今年A股上市公司定向增發(fā)的熱度高漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，今年以來有200家公司實施了定向增發(fā)，發(fā)行規(guī)模超過5000億元，較去年同期保持了較快的增速。

　　定增規(guī)模遠超IPO

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，滬深兩市股權實際融資規(guī)模達到5564億元，其中IPO、增發(fā)和配股實際募集資金規(guī)模分別為227億元、5181億元和155.8億元。上市新股46只，實際募集資金227億元。新股首發(fā)平均市盈率在20倍左右，新股發(fā)行后股價保持“一飛沖天”的態(tài)勢。今年發(fā)行的45只新股中，發(fā)行首日均毫無懸念地漲至頂格。

　　無論是從實施增發(fā)公司數(shù)目和融資規(guī)模來看，定向增發(fā)仍是A股融資和收購的主要渠道。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有200家上市公司實施了234個項目的定向增發(fā)，實際發(fā)行規(guī)模超過5000億元，同比增幅接近30%。其中，發(fā)行規(guī)模居前的上市公司有長江電力、紫光股份、世紀游輪、浦發(fā)銀行、中國動力和完美環(huán)球，發(fā)行規(guī)模分別為664.4億元、220.85億元、181.24億元、163.52億元、134.82億元和120億元。長江電力通過“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”的方式實施金沙江溪洛渡和向家壩梯級電站工作，交易規(guī)模接近800億元。

　　分行業(yè)來看，公用事業(yè)、材料、房地產、資本貨物和軟件服務行業(yè)的定向增發(fā)規(guī)模居前，各行業(yè)均接近或超過700億元。

　　從目前已經實施定向增發(fā)的上市公司來看，定增參與者的整體收益可觀。后復權價格顯示，今年已實施的234個定向增發(fā)項目中，僅39個項目的二級市場現(xiàn)價較發(fā)行價出現(xiàn)倒掛。目前浮盈最高的當屬東方網絡，二級市場股價較發(fā)行價格上漲超過3倍。此外，益生股份、世紀游輪、美利紙業(yè)、蓉勝超微等超過20家公司的定增浮盈超過100%。

　　市場波動逼停部分項目

　　在定增方案發(fā)布方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來有近500家上市公司發(fā)布定增預案，涉及670個項目。除已終止的項目外，擬發(fā)行規(guī)模超過15000億元。從個案來看，借殼、實際控制人資產注入以及海外收購是超級定增方案的主要投向。例如，近期剛公告的順豐快遞借殼鼎泰新材項目的交易規(guī)模達433億元。與之類似的還有中國忠旺借殼中房股份、圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世、搜房網借殼萬里股份，發(fā)行規(guī)模均接近或超過200億元。

　　在融資收購資產方面，萬達院線擬通過定增將萬達影視注入上市公司，洛陽鉬業(yè)通過定增募集部分資金用于收購海外礦產，二者的交易規(guī)模分別達到372億元和180億元。值得注意的是，前述部分公司在發(fā)布定增預案后收到了交易所的問詢函，問詢內容涉及擬收購資產估值、海外收購風險以及配套融資定價機制等問題。

　　不過，由于今年以來市場波動劇烈，終止非公開發(fā)行的上市公司數(shù)量大幅增加。截至5月25日，已有超過50家上市公司宣布終止定增，超過去年全年的數(shù)量，意味著合計擬發(fā)行規(guī)模超過1000億元的定向增發(fā)項目“落空”。

　　市場波動引發(fā)價格倒掛是這些定增項目“落空”的主要原因。一般來說，現(xiàn)價較發(fā)行底價高15%以上被認為是定增發(fā)行的安全價格。價格過低乃至倒掛往往導致定增方案夭折。目前已有光明乳業(yè)、聯(lián)創(chuàng)光電、國投電力、明牌珠寶等多家公司表示，由于價格等多方面因素，公司決定終止非公開發(fā)行。

　　關注夭折項目后續(xù)動作

　　對于終止定增的上市公司來說，這并不意味著放棄資本運作。一般來說，上市公司發(fā)布定增方案往往顯示了公司資本運作的意圖，部分終止定增的個股仍然存在一定的關注價值。

　　申萬宏源證券研究報告指出，在停止實施定增的上市公司中，超過三分之一的公司是由于資本市場環(huán)境變化而主動叫停，約20%是因為收購重組標的難以達到收購條件、與標的公司存在不可調和的分歧而叫停，11%是由于董事會和股東大會未通過而停止，僅9%的公司是由于監(jiān)管部門審核未通過。

　　定增往往暴露上市公司資本運作或戰(zhàn)略轉型動機，如果定增目的是資產置換重組、實際控制人資產注入、融資收購、借殼上市等，則定增終止后該公司下一步的資本運作動作值得期待。不過，屬于重大資產重組的定增終止后，上市公司通常需要等待3-6個月才能籌劃此類事項，所以公司定增終止后短期內股價表現(xiàn)往往不樂觀，需特別關注上市公司在停止實施定增公告中是否釋放出再次重組預期。如果定增目的是項目融資或補充流動資金，意圖是募集資金以服務于未來業(yè)務發(fā)展，則定增終止后短期內再次啟動的預期較強。例如，此前終止定增的聯(lián)創(chuàng)光電和華星創(chuàng)業(yè)在公告終止定增事項后不久，均于近期發(fā)布了新的定增方案，目標均為項目收購與募集配套資金，這顯示出公司轉型的決心仍較為堅定。