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　　行情快速輪動難掩潛在矛盾苗頭初現(xiàn)，隨著不確定性因素增加，博弈窗口期正在收斂，逢場作戲也需適可而止。以退為進(jìn)，等待年內(nèi)第二次買點(diǎn)，聚焦“超級周期”與業(yè)績。

　　摘要

　　行情又到糾結(jié)時(shí)。過去兩周，上證綜指雖僅有百點(diǎn)反彈，但熱門板塊和主題卻實(shí)現(xiàn)了快速輪動，賺錢效應(yīng)依舊精彩紛呈。但行情快速輪動的背后，市場潛在矛盾正逐步顯露苗頭：一是二級投資者與產(chǎn)業(yè)資本的“圍城”之惑，現(xiàn)金持有者在賺錢效應(yīng)下蠢蠢欲動，意欲進(jìn)城；但產(chǎn)業(yè)資本卻在難得的市場熱情中迎來新一輪減持潮，部分公司大股東更是祭出“清倉式”減持的大招，意欲出城?；仡?5年6月以來，產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)過兩次凈減持高峰，一次是在16年3月底4月初，一次就是當(dāng)下，對比上次，二級投資者在與產(chǎn)業(yè)資本的博弈中似乎難占優(yōu)勢。二是場內(nèi)投資者配置選擇的矛盾，如果繼續(xù)買入鋰電池、新能源汽車、次新股等新高主題，風(fēng)險(xiǎn)收益比開始降低，還要承擔(dān)接盤俠的風(fēng)險(xiǎn)；但選擇買入其他主線，又看不到明顯的賺錢效應(yīng)，還要承擔(dān)時(shí)間成本。因此，當(dāng)下選擇追高還是蟄伏等待同樣面臨兩難。

　　不確定性因素開始增加。在國內(nèi)市場糾結(jié)的同時(shí)，端午期間海外市場則是暗流涌動，過去兩個(gè)交易日歐洲主要股市均出現(xiàn)了恐慌下跌。主要原因有二：一是本周ORB最新民調(diào)結(jié)果顯示，支持英國退歐人數(shù)比重達(dá)到55%，英國脫歐風(fēng)險(xiǎn)不斷升溫。二是美聯(lián)儲議息會議召開在即，雖然6月已無加息可能，但市場仍關(guān)注美聯(lián)儲后續(xù)加息路徑規(guī)劃。海外不確定性因素增加下，全球投資者避險(xiǎn)情緒高漲，以美國10年期國債和黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)大幅度上漲，這些不確定性因素均可能對A股形成擾動。同時(shí)，6月8日，暴風(fēng)集團(tuán)重組被證監(jiān)會以標(biāo)的公司盈利能力具有較大不確定性而否決，成為金融去杠桿路上的又一標(biāo)志性事件，6月12日“2016陸家嘴論壇”上，證監(jiān)會副主席姜洋表示，“推進(jìn)并購重組市場化改革，加強(qiáng)對忽悠式重組、跟風(fēng)式重組等監(jiān)管”，金融去杠桿仍在雷厲風(fēng)行。

　　博弈窗口期正在收斂。我們在上周周報(bào)《逢場作戲，還是動情走心》中指出，5月以來，基本面雖未發(fā)生大的變化，但投資者預(yù)期卻經(jīng)歷了從“預(yù)期悲觀”到“無所適從”，再到“預(yù)期平靜”的過山車過程，這也是驅(qū)動節(jié)前兩周市場的核心因素。目前來看，投資者預(yù)期修復(fù)已接近完成，可博弈的窗口期正在收斂，而對于“實(shí)體去杠桿和金融去杠桿”，當(dāng)下市場的反應(yīng)仍不充分。其中，金融去杠桿的核心在于去融資化，包括股、債兩個(gè)市場。對于股票市場，并購重組幾乎為過去兩年最大的市值膨脹故事，但我們看到，4月以來，注冊制、戰(zhàn)興版、中概回歸、跨界并購等陸續(xù)被暫停，近期諸多信號顯示監(jiān)管仍在不斷趨嚴(yán)，追逐夢想的同時(shí)未來需要多注重現(xiàn)實(shí)。債券市場上，信用債一級市場凈融資規(guī)模4、5月份出現(xiàn)明顯萎縮，信用收縮的負(fù)反饋有加速蔓延可能，這對信用違約和流動性的潛在沖擊市場同樣預(yù)期不充分。風(fēng)險(xiǎn)釋放前，逢場作戲也需適可而止。

　　聚焦“超級周期”與業(yè)績。5月11日以來，我們持續(xù)推薦具備業(yè)績超級周期的消費(fèi)聚焦“超級周期”與業(yè)績。我們在中期策略將具備業(yè)績超級周期的消費(fèi)品作為最重要的一條投資主線，雖然多數(shù)投資者基于“抱團(tuán)取暖”來買入，但我們認(rèn)為，目前市場低估了本輪部分消費(fèi)品所呈現(xiàn)的盈利彈性。本周開始，我們將陸續(xù)推出《策論·行業(yè)》系列報(bào)告，為您重點(diǎn)解析消費(fèi)品投資價(jià)值。配置上聚焦兩條投資主線：第一，業(yè)績進(jìn)入長期擴(kuò)張的“超級周期”，食品飲料(瀘州老窖/古井貢酒/貴州茅臺)、小家電(蘇泊爾/新寶股份/老板電器)、航空(南方航空/東方航空)等。第二、高分紅、低估值的藍(lán)籌，銀行、非銀、電力(黔源電力/長江電力)等。主題投資推薦語音交互主題(科大訊飛/全志科技/江南化工)體育賽事主題(雷曼股份/萊茵體育/當(dāng)代明誠)，城市交軌主題(康尼機(jī)電/方大集團(tuán))，無人駕駛主題(亞太股份/金固股份)。

　　正文

　　1.行情又到糾結(jié)時(shí)

　　過去兩周，上證綜指雖僅有百點(diǎn)反彈，但熱門板塊和主題卻實(shí)現(xiàn)了快速輪動，賺錢效應(yīng)依舊精彩紛呈。但行情快速輪動的背后，市場潛在矛盾正逐步顯露苗頭：一是二級投資者與產(chǎn)業(yè)資本的“圍城”之惑，現(xiàn)金持有者在賺錢效應(yīng)下蠢蠢欲動，意欲進(jìn)城；但產(chǎn)業(yè)資本卻在難得的市場熱情中迎來新一輪減持潮，部分公司大股東更是祭出“清倉式”減持的大招，意欲出城。回顧15年6月以來，產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)過兩次凈減持高峰，一次是在16年3月底4月初，一次就是當(dāng)下，對比上次，二級投資者在與產(chǎn)業(yè)資本的博弈中似乎難占優(yōu)勢。二是場內(nèi)投資者配置選擇的矛盾，如果繼續(xù)買入鋰電池、新能源汽車、次新股等新高主題，風(fēng)險(xiǎn)收益比開始降低，還要承擔(dān)接盤俠的風(fēng)險(xiǎn)；但選擇買入其他主線，又看不到明顯的賺錢效應(yīng)，還要承擔(dān)時(shí)間成本。因此，當(dāng)下選擇追高還是蟄伏等待同樣面臨兩難。

　　2.不確定性因素開始增加

　　在國內(nèi)市場糾結(jié)的同時(shí)，端午期間海外市場則是暗流涌動，過去兩個(gè)交易日歐洲主要股市均出現(xiàn)了恐慌下跌。主要原因有二：一是本周ORB最新民調(diào)結(jié)果顯示，支持英國退歐人數(shù)比重達(dá)到55%，英國脫歐風(fēng)險(xiǎn)不斷升溫。二是美聯(lián)儲議息會議召開在即，雖然6月已無加息可能，但市場仍關(guān)注美聯(lián)儲后續(xù)加息路徑規(guī)劃。海外不確定性因素增加下，全球投資者避險(xiǎn)情緒高漲，以美國10年期國債和黃金為代表的避險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)大幅度上漲，這些不確定性因素均可能對A股形成擾動。同時(shí)，6月8日，暴風(fēng)集團(tuán)重組被證監(jiān)會以標(biāo)的公司盈利能力具有較大不確定性而否決，成為金融去杠桿路上的又一標(biāo)志性事件，6月12日“2016陸家嘴論壇”上，證監(jiān)會副主席姜洋表示，“推進(jìn)并購重組市場化改革，加強(qiáng)對忽悠式重組、跟風(fēng)式重組等監(jiān)管”，金融去杠桿仍在雷厲風(fēng)行。

　　3.博弈窗口期正在收斂

　　我們在上周周報(bào)《逢場作戲，還是動情走心》中指出，5月以來，基本面雖未發(fā)生大的變化，但投資者預(yù)期卻經(jīng)歷了從“預(yù)期悲觀”到“無所適從”，再到“預(yù)期平靜”的過山車過程，這也是驅(qū)動節(jié)前兩周市場的核心因素。目前來看，投資者預(yù)期修復(fù)已接近完成，可博弈的窗口期正在收斂，而對于“實(shí)體去杠桿和金融去杠桿”，當(dāng)下市場的反應(yīng)仍不充分。其中，金融去杠桿的核心在于去融資化，包括股、債兩個(gè)市場。對于股票市場，并購重組幾乎為過去兩年最大的市值膨脹故事，但我們看到，4月以來，注冊制、戰(zhàn)興版、中概回歸、跨界并購等陸續(xù)被暫停，近期諸多信號顯示監(jiān)管仍在不斷趨嚴(yán)，追逐夢想的同時(shí)未來需要多注重現(xiàn)實(shí)。債券市場上，信用債一級市場凈融資規(guī)模4、5月份出現(xiàn)明顯萎縮，信用收縮的負(fù)反饋有加速蔓延可能，這對信用違約和流動性的潛在沖擊市場同樣預(yù)期不充分。風(fēng)險(xiǎn)釋放前，逢場作戲也需適可而止。

　　4.聚焦“超級周期”與業(yè)績

　　我們在中期策略將具備業(yè)績超級周期的消費(fèi)品作為最重要的一條投資主線，雖然多數(shù)投資者基于“抱團(tuán)取暖”來買入，但我們認(rèn)為，目前市場低估了本輪部分消費(fèi)品所呈現(xiàn)的盈利彈性。本周開始，我們將陸續(xù)推出《策論·行業(yè)》系列報(bào)告，為您重點(diǎn)解析消費(fèi)品投資價(jià)值。配置上聚焦兩條投資主線：第一，業(yè)績進(jìn)入長期擴(kuò)張的“超級周期”，食品飲料(瀘州老窖/古井貢酒/貴州茅臺)、小家電(蘇泊爾/新寶股份/老板電器)、航空(南方航空/東方航空)等。第二、高分紅、低估值的藍(lán)籌，銀行、非銀、電力(黔源電力/長江電力)等。主題投資推薦語音交互主題(科大訊飛/全志科技/江南化工)體育賽事主題(雷曼股份/萊茵體育/當(dāng)代明誠)，城市交軌主題(康尼機(jī)電/方大集團(tuán))，無人駕駛主題(受益標(biāo)的：亞太股份/金固股份)。

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