謝百三:注冊制必然導致千股跌停--再致劉士余主席的一封信 顧銘德:如何完善多層次資本市場？ 李志林:“春生”兩周的戰(zhàn)績與隱憂 郭施亮：清除垃圾股才是實施注冊制的有力保障 皮海洲:*ST博元退市"接盤俠"或成冤大頭

　　顧銘德:如何完善多層次資本市場？

　　這是一個無法回避的問題，這是一個決定滬深股市能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的關鍵問題，這是一個直到現(xiàn)在廣大投資者，與中央管理層，及地方政府，部分高科技企業(yè)利益不一致，且明顯有分歧的問題。3月24日，21世紀經(jīng)濟報道，上海股交中心總經(jīng)理表示：戰(zhàn)略新興板沒有寫入十三五規(guī)劃，不等于不做。當天，各大網(wǎng)站頭版顯著位置刊登了這篇報道，當天滬深股市三大指數(shù)分別下跌1.6%、1.5%、1.7%。市場再次陷入思想混亂，究竟國家十三五規(guī)劃有沒有權威性？地方證交所究竟有沒有權力做戰(zhàn)略新興板的事？

　　關于注冊制的爭議剛剛平息，又有各種噪音認為注冊制并沒有停止，還在研究等等。對此，我們只能相信總理政府工作報告和證監(jiān)會主席兩會期間的公開講話，在完善建設多層次資本市場的前提下，研究注冊制之類的問題。那么，如何完善多層次資本市場？這是一個比注冊制，比戰(zhàn)興板更大，更具有指導性的問題，弄清楚這個問題，才能考慮注冊制，戰(zhàn)興板問題。這個問題涉及國家整體利益、大多數(shù)投資者利益、地方證交所及部分上市公司利益。從國家整體利益出發(fā)，從大多數(shù)投資者利益出發(fā)，滬深股市需要穩(wěn)定發(fā)展，需要供求關系穩(wěn)定預期。具體講，在完善多層次資本市場過程中，需要各家證券交易所及各大板塊的建設定位準確，不能重復建設，不能惡性競爭，不能盲目擴容，不能從各個交易所、各個交易中心自身利益出發(fā)來建設這個板、那個板。比如，深圳已經(jīng)有創(chuàng)業(yè)板，其定位當然是中小企業(yè)高科技上市公司。那么，深圳的中小板和上海想做的戰(zhàn)興板不是重復建設嗎？

　　全世界各個國家證券交易所是減少合并的大趨勢，如美國2009年1月16日紐約證券交易所集團并購了美國證券交易所，由此，美國證券交易所從三個變成兩個。中國是新興股票市場，有上海、深圳兩大交易所，已經(jīng)是世界第一，絕對不能把北京的新三板股權交易中心建設成另外第三個交易所，這將引起事實上的股市大擴容，破壞股市供求關系的穩(wěn)定。新三板既然是全國非上市股份有限公司股權交易平臺，今后不管怎么建設，怎么分層，都應當堅持目前的非連續(xù)競價交易方式，不能與主板、創(chuàng)業(yè)板一樣連續(xù)競價實時交易，否則就成為另外一個實質性的交易所，造成股票交易市場實質性的大擴容。

　　從地方證交所和各類股權交易中心的局部利益出發(fā)，當然想大擴容、快擴容，有利地方局部利益。但從全國一盤棋角度看，新一屆證監(jiān)會絕對應當從大局出發(fā)，從國家及多數(shù)投資者利益出發(fā)，統(tǒng)籌規(guī)劃，制止重復建設，建設完善一個穩(wěn)定股票市場的多層次交易體系。(金融投資報　顧銘德)

　　 謝百三:注冊制必然導致千股跌停--再致劉士余主席的一封信 顧銘德:如何完善多層次資本市場？ 李志林:“春生”兩周的戰(zhàn)績與隱憂 郭施亮：清除垃圾股才是實施注冊制的有力保障 皮海洲:*ST博元退市"接盤俠"或成冤大頭

　　李志林:“春生”兩周的戰(zhàn)績與隱憂

　　1、各指數(shù)漲幅可觀

　　自3·12劉士余首秀后，四大指數(shù)最大漲幅是：上證指數(shù)從2810-3028點，漲幅7.76^%；深成指從9363-10473點，漲幅11.86%；中小板從9758-11127點，漲幅14%；創(chuàng)業(yè)板從1934-2277點，漲幅17.74%。盡管本周的后半周出現(xiàn)調整，但截止周末收盤，仍然漲了6%、10.4%、12.5%、14.6%。

　　這是典型的大盤股(上證指數(shù))搭臺，中小盤股(三小指數(shù))唱戲的局面。

　　在行情的第一階段，四指數(shù)能有如此漲幅，大盤能收復并連續(xù)站穩(wěn)五周均線10天，收復并連續(xù)站穩(wěn)60天線5天；在2900點上方收盤7天，在3000點上方收盤2天；突破2933前高點后能在此上方連續(xù)放量收盤6天，將前期滿市場流行的“2638點不是底”的空頭輿論，拋到了九霄云外，篤信春生行情已經(jīng)展開。這，不能不說是劉士余首秀后兩周股市的最大成果。

　　2、中小創(chuàng)個股反彈一馬當先

　　前幾個月，受注冊制和設立戰(zhàn)略新興板兩大利空打擊最大的是創(chuàng)業(yè)板。

　　因為注冊制若在近期推出，將徹底顛覆創(chuàng)業(yè)板的估值體系和股價中樞，尤其是一兩百元的高價股將陷入滅頂之災，黃金將會當銅來賣。而戰(zhàn)略新興板若短期內開設，因其上市新股具有獨特的題材和魅力，將力壓創(chuàng)業(yè)板，并極大地分流創(chuàng)業(yè)板的資金。所以，創(chuàng)業(yè)板成了前期跌幅最深的“重災區(qū)”。

　　而今，壓在創(chuàng)業(yè)板頭上的兩塊大石頭暫時被搬掉了，遂導致近期創(chuàng)業(yè)板不僅指數(shù)漲幅高達17.74%，而且絕大多數(shù)個股的漲幅都在30%以上，相當于國外一年牛市的漲幅，令人揚眉吐氣。

　　但是，投資創(chuàng)業(yè)板雖無近憂，卻也有遠慮。即注冊制，并非取消或停止，只是時間上推遲，工作仍在進行。同時，周五證監(jiān)會新聞發(fā)言人表態(tài)：“設立戰(zhàn)略新興板的問題，還要做深入研究論述”，也沒有明確說取消。可見，創(chuàng)業(yè)板的這一隱憂依然存在。

　　因此，當前人們在享受創(chuàng)業(yè)板個股強烈反彈的歡欣之余，也不能忽視風險。對一些純粹講故事、無業(yè)績支撐、缺乏持續(xù)成長性的高價股，也應當盡可能回避。

　　3、中小板和主板的題材股后來居上

　　中小板這兩周14%的漲幅，雖然僅略低于創(chuàng)業(yè)板，但是，中小板上市公司比創(chuàng)業(yè)板有一個得天獨厚的優(yōu)勢：它不僅可以資產(chǎn)重組、收購兼并，而且還可以被借殼，包括被原來擬在戰(zhàn)略新興板上市的海歸中概股借殼上市。(金融投資報)

　　 謝百三:注冊制必然導致千股跌停--再致劉士余主席的一封信 顧銘德:如何完善多層次資本市場？ 李志林:“春生”兩周的戰(zhàn)績與隱憂 郭施亮：清除垃圾股才是實施注冊制的有力保障 皮海洲:*ST博元退市"接盤俠"或成冤大頭

　　郭施亮：清除垃圾股才是實施注冊制的有力保障

　　在A股市場優(yōu)勝劣汰

　　功能尚不完善的背景下，只有把垃圾企業(yè)大量請出A股市場，消滅其長期存活的囂張氣焰，以達到強化股市優(yōu)勝劣汰功能的目的，才是未來A股市場實施注冊制度的有力保障。

　　“退市”二字，在中國證券市場中，已經(jīng)提及多年。然而，自2001年以來，真正實現(xiàn)退市的上市公司卻為數(shù)不多，還遠遠達不到國外成熟市場的平均標準。

　　近日，上海證券交易所宣布了*ST博元終止上市的決定。如果*ST博元最終得以成功退市，則將會成為中國證券市場首家因重大信息披露違法而終止上市的股票?；蛟S，在劉士余擔任證監(jiān)會主席的時期下，談及多年的強制退市，真的要“動真格”了。

　　事實上，在最近幾年的時間內，管理層亦在上市公司退市問題上下了很大的功夫。在此期間，遭到中國證監(jiān)會立案調查的上市公司家數(shù)較以往有大幅度地提升。與此同時，對于部分財務指標不達標的上市公司，也似乎感受到了前所未有的壓力。

　　“股市不死鳥”現(xiàn)象，無疑是中國證券市場最典型的真實寫照。其中，對于部分上市公司來說，自其正式登陸證券市場以來，它卻多次上演了“烏鴉變鳳凰”的神話。受此影響，能夠在期間準確提前布局的投資者，無疑是最大的受益者。但是，從實際情況來看，在上市公司反復上演“烏鴉變鳳凰”神話的背后，實際上也讓不少追高買入的投資者承受巨大的持股市值損失風險。

　　然而，對于這類“股市不死鳥”的案例，卻基本集中于部分長期處于虧損，或處于瀕臨退市邊緣的企業(yè)身上。不過，在這些上市公司遭遇退市考驗之際，卻往往得到了神秘之手的救助。與此同時，對于部分存在退市風險的上市公司來看，借助政策制度漏洞，采取適度的自救手法亦可實現(xiàn)股市不死鳥的目標。

　　其中，在具體操作上，稅收優(yōu)惠、減免利息費用以及各種補貼，當屬神秘之手給予這類當?shù)厣鲜泄镜闹饕戎址?。更有甚者，可能會借助一些渠道，讓瀕臨退市的上市公司獲得很好的殼資源，以讓一些優(yōu)質企業(yè)，借助資產(chǎn)注入等手法促使瀕臨退市的上市公司完成華麗大變身。

　　此外，因目前市場的退市機制尚且處于有待完善的過程，且存在不少的制度漏洞，對于那些長期占據(jù)市場上市資源的垃圾企業(yè)來說，亦可借助自身的手法來完成保殼目的。最為普遍的做法，莫過于出售資產(chǎn)、調整折扣年限、降低成本或借助非經(jīng)營性損益等手法來完成上市公司保殼的任務。

　　由此可見，對于“股市不死鳥”現(xiàn)象的長期依存，一方面在于過去退市要求并不苛刻，且設置了相對寬松的空間，給予這類企業(yè)留下不少僥幸的機會；另一方面，則在于市場環(huán)境并不成熟，企業(yè)家用心經(jīng)營企業(yè)的動力并不高，而當企業(yè)，尤其是當?shù)厣鲜衅髽I(yè)出現(xiàn)了瀕臨退市的風險，則往往會有一股神秘的力量把它救活，由此也牢固了股市不死鳥頻繁上演的格局。

　　從核準制發(fā)展至注冊制是未來的趨勢。根據(jù)“十三五”規(guī)劃綱要，強調了“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制”。顯然，在“創(chuàng)造條件”的過程中，逐步完善配套措施，逐漸強化股市優(yōu)勝劣汰的功能，當屬“創(chuàng)造條件”過程中的關鍵任務。

　　就目前而言，短期內實施注冊制度的可能性并不大，且配套的改革需要相當?shù)倪^程和相當長的時間。但是，在注冊制度得以實施之際，把垃圾企業(yè)請出A股市場，就顯得非常關鍵了。

　　實際上，要從根本上把垃圾企業(yè)請出A股市場，確實需要一個過程，但更關鍵的還是要看執(zhí)行力。其中，打破“股市不死鳥”這一種股市剛性兌付現(xiàn)象，不僅需要有強有力的退市制度落實，且需要降低屢次上演股市不死鳥神話的上市公司的保殼空間。與此同時，更需要進一步規(guī)范監(jiān)督瀕臨退市的企業(yè)自救行為或地方救助行為，以約束其在市場中長期占據(jù)市場資源的行為。

　　筆者認為，在目前A股市場優(yōu)勝劣汰功能尚不完善的大背景下，只會讓更多的垃圾企業(yè)囂張存活。因此，只有把垃圾企業(yè)大量請出A股市場，消滅其長期存活的囂張氣焰，以達到強化股市優(yōu)勝劣汰功能的目的，這才是未來A股市場實施注冊制度的有力保障。(金融投資報　郭施亮)

　　 謝百三:注冊制必然導致千股跌停--再致劉士余主席的一封信 顧銘德:如何完善多層次資本市場？ 李志林:“春生”兩周的戰(zhàn)績與隱憂 郭施亮：清除垃圾股才是實施注冊制的有力保障 皮海洲:*ST博元退市"接盤俠"或成冤大頭

　　皮海洲:*ST博元退市"接盤俠"或成冤大頭

　　*ST博元根本就無力

　　賠償投資者的損失，截止2015年三季度末，其每股凈資產(chǎn)為-2.10元，根本就沒有可供賠償投資者損失的資產(chǎn)。所以，*ST博元退市，中小投資者注定難逃冤大頭的命運。

　　3月21日晚間，上交所發(fā)布消息，終止珠海市博元投資股份有限公司(即*ST博元)股票上市，*ST博元成為證券市場首家因重大信息披露違法被終止上市的公司。據(jù)悉，2015年3月26日，博元投資因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息，變造金融票證，被中國證監(jiān)會移交公安機關。

　　*ST博元成為證券市場首家因重大信息披露違法被強制退市的公司，這對于A股市場來說無疑是一起重大事件。它體現(xiàn)了新任證監(jiān)會主席劉士余從嚴治市的態(tài)度。

　　從治市的角度來說，A股市場確實有必要加強退市工作，讓那些業(yè)績持續(xù)虧損的公司，以及那些存在重大違法違規(guī)行為的公司退市。這對于凈化A股市場的投資環(huán)境，優(yōu)化A股市場的資源配置、優(yōu)勝劣汰具有積極的意義。實際上，這項工作以前一直都是A股市場的一個弱項，也常常受到各方面的指責。因此，從維護A股市場健康發(fā)展的角度來說，A股市場確實需要強化退市工作。

　　但對于A股市場的投資者來說，強化退市工作無疑是一場災難。因為目前上市公司的退市，中小投資者往往成了冤大頭。以*ST博元退市為例，中小投資者仍然扮演著冤大頭的角色。這不僅僅是由于中小投資者最后扮演了“接盤俠”的緣故，更重要的是，中小投資者將會因為*ST博元退市而蒙受損失。雖然上交所在對*ST博元作出退市決定的同時，還提出投資者可以自己受到虛假陳述侵害為由，對*ST博元提起民事賠償訴訟，但投資者最終很難得到賠償，只能充當*ST博元退市冤大頭的角色。

　　何以此言？一是投資者提起民事賠償訴訟，首先就面臨著立案難、宣判難的問題。回顧A股市場的民事賠償案，拖你個三、五年是再正常不過的事情。投資者要進行民事賠償訴訟，就必須有論持久戰(zhàn)的準備，其中的精力消耗怕是一般的投資者所消耗不起的。其次，即便拖了三年五載之后，法院宣判了，但投資者還必須面對賠償難的問題。就*ST博元來說，根本就無力賠償投資者的損失，截止2015年三季度末，該公司每股凈資產(chǎn)為-2.10元，根本就沒有可供賠償投資者損失的資產(chǎn)。所以，*ST博元退市，中小投資者注定難逃冤大頭的命運。

　　因此，*ST博元退市所反映出來的是A股制度設計上的不和諧，并沒有有效地保護廣大中小投資者的合法權益。比如，投資者千呼萬喚的集體訴訟制度始終都不能出臺，而準備試行的先行賠付制度也不面向退市環(huán)節(jié)的投資者賠償問題。而就*ST博元退市來說，明明是因為發(fā)生了重大違法違規(guī)行為的緣故，但有關監(jiān)管部門卻不追究有關責任人的責任，不讓有關責任人賠償投資者損失，而讓投資者向*ST博元提起民事賠償訴訟。因此，面對空殼的*ST博元，投資者只能是空手而歸了。

　　因此，如何有效保護投資者權益，這是中國股市必須直面的問題。如果在退市問題上不能有效保護投資者權益，A股市場所謂的強制退市制度不要也罷。(金融投資報)