美聯(lián)儲在6月FOMC會議上將基準利率上調了75個基點，為近30年來最大力度的加息。美聯(lián)儲主席鮑威爾當時暗示，美聯(lián)儲在7月的政策會議上會繼續(xù)宣布加息50或75個基點。然而，美債市場似乎對美聯(lián)儲繼續(xù)加息的能力提出了質疑。

　　本周，美國投資級企業(yè)債相對于美國國債的利差突破了關鍵點位，美國國債收益率周三也連續(xù)第二日下滑。這被視為債市投資者押注美聯(lián)儲無法同時達成遏制高通脹和防止經濟陷入衰退的兩個目標，不得不在開啟加息周期不久后被迫重啟降息。

　　投資級企業(yè)債利差升破關鍵點位

　　彭博社(Bloomberg)匯編的數(shù)據(jù)顯示，美國投資級企業(yè)債利差本周突破了150個基點的關鍵門檻，達到兩年最高值。該利差反應的是相較于持有更安全的美國國債，債市投資者持有風險更高的投資級企業(yè)債所需要的額外收益率。分析師和投資者紛紛表示，該利差升破關鍵點位可能開始擾亂信貸市場流動性，并暗示投資者越發(fā)擔心美國經濟面臨衰退壓力。

　　CreditSights股份有限公司的全球信貸策略主管西薩爾(Winifred Cisar)表示：“盡管美聯(lián)儲迄今為止沒有顯示出放緩加息步伐的跡象，但利差的變化正朝著美聯(lián)儲可能開始在政策緊縮道路上面臨更大壓力的方向發(fā)展。”

　　“從歷史上看，大部分情況下，當該利差觸及150個基點后，后續(xù)還會進一步走闊?！蔽魉_爾稱，“因此，150基點通常是一個信號，表明我們將遭遇更廣泛的信貸市場低迷?！?/p>

　　彭博的數(shù)據(jù)顯示，投資級企業(yè)債利差周二上漲3個基點，至151個基點，垃圾債利差更是攀升19個基點，至521個基點，杠桿貸款的平均價格跌至93.02美分。最近幾周，大規(guī)模拋售已經導致新的垃圾債和杠桿貸款發(fā)售實際上陷入停頓。

　　西薩爾補充稱，今年下半年，投資級企業(yè)債的發(fā)行也可能放緩，因為包括金融機構在內的大部分企業(yè)，通常都傾向于在每年的上半年發(fā)行債券，在下半年放緩發(fā)行計劃?！凹又壳暗男刨J市場波動率很大，這些因素疊加起來，會使得整個信貸市場更加低迷，也將影響美聯(lián)儲收緊貨幣政策的計劃。”西薩爾稱。

　　彭博近期進行的非正式調查顯示，受訪分析師和投資者都認為，如果企業(yè)債的風險溢價繼續(xù)與美國國債市場脫節(jié)，更廣泛的信貸市場甚至可能出現(xiàn)停滯。

　　經濟衰退擔憂下，美國國債重新受追捧

　　不僅僅企業(yè)債市場由于美聯(lián)儲加息而日益低迷，由于市場對美國經濟衰退的擔憂越演越烈，美國國債近期重新受到投資者追捧。

　　周三，美國國債價格繼續(xù)上漲，美債收益率全線下跌。10年期美債收益率延續(xù)下行，盤中下破3.10%，日內一度走低10個基點，今日亞太市場報3.087%。5年期美債名義收益率領跌，截至隔夜紐市尾盤，美國5年期通脹保值國債(TIPS)損益平衡通脹率下跌逾10個基點，創(chuàng)年內新低。其他期限上，周三，2年期美債收益率報3.049%，最低觸及3.0345%；5年期美債收益率跌9個基點，收報3.149%；30年期美債收益率跌6.2個基點，報3.222%。

　　摩根大通對美國國債客戶的調查顯示，截至6月27日的過去一周，投資者做多美國國債的比例上升6個百分點至17%，達到2021年7月以來最高水平，而做空的比例則下降11個百分點至17%。這預示著客戶的凈頭寸自2021年3月以來首次不再是凈做空，重新處于平衡狀態(tài)。

　　與此同時，越來越多交易員正押注，美國經濟衰退風險將迫使美聯(lián)儲在明年暫停大幅加息腳步，甚至重新降息。周三，與2023年美聯(lián)儲會期掛鉤的利率互換合約顯示，交易員預計到明年12月利率將接近3.11%，比預估在明年3月達到頂峰的3.62%下降了逾50個基點，即債市投資者預期美聯(lián)儲明年可能會降息50個基點。

　　美聯(lián)儲恐難逃“先加息后降息”陷阱？

　　美國國債市場和更廣泛的信貸市場近期的走勢，在分析師看來，預示著美聯(lián)儲恐將再次陷入歷史上出現(xiàn)多次的“先加息后降息”的模式。

　　德意志銀行經濟學家雷德(Jim Reid)的一項研究發(fā)現(xiàn)，在過去70年里美聯(lián)儲的13次加息周期中，最后一次加息到第一次降息通常只間隔4個月。這代表著歷史上的很多時期，即便通脹仍然很高，美聯(lián)儲就可能不得不重啟降息。當然，他也表示，本輪加息和歷史上的情況有一點不同，就是美聯(lián)儲首次加息時所處的通脹水平非常高，這可能會拉長加息周期持續(xù)的時間，推遲重啟降息的時間點。

　　但一些分析師依然認為，美聯(lián)儲本輪激進加息的政策背后隱含的經濟衰退風險仍將使得美聯(lián)儲不得不更快地重啟降息。安聯(lián)的首席經濟顧問埃里安(Mohamed A.El-Erian)近期警示稱，市場對經濟衰退風險上升的擔憂很可能是正確的。雖然美國勞動力市場依然強勁，但消費者信心一直在下降。鑒于各項商業(yè)信心指標也不斷下滑，人們越來越懷疑私營部門是否有能力為美國經濟提供動力，度過這輪高通脹造成的重大不確定性。

　　即便是鮑威爾，本周對于美聯(lián)儲貨幣政策影響的表態(tài)也出現(xiàn)微妙轉變。在周三歐洲央行的一場活動上，鮑威爾承認，美聯(lián)儲“無法保證‘能夠實現(xiàn)’軟著陸”。 “這一目標變得越來越難實現(xiàn)，實現(xiàn)途徑也變得越來越有限?！彼Q，盡管如此，這仍是我們的目標，我們有實現(xiàn)這一目標的途徑。

　　埃里安認為，美聯(lián)儲將陷入經典的“先緊縮后刺激”陷阱，這種陷阱在20世紀70和80年代曾困擾著很多西方央行。這種陷阱簡而言之可以被描述為，市場不相信他們的政策，他們對自己的政策也不堅定。這種情況下，貨幣政策不得不在瞄準低通脹和瞄準高增長之間反復橫跳，最終兩個目標都實現(xiàn)不了。

　　（文章來源：第一財經）

　　文章來源：第一財經