在股市跳水期間，明智的建議是不要恐慌。下跌過后，市場往往會反彈，但因為根本不可能預(yù)測這種反彈何時開始，出于恐慌而拋售，常常會導(dǎo)致投資者錯失良機(jī)。

　　但在本周的情況下，有一些不同的建議值得聽聽：不要指望未來幾十年的股票收益會像過去幾十年那么好。準(zhǔn)備好面對一個新階段：在經(jīng)歷市場跳水后，不一定會出現(xiàn)新一輪牛市，讓之前的跌勢顯得像是個腳注。準(zhǔn)備好接受市場表現(xiàn)平庸，甚至令人失望的局面吧。

　　為什么說這些？因為股市不可能永遠(yuǎn)繁榮。而過去的30年，雖然有漲有跌，但總體上還是像一個長久的繁榮期。80年代初期，股市開始上漲。自那以后的每一次市場調(diào)整，包括2007年到2008年的金融危機(jī)，都很快被撫平了。

　　結(jié)果就是，即便經(jīng)歷了最近幾周的下跌，當(dāng)前的股價依然處于歷史高位。相對于企業(yè)的長期收益前景，現(xiàn)在股價被高估的程度，比40年代一直到90年代中期的任何一個時間點都更嚴(yán)重。

　　這種比較為什么重要？股票實際上代表著對企業(yè)未來收益的權(quán)利。如果股價相對于過去的收益顯得太貴，那么未來的收益就更難達(dá)到投資者的期望。

　　誠然，有一些原因會讓人們認(rèn)為，股價應(yīng)該比早前幾十年高。低利率是其中的原因之一。低利率壓低了企業(yè)經(jīng)營成本，降低了其他投資渠道的吸引力，同時提高了投資者對股票的需求。就像經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·坎貝爾(John Campbell)指出的那樣，另一個原因是沒有發(fā)生涉及很多國家因而會帶來巨大破壞的大規(guī)模戰(zhàn)爭。還有一個原因是，如今員工相對缺少議價權(quán)，這壓低了工資，對企業(yè)利潤有利。

　　但就像我在去年5月提出，當(dāng)時股價似乎過高時所說的：

　　“……對于任何一種需要依靠新范式來論述的觀點，都應(yīng)該持合理的懷疑態(tài)度。因為那些論述通常都是錯的。1920年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪(Irving Fisher)創(chuàng)造出‘永久性的高地’(permanently high plateau)這個說法來描述股市時，就犯了這種錯誤。1999年，當(dāng)《道指36000點》(Dow 36,000)一書面世時，其中的論述仍是錯的。到金融危機(jī)前夕的2007年，一些論述還是錯的。”

　　前不久，我打電話給席勒，問他對當(dāng)前股價的看法。他對我說，“人們總有理由認(rèn)為今時不同以往。但在認(rèn)為如何不同這一點上，人的頭腦可能太有創(chuàng)造力了?！?/p>

　　席勒當(dāng)然指的是經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾獎得主羅伯特·J·席勒(Robert J. Shiller)，大家可以看看他提供的數(shù)據(jù)。(我更新了最新的數(shù)據(jù)點。)這些數(shù)據(jù)展示了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相對于該指數(shù)所涵蓋公司之前10年的收益值。10年的跨度足夠包含經(jīng)濟(jì)形勢好的時期和不好的時期。

　　這一系列數(shù)據(jù)無法預(yù)測股市的未來，也沒有什么能夠預(yù)測未來。但這些數(shù)據(jù)作為一種很好的度量標(biāo)準(zhǔn)，可以指出股票被普遍低估或高估的時期。這一數(shù)據(jù)在1929年飆升超過30，在1999年更是超過40。在20世紀(jì)70年代末80年代初降至10以下，此后進(jìn)入了長達(dá)30年的股市繁榮發(fā)展時期。

　　《紐約時報》專欄作家保羅·克魯格曼(Paul Krugman，又一位諾貝爾獎獲得者)在周一發(fā)表的專欄文章中指出，整個世界因為儲蓄過剩而受到損害。他寫道：“我們看到，當(dāng)過多資金追逐過少的投資機(jī)會時會發(fā)生什么。”那就是泡沫——美國、亞洲及其他地方的股市、房地產(chǎn)及其他資產(chǎn)都出現(xiàn)泡沫。尼爾·歐文( Neil Irwin)將這種現(xiàn)象描述為“一切皆泡沫”。

　　股市泡沫不像1999年或2007年的泡沫那樣大，也沒那么糟糕。但股市仍處于歷史高位。與股價較低時相比，股價較高的時候更常出現(xiàn)糟糕的日子。

　　這并不意味著你應(yīng)該開始拋售股票。股票仍可能是現(xiàn)存的最佳長期投資方式。只是不要上當(dāng)受騙，以為股市會像過去幾十年一樣好。

　　(紐約時報中文網(wǎng)，翻譯：陳亦亭、許欣)