傳：三全食品調(diào)研報(bào)告 期待龍鳳扭虧提升盈利，鮮食前景廣闊提供期權(quán)價(jià)值

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新、龍鳳收入恢復(fù)有望推動未來3年速凍主業(yè)保持15-20%收入增速，未來3年凈利率有望修復(fù)至4-5%。鮮食項(xiàng)目增長前景廣闊，值得緊密跟蹤，維持增持。

　　投資要點(diǎn)：

　　投資建議：維持增持。維持2014年eps預(yù)測0.21元，預(yù)計(jì)2015年起龍鳳逐步扭虧，上調(diào)2015-16年eps預(yù)測至0.4、0.6元(前次預(yù)測 0.34、0.55元)。參考行業(yè)平均估值，給予公司2015年2倍ps,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至26元(前次預(yù)測24.4元)，維持增持。

　　公司堅(jiān)持份額導(dǎo)向，預(yù)計(jì)未來3年速凍主業(yè)收入增速15-20%。2014年速凍食品行業(yè)收入增速16%,預(yù)計(jì)未來3-5年仍能維持10%-15%的穩(wěn)健增長。未來3年公司持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新、高端產(chǎn)品(如私廚、果然愛)的快速增長、龍鳳收入的快速恢復(fù)(2015、2016年有望實(shí)現(xiàn)4億、5億收入)有助速凍主業(yè)保持15-20%的收入增速。

　　龍鳳逐步扭虧，有助凈利率持續(xù)修復(fù)。歷史上三全凈利率中樞在5%左右，未來公司對龍鳳的定位為偏高端、合理凈利率也應(yīng)在5%左右。

　　預(yù)計(jì)2014年龍鳳虧損8000萬左右，4季度接近盈虧平衡，2015年起整合的生產(chǎn)和銷售協(xié)同效應(yīng)將逐步發(fā)揮，預(yù)計(jì)全年龍鳳接近盈虧平衡，2016年起開始盈利。預(yù)計(jì)未來3年公司凈利率逐步恢復(fù)至4-5%。

　　三全鮮食具“便捷”競爭優(yōu)勢，前景廣闊，具期權(quán)價(jià)值。預(yù)計(jì)一線城市鮮食市場空間200億以上。相比其他午餐方式，公司鮮食最為便捷，衛(wèi)生、新鮮度高，與原有業(yè)務(wù)生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)構(gòu)成品牌及低成本優(yōu)勢。目前在上海已布局50多終端、售罄率90%左右，預(yù)計(jì)2015年鋪設(shè)3000終端(公司機(jī)阻力小，鋪設(shè)比例有望加大)，收入將達(dá)1.6億。隨著鮮食機(jī)規(guī)模擴(kuò)大，鮮食機(jī)平臺、app流量將形成期權(quán)價(jià)值。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：鮮食項(xiàng)目拓展低于預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。