核心結(jié)論：

　?、偃珖潘伞€別城市緊縮的樓市政策屬于首次，效果需觀察，本輪行情本質(zhì)是國內(nèi)外政策面暖推升風(fēng)險偏好，政策未到轉(zhuǎn)向期，跟蹤4月中國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策形勢。

　?、趯Ρ?015年4季度，市場情緒位于從底部回升的中間水平，并不高，未到物極必反狀態(tài)。

　?、坌星槲吹睫D(zhuǎn)折撤退期，繼續(xù)持有，全年仍是運(yùn)動戰(zhàn)。風(fēng)格偏成長，如新能源汽車、智能制造、娛樂體育、軍工、券商，及養(yǎng)殖、維生素印染等下游漲價品。

　　以下為報(bào)告全文：

　　經(jīng)歷前周的大漲之后，上周市場小幅上漲，上證綜指漲0.82%，創(chuàng)業(yè)板指1.75%。上周后半周指數(shù)有所回落，加上周末滬深出臺緊縮的樓市政策，投資者情緒受到影響。我們認(rèn)為，本輪行情的核心驅(qū)動力是國內(nèi)外政策變暖，目前未到政策決斷期，不必急于撤退。

　　政策微妙變化，未到?jīng)Q斷時

　　這次樓市政策為結(jié)構(gòu)性調(diào)整，不同以往。

　　3月25日上海出臺了“史上最嚴(yán)厲”的樓市調(diào)控政策，推出更嚴(yán)格住房限購政策、差別化住房信貸政策等系列組合拳。當(dāng)日深夜深圳樓市調(diào)控新政也宣布落地，對社保年限及房貸首付條件和比例提出了更嚴(yán)格的限制。市場傳言武漢、南京等也可能出臺緊縮的樓市政策。

　　A股1月底以來的震蕩上漲，其中一個重要邏輯是，國內(nèi)穩(wěn)增長，其中地產(chǎn)政策放松是其中重要政策之一。

　　房價上漲過快的上海、深圳出臺嚴(yán)厲的緊縮政策，市場之前有一定預(yù)期，如何評價這個政策？問題的關(guān)鍵是，穩(wěn)增長的政策是否會繼續(xù)并有效？

　　全國放松、個別城市緊縮的樓市政策屬于首次，這個政策組合反映了管理層既想三四線城市房產(chǎn)去庫存，又難以容忍一線房價上漲過快。

　　這個政策組合的效果還需觀察，最理想的結(jié)果是北上深房價平穩(wěn)略上漲，三四線城市房價溫和上漲帶動銷量，繼續(xù)去庫存，最糟糕的結(jié)果是上海、深圳房價下跌，三四線城市滯銷。

　　從大類資產(chǎn)配置角度看，一線樓市政策收緊對股市有利。比如2013年3月國務(wù)院出臺了“新國五條”細(xì)則，加大對房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度，資金流出樓市流入金融市場，當(dāng)時股票市場資金流入不明顯，但債券基金和貨幣基金規(guī)模大幅增長。

　　未到政策決斷期，繼續(xù)觀察后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　我們一直強(qiáng)調(diào)，本次行情是國內(nèi)外政策階段性偏暖下的風(fēng)險偏好上升，行情的演繹就需要跟蹤政策面，4月中旬進(jìn)入敏感期。

　　最近除了樓市政策結(jié)構(gòu)性變化外，投資者非常關(guān)心CPI的走勢，3月以來農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲，尤其是蔬菜價格。我們認(rèn)為，暫時不用太擔(dān)心政策轉(zhuǎn)向，宏觀政策的調(diào)整通常以季度為單位，每個季度的中央政治局會議是窗口期，需要綜合考慮增長、通脹、匯率等因素。

　　農(nóng)產(chǎn)品價格從3月中下旬以來已經(jīng)走平，不意味著CPI短期一定觸碰3%的壓力線。

　　2016年宏觀調(diào)控特征是“區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控”，2月開始政策偏向穩(wěn)增長，未來政策有可能再次變化，需跟蹤4月中旬公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括經(jīng)濟(jì)增長情況、通脹情況。

　　海外方面，需跟蹤4月27日美聯(lián)儲議息會議，這次會議不會決定是否加息，但會討論未來的加息前景，尤其是6月份加息的可能性，而4月公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)、核心通脹數(shù)據(jù)均會影響到此次會議。

　　情緒有所修復(fù)，目前還不高

　　市場情緒有所修復(fù)，高風(fēng)險偏好資金開始入市。

　　除了經(jīng)濟(jì)政策面，我們一直從市場情緒面跟蹤分析此輪行情，既然是風(fēng)險偏好提升的行情，就需要度量情緒的高低，可類比2015年10月后。

　　從資金入市情況看，目前類似2015年國慶后兩周，代表高風(fēng)險偏好的融資余額連續(xù)兩周上升，個人投資者中超級大戶(資產(chǎn)規(guī)模1億以上)資金流入明顯，但整個市場的個人投資者資金入市不明顯。

　　從市場情緒指標(biāo)來看，對比2015年8月至11月行情，情緒只恢復(fù)了一半。上一輪行情成交量的低點(diǎn)是2015年9月30日的295億股，到2011月5日高點(diǎn)的980億股，漲幅232%，本輪成交量低點(diǎn)是3月11日的254億股，最近一周均值為518億股，漲幅104%；上一輪行情換手率低點(diǎn)是9月30日的257%，高點(diǎn)是11月11日的588%，漲幅129%，本輪行情換手率低點(diǎn)是2月15日的207%，目前上升為348%，漲幅68%。

　　結(jié)構(gòu)上看，情緒修復(fù)期彈性品種輪漲。

　　從行業(yè)、板塊表現(xiàn)特征看，目前也類似2015年國慶后，彈性品種輪漲擴(kuò)散中。

　　我們一直將本次行情與2015年8月底至11月中比較，共同的背景是前期下跌源于政策面擾動、反彈源于政策暖期情緒修復(fù)，2016年1月底至3月初=2015年8月底-9月底，3月開始政策更明朗，類似2015年10月后?；仡?015年10月之后市場表現(xiàn)，行業(yè)漲幅基本與行業(yè)Beta值成正比，即高彈性行業(yè)反彈幅度更高，如計(jì)算機(jī)、非銀、電子、通信、傳媒等行業(yè)。

　　市場反彈階段，往往是彈性大的品種會輪番表現(xiàn)，尤其是階段性有催化劑、前期漲幅落后的行業(yè)。我們11月初《年底重視幺蛾子出現(xiàn)》看好券商，邏輯就是券商高彈性、前期滯漲、四季度基本面環(huán)比改善，推薦后券商股連續(xù)三個漲停。

　　過去兩周，新能源汽車、券商、軍工、智能汽車、VR等紛紛表現(xiàn)說明市場的風(fēng)險偏好已經(jīng)在提升，熱點(diǎn)在輪動擴(kuò)散中。

　　應(yīng)對策略：繼續(xù)持有，不急于撤退

　　行情未到轉(zhuǎn)折決斷期，繼續(xù)持有。

　　今年1月底開始，我們提出，政策漸變，行情步入震蕩筑底階段，3月中國內(nèi)外政策更明朗將出現(xiàn)反彈右側(cè)，3月14日明確提出“向上突破的行情大概率啟動了”、“請珍惜難得的吃飯行情”。

　　市場上漲至此，分歧和疑慮變多很正常，我們認(rèn)為，行情未到轉(zhuǎn)折決斷期。

　　本輪行情類似2015年4季度，行情起點(diǎn)和終點(diǎn)均源于政策面變化，自上而下宏觀政策未到轉(zhuǎn)變期，國內(nèi)方面未來需跟蹤4月中旬公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中央政治局會議，國外需跟蹤4月27日美聯(lián)儲議息會議等。

　　自下而上看市場情緒面，對比2015年4季度位于從底部回升的中間水平，并不高，未到物極必反的狀態(tài)。操作上，建議繼續(xù)持有，繼續(xù)跟蹤未來政策面和情緒面的變化。

　　風(fēng)格偏成長，高彈性品種和下游漲價品。

　　今年3月上旬開始推薦中小創(chuàng)類高成長，如新能源汽車、娛樂體育、智能制造等，3月17日周四開始推券商，3月23日周三提出新的輪漲彈性品關(guān)注軍工，催化劑如資產(chǎn)注入、軍民融合、前期漲幅小，目前均可繼續(xù)持有。

　　3月25日**中央政治局審議通過《關(guān)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國防建設(shè)融合發(fā)展的意見》，軍民融合發(fā)展已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，未來改革將會持續(xù)深入推進(jìn)。

　　此外據(jù)上證報(bào)報(bào)道，航天科技未來五年率擬從目前的15%左右提高到45%，科研院所改革今年啟動，首期規(guī)模為300億元的軍民融合發(fā)展基金即將設(shè)立。

　　此外，繼續(xù)持有下游漲價品，如維生素印染、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖。這次物價上漲，不同于07年、10年，那兩次都是需求很強(qiáng)，上游資源品價格漲幅更大，相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。

　　這次物價上漲主要是貨幣現(xiàn)象，供給短缺的下游品種漲價的持續(xù)性更強(qiáng)，對盈利的貢獻(xiàn)更大。