給，成了很多固收分析人士、投資經(jīng)理、交易員都共同注意到的問題。

　　廣發(fā)證券固收劉郁團(tuán)隊(duì)的最新研報(bào)顯示：截至6月底，已下達(dá)的新增專項(xiàng)債基本發(fā)完。1-6月新增專項(xiàng)債發(fā)行34062億元，占2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額36500億元的93.3%，占已下達(dá)新增專項(xiàng)債限額34500億元的98.7%。新增一般債發(fā)行6148億元，占全年新增一般債務(wù)限額7200億元的85.4%。

　　該團(tuán)隊(duì)指出：截至2022年6月底，2022年新增地方政府債務(wù)限額還剩余1052億元新增一般債、2438億元新增專項(xiàng)債。已下達(dá)的2022年新增專項(xiàng)債34500億元中，還剩余438億元。

　　僧多粥少，額度已不多。

　　中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)也很早就關(guān)注到了6月地方債的超量供給。該團(tuán)隊(duì)指出，如果地方債如期發(fā)完，下半年債市供給似乎后勁不足，預(yù)支明年額度亦或者發(fā)行特別國債或會(huì)提上日程，但缺資產(chǎn)問題實(shí)際并未消散。不排除基準(zhǔn)利率開啟未跌先漲行情。債市資產(chǎn)荒下可選品種稀缺，由于常規(guī)信用品利差已度過壓縮周期，經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇在望，但對(duì)實(shí)體企業(yè)傳導(dǎo)仍遲緩，因此直接參與產(chǎn)業(yè)債券難上加難。

　　明明債券研究團(tuán)隊(duì)建議可以繼續(xù)關(guān)注區(qū)縣層級(jí)城投、金融次級(jí)債以及復(fù)蘇中的龍頭地產(chǎn)債。

　　招銀理財(cái)也將目前的債市形容為“資產(chǎn)荒”。其最新發(fā)布的固收市場投資策略指出：三季度債券市場將有一定調(diào)整，但整體利率上行幅度有限，資產(chǎn)荒背景下，債券仍有較好的配置價(jià)值。

　　展望三季度，招銀理財(cái)認(rèn)為：伴隨著疫情后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長、穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地見效，同時(shí)考慮到海外流動(dòng)性環(huán)境加速緊縮，國內(nèi)貨幣政策或?qū)⒂赡壳暗臉O度寬松向中性水平過渡，將給當(dāng)下偏擁擠的短短資產(chǎn)帶來一定調(diào)整壓力，并逐步傳導(dǎo)至長端。但是從另一個(gè)角度，目前國內(nèi)庫存水平處于高位，外需趨弱下出口部門對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)邊際下降，下半年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)下行周期中的弱編輯修復(fù)，對(duì)長端利率的抬升有限。

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　　文章來源：券商中國