作為離岸市場(chǎng)首只中國(guó)利率衍生產(chǎn)品，5年期中國(guó)國(guó)債期貨合約將于4月10日在香港交易所上市交易。相關(guān)分析認(rèn)為，港交所推出國(guó)債期貨將為國(guó)債的境外投資者提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的手段，同時(shí)與2006年新加坡率先在境外推出A股股指期貨的效應(yīng)類似，離岸國(guó)債期貨可能也會(huì)一定程度上助推內(nèi)地衍生品市場(chǎng)的改革。

　　目前內(nèi)地上市的5年期和10年期國(guó)債期貨產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)影響力凸顯，功能得到有效發(fā)揮，但投資者結(jié)構(gòu)仍待進(jìn)一步完善，尤其是銀行、保險(xiǎn)入市，市場(chǎng)呼吁已久。

　　債市對(duì)外開(kāi)放加速

　　國(guó)債期貨堪稱期貨“小眾市場(chǎng)”中的“小眾產(chǎn)品”，但無(wú)法掩蓋其利率風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)產(chǎn)品的重要功能作用。上海一家私募基金的投資部門負(fù)責(zé)人表示，一般一個(gè)完整的債券市場(chǎng)是由一級(jí)的發(fā)行、二級(jí)的交易和三級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)組成。國(guó)債期貨在海外市場(chǎng)伴隨利率市場(chǎng)化水平的提高及金融的全球化得到廣泛的應(yīng)用，到目前已是利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)性衍生工具。

　　“因此港交所上市內(nèi)地國(guó)債期貨品種，肯定受國(guó)際投資者的歡迎?！鄙鲜鐾顿Y部門負(fù)責(zé)人指出，根據(jù)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，境外機(jī)構(gòu)目前持有的國(guó)內(nèi)債券規(guī)模超過(guò)7000億元，但受法規(guī)的限制，這些投資不能參與內(nèi)地的國(guó)債期貨市場(chǎng)，意味著境外機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)只能單向做多，這不僅不符合境外機(jī)構(gòu)的投資文化，也使其越來(lái)越面臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在一些研究機(jī)構(gòu)看來(lái)，港交所推出國(guó)債期貨，客觀上海外機(jī)構(gòu)既可以用于套期保值或參與套利的交易，又可能使海外的機(jī)構(gòu)敢于持有內(nèi)地的債券?！皳Q句話說(shuō)，就是未來(lái)的債券通可能會(huì)更有意義?！币患页巧绦袀灰讍T表示，繼滬港通、深港通之后，債券通將為兩地市場(chǎng)帶來(lái)“活水”，吸引更多的資金通過(guò)香港投資內(nèi)地的債市。

　　業(yè)內(nèi)人士也表示，離岸市場(chǎng)國(guó)債期貨的一個(gè)亮點(diǎn)亦是現(xiàn)金交割的設(shè)計(jì)，最終結(jié)算時(shí)并不涉及實(shí)物，比如賣出一手合約，在結(jié)算時(shí)并不需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買國(guó)債的現(xiàn)券交付對(duì)方，直接劃撥面額相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金給對(duì)方即可。“這種交割制度對(duì)未來(lái)內(nèi)地市場(chǎng)不失為一種有益的嘗試?！庇袠I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

　　內(nèi)地國(guó)債期貨功能凸顯

　　作為一種“舶來(lái)品”，內(nèi)地國(guó)債期貨交易并不算晚，目前的市場(chǎng)交易業(yè)已兩度“出山”。2013年在時(shí)隔18年后，5年期國(guó)債期貨合約率先登陸中金所上市交易，2015年再度上市了10年期合約?！芭c前一次相比，國(guó)債期貨的功能、作用都真正得到了有效發(fā)揮。”期貨專家方世圣認(rèn)為。

　　一家國(guó)有大行金融市場(chǎng)部人士說(shuō)，雖然目前商業(yè)銀行還沒(méi)有參與國(guó)債期貨的交易，但商業(yè)銀行不得不關(guān)注國(guó)債期貨的走勢(shì)。尤其是在2016年底的債券市場(chǎng)波動(dòng)中，國(guó)債期貨表現(xiàn)出領(lǐng)先現(xiàn)貨市場(chǎng)的明顯特征，市場(chǎng)定價(jià)功能得到有效的發(fā)揮，債券市場(chǎng)參與者越來(lái)越看期貨來(lái)判斷方向。

　　“期貨作為現(xiàn)券市場(chǎng)的映像市場(chǎng)，國(guó)債期貨跌停，更多是債券下跌，機(jī)構(gòu)加大在期貨市場(chǎng)保值力度對(duì)沖下跌的風(fēng)險(xiǎn)。”寶城期貨研究員程小勇表示，意味著國(guó)債期貨實(shí)際上在部分化解和緩沖現(xiàn)券市場(chǎng)系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)過(guò)3年多的市場(chǎng)培育，目前國(guó)債期貨市場(chǎng)也逐漸成資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)特征最明顯的市場(chǎng)之一。來(lái)自中金所的數(shù)據(jù)顯示，到2016年底，機(jī)構(gòu)法人客戶日均成交占比接近50%，而持倉(cāng)中法人客戶的占比則超過(guò)了80%。明顯高于商品期貨等市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的占比。

　　在業(yè)界專家看來(lái)，機(jī)構(gòu)理性、成熟的交易形成也在一定程度上促成了市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮，期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)緊密，在2016年，5年期和10年期的國(guó)債期貨主力合約與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性均在99%以上。按照山東財(cái)經(jīng)大學(xué)和人民銀行棗莊支行的一項(xiàng)聯(lián)合研究，從重啟上市到2014年底的實(shí)證看，國(guó)債期貨就已可顯著引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，市場(chǎng)基本具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

　　業(yè)內(nèi)呼吁銀行保險(xiǎn)入市

　　除了5年和10年的關(guān)鍵期限，內(nèi)地2年期的品種已開(kāi)始仿真交易?！皬膰?guó)際市場(chǎng)來(lái)看，2年期、5年期和10年期國(guó)債期貨都是成功的品種，在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮重要的作用?！敝薪鹚嚓P(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，上市2年期產(chǎn)品，將形成“2-5-10”的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系，為進(jìn)一步健全國(guó)債收益率曲線奠定基礎(chǔ)。

　　在業(yè)界人士看來(lái)，離岸的國(guó)債期貨由于規(guī)模、投資者等因素，對(duì)內(nèi)地的市場(chǎng)和投資者影響會(huì)有限，但隨著國(guó)債期貨的市場(chǎng)功能、作用越來(lái)越發(fā)揮，投資者結(jié)構(gòu)的缺陷值得重視，尤其是銀行、保險(xiǎn)的入市參與，市場(chǎng)呼吁已久。

　　“海外市場(chǎng)的主要參與者是銀行，基本和現(xiàn)券的參與者結(jié)構(gòu)契合?！币坏缕谪浌狙芯繂T劉曉藝表示，而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，現(xiàn)券的主要持有者銀行、保險(xiǎn)都未進(jìn)入市場(chǎng)。

　　業(yè)界專家指出，隨著利率市場(chǎng)化推進(jìn)，銀行、保險(xiǎn)作為持有現(xiàn)券的重量級(jí)機(jī)構(gòu)，參與期貨市場(chǎng)不僅有助于為市場(chǎng)提供更準(zhǔn)確的價(jià)格信號(hào)，也可以給相關(guān)機(jī)構(gòu)在利率市場(chǎng)化環(huán)境下的發(fā)展提供一定支持。

　　上交所原理事長(zhǎng)桂敏杰在今年兩會(huì)上建議，應(yīng)盡快制定、出臺(tái)商業(yè)銀行開(kāi)展國(guó)債期貨業(yè)務(wù)政策?！吧虡I(yè)銀行參與國(guó)債期貨意義重大?！痹诠鹈艚芸磥?lái)，一方面會(huì)豐富國(guó)債期貨投資者結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)定價(jià)效率和精度，形成一個(gè)準(zhǔn)確反映全市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，另一方面也會(huì)促進(jìn)銀行國(guó)債相關(guān)業(yè)務(wù)和銀行轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)商業(yè)銀行的持有國(guó)債意愿，同時(shí)利用國(guó)債期貨提升資產(chǎn)管理能力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　桂敏杰表示，商業(yè)銀行中，國(guó)債承銷團(tuán)成員和國(guó)債做市商參與國(guó)債期貨的需求最為迫切。在國(guó)債發(fā)行期間，國(guó)債承銷團(tuán)成員面臨著較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利用國(guó)債期貨鎖定價(jià)格的愿望非常強(qiáng)烈。在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)上，國(guó)債做市商作為流動(dòng)性提供者，承擔(dān)著雙向報(bào)價(jià)義務(wù)，被動(dòng)成交較多，非常需要國(guó)債期貨對(duì)沖存貨風(fēng)險(xiǎn)。