徐彪：資金南下港股給A股投資者敲響了警鐘 必須提高警惕 水皮：一個教授在罵街 謝百三真正擔(dān)心的是什么？ 王劍輝：不要將A股走強希望寄托于MSCI“入指” 興業(yè)證券：央行公開市場操作對市場造成擾動 債市維持震蕩 國金證券：缺口壓制 短期難真正有起色

　　水皮：一個教授在罵街 謝百三真正擔(dān)心的是什么？

　　股市是個掙錢的地方，不是講道理的地方。

　　這個簡單的道理，水皮用了20年才想明白，當(dāng)然這期間也經(jīng)歷了若干牛熊周期的轉(zhuǎn)換、紙上財富的起伏、個人情感的大喜大悲；但是遺憾的是，并不是所有的人都能接受這種庸俗的想法的，謝百三就是其中一個。中秋節(jié)那老兄一篇"望月說股"的檄文在網(wǎng)上刷屏，與其說這是一個教授在說理，不如說是一個男人在罵街。

　　罵什么街？

　　罵證監(jiān)會，罵劉士余，罵劉士余領(lǐng)導(dǎo)下的證監(jiān)會居然把上市IPO當(dāng)作精準(zhǔn)扶貧的手段和工具，當(dāng)作向上邀功請賞的秀場，犧牲成千上萬投資者的利益，最后氣急敗壞公然威脅"我上面有人"，再不改正，讓你吃不了兜著走。

　　謝百三教授和水皮是校友，不過謝教授的專業(yè)就是經(jīng)濟，研究股市的時間比水皮炒股只長不短，謝教授難能可貴的一點就是自始至終都以散戶的代表為自己定位，觀點、立場，包括情緒，一如既往，雖然他的很多觀點水皮不敢茍同，但是對于他那種"為民請命"的精神還是挺佩服的。其實劉士余上任之初就專門給他打過電話，一來說明謝的江湖地位，二來也說明劉對他的尊重，禮尚往來，謝百三這次對劉主席的攻擊有點恩將仇報的味道，答案只能有一個，觸及了包括謝在內(nèi)的廣大散戶的根本利益。

　　什么是散戶的根本利益呢？

　　當(dāng)然是掙錢！當(dāng)然是解套！當(dāng)然是保本！

　　不過，雖然，在目前的熊市中要做到掙錢很難，做到解套更難，做到保本，難上加難！但是，散戶不是這么想的，散戶想的是為什么每天都有漲停板，為什么漲停板不屬于我，為什么別人能掙錢而我就活該踏空？我不服，我要掙錢，所以我要進(jìn)場，我要追漲，我建倉就套牢就不公平。一邊罵IPO沒完沒了，一邊又樂此不疲打新股；一邊罵莊家操縱不得好死，一邊又恨不得自己的股票天天一字板；一邊呼吁國家隊救市不可退出，一邊對行政干預(yù)又大加鞭撻；一邊反對注冊制市場化，一邊又對IPO綠色通道破口大罵?？此泼苤畼O，其實就是一個字，利！利令智昏！播下跳蚤，不可能收獲龍種，凡事皆有因果，要救市就有政策干預(yù)，不要注冊制就有尋租現(xiàn)象，甘蔗不可能兩頭甜，道理不可能都在你們家。

　　A股不是美股，A股從誕生之日起就是改革開放的廣場，"搞不好可以關(guān)"講的就是政治，當(dāng)然使命就是融資，集中社會資本為經(jīng)濟建設(shè)作貢獻(xiàn)，脫離了這一點，A股連出生證都拿不到。事實上，很長一段時間，A股的IPO立足點就是為國有企業(yè)"解貧脫困"服務(wù)，國有股當(dāng)初市價減持打的也是充實社保基金缺口的旗號，推出創(chuàng)業(yè)板更是為創(chuàng)業(yè)資本退出提供渠道，因此，在管理層眼里，股市的定位就是融資，這也是政府的訴求，一個失去融資功能的市場對于政府而言毫無意義，既然是市場，調(diào)節(jié)還是應(yīng)該由市場自身完成，控制好節(jié)奏雙贏，控制不好雙輸。

　　這就是我們面對的A股，世界上有沒有完美的股市？也許有，但不是現(xiàn)在的A股，作為一個投資者不要想著去理想化這個市場，否則就會血本無歸，更不要想著去改造這個市場，否則就會懷疑人生，我們要做的就是直面這個慘淡的市場現(xiàn)實，找出行情波動的影響因素，摸索群體心理的變化軌跡，以先知先覺避免后知后覺，以吃肉代替割肉，以高拋低吸替代追漲殺跌，一切不以掙錢為目的的操作都是扯淡，一切掙不到錢的操作都是坑爹，點背不要怨社會，套牢不要罵政府，誰也沒有拿著槍逼著你買股票！

　　最后為證監(jiān)會說句公道話，IPO扶貧就是中國式的講政治，"即報即審，審過即發(fā)"并不等于降低標(biāo)準(zhǔn)，更不代表弄虛作假，不必過度解讀，注冊制的影響才是真正根本的改變市場規(guī)則的，謝百三不過是借題發(fā)揮，指桑罵槐而已，不信你問問謝百三，真正擔(dān)心的是什么！

　　套牢不可怕，可怕的是解不了套。

　　微信號水皮

　　 徐彪：資金南下港股給A股投資者敲響了警鐘 必須提高警惕 水皮：一個教授在罵街 謝百三真正擔(dān)心的是什么？ 王劍輝：不要將A股走強希望寄托于MSCI“入指” 興業(yè)證券：央行公開市場操作對市場造成擾動 債市維持震蕩 國金證券：缺口壓制 短期難真正有起色

　　王劍輝：不要將A股走強希望寄托于MSCI“入指”

　　近日有媒體報道，MSCI指數(shù)公司擬于本月底通過對一系列相關(guān)指數(shù)的模擬調(diào)整，來測試新興市場指數(shù)(EM)納入5%的A股之后的影響，市場上將之視為一個大利好。在一些國內(nèi)投資者心目中，該指數(shù)之于A股市場，就好像當(dāng)年WTO之于中國經(jīng)濟，這顯然對其重要性有所高估了。筆者認(rèn)為，基于雙方的相互需要，兩年內(nèi)實現(xiàn)A股被部分納入新興市場指數(shù)并無太多懸念，全面納入也只是時間問題。

　　從重要性和流通性而言，A股迫切需要國際化的切入點。具有25年歷史的MSCI EM指數(shù)覆蓋了美洲、歐洲和亞洲等地共計23個經(jīng)濟體的股票市場，市值超過4萬億美元，旗下IMI(可投資市場指數(shù))成分股超過2600只；對于掌管資產(chǎn)超過8萬億美元的被動型國際機構(gòu)投資者而言，該指數(shù)是相關(guān)資產(chǎn)配置的“指南針”。還有大量服務(wù)于各類客戶的金融產(chǎn)品與之掛鉤。按照MSCI今年6月的建議路徑，A股可以被部分(5%)或全部納入。如果全部納入，將意味著總價值超過10萬億元人民幣、市值占比超過20%的A股品種進(jìn)入國際投資者的視線；即使采用第一種方式，理論上也會有接近2700億元人民幣的A股公司登上國際舞臺；這將是“滬港通”、“深港通”之后A股市場國際化進(jìn)程的又一重要步驟?？梢灶A(yù)期，監(jiān)管部門會在投資額度與匯出限制、交易停復(fù)牌和產(chǎn)品審批等方面的制度建設(shè)上，做出更多積極而持續(xù)的努力，以改善國際投資者的準(zhǔn)入預(yù)期和經(jīng)營環(huán)境。

　　從產(chǎn)品回報和品牌地位上看，EM指數(shù)急需通過成分調(diào)整改善客戶的收益預(yù)期。過去5年來，EM指數(shù)累計收益率僅為1.5%，既顯著低于經(jīng)濟發(fā)展水平較為落后的“前沿市場”(FM)20%-25%的水平，也大大低于發(fā)達(dá)市場23%-56%的水平，位列各指數(shù)系列之末。期間指數(shù)公司做出的兩個決定，起碼在技術(shù)層面上影響了EM指數(shù)的表現(xiàn)：一是拒絕將韓國和臺灣市場由新興市場指數(shù)調(diào)高至發(fā)達(dá)市場指數(shù)，這兩個市場“成熟化”跡象已經(jīng)較為明顯，5年來的收益率分別為7.9%和15.1%，對指數(shù)回報率的貢獻(xiàn)并不算高；二是遲遲未將中國A股市場納入EM指數(shù)，期間A股流通市值加權(quán)平均收益率為43.8%，MSCI中國A50指數(shù)累計上漲30%；若全面納入就會為指數(shù)貢獻(xiàn)6-8.6個百分點的正收益。在這一點上，競爭對手似乎走在了前面。去年6月，美國先鋒基金公司決定將A股全面納入旗下新興市場ETF(指數(shù)基金)，所占權(quán)重達(dá)到5.6%；雖然當(dāng)年表現(xiàn)不理想，這只全球最大的新興市場ETF今年以來的收益超過15%，比MSCI全市場指數(shù)(不含美國)高出近10個百分點。

　　預(yù)計在今后的雙邊協(xié)商過程中，MSCI指數(shù)公司方面可能會在制度設(shè)計與規(guī)則安排方面逐步認(rèn)識并部分接受A股市場的特殊性，在產(chǎn)品審批、投資額度等方面表現(xiàn)出一定的靈活性；這一方面是進(jìn)入中國市場的必要代價，另一方面也是保持A股資產(chǎn)特色的客觀需要。該公司在兩年多前的研究中就發(fā)現(xiàn)，A股市場與其他主要市場的關(guān)聯(lián)度不高，這種“特立獨行”的表現(xiàn)為國際投資者尋求組合的多樣化提供了重要機會。雙方未來需要共同努力解決的問題，可能集中在資本流動控制和外匯管理等方面；外方希望最大限度地保持流通性和資金與利潤的安全，中方則需要保持國內(nèi)市場的穩(wěn)定可控；雙方在這些地方的分歧，可能導(dǎo)致“全面納入”的時間繼續(xù)拖后。

　　對于國內(nèi)投資者而言，不要將A股走強的希望寄托在“入指”上：畢竟因此產(chǎn)生的增量資金在5%的路徑條件下也就200億美元左右，很難對近52萬億元人民幣的市值的A股產(chǎn)生顯著影響。由于該指數(shù)公司可能因為關(guān)鍵因素的變化而調(diào)整指數(shù)構(gòu)成，我們還須警惕“入指”之后的調(diào)整風(fēng)險：比如MSCI公司今年6月份表示，由于尼日利亞實行本幣與美元掛鉤的政策，導(dǎo)致外匯市場流動性枯竭，可能在9月底將其調(diào)出FM指數(shù)，導(dǎo)致該國股指在不到三個月的時間內(nèi)大跌38%。事實上，本國市場的強弱，最終還是取決于經(jīng)濟的發(fā)展趨勢和上市公司基本面的健康程度，未能被MSCI“入指”不會改變市場的長期運行軌跡。巴基斯坦曾被調(diào)出MSCI EM指數(shù)，然而在過去五年該國股指大部分時間的漲幅均超過EM指數(shù)20個百分點以上。

　　 徐彪：資金南下港股給A股投資者敲響了警鐘 必須提高警惕 水皮：一個教授在罵街 謝百三真正擔(dān)心的是什么？ 王劍輝：不要將A股走強希望寄托于MSCI“入指” 興業(yè)證券：央行公開市場操作對市場造成擾動 債市維持震蕩 國金證券：缺口壓制 短期難真正有起色

　　興業(yè)證券：央行公開市場操作對市場造成擾動 債市維持震蕩

　　資金面

　　假期臨近抬升資金拆借難度，央行重啟28天逆回購平滑資金需求。

　　本周除長端3M品種小幅下滑外，銀行間其他期限資金價格均有上揚。主要源于：1)中秋及國慶假日間隔較短，跨前者的7天品種融入吃緊，拆借向14天輪動；同時，21天品種也具備跨國慶假日特征，亦有拆借需求。2)9月末，銀行將面對月末、季末的壓力以及MPA考核，機構(gòu)提前備付資金施壓中期的資金利率。3)央行在重啟14天逆回購后，再次操作28天品種并且降低利率水平，“控短放長”的意圖較為明顯，既要呵護(hù)資金面穩(wěn)定，又有意削弱機構(gòu)滾短端資金、加杠桿的意愿；本周隔夜資金成交量在這一引導(dǎo)下出現(xiàn)了比較明顯的回落。

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　　利率債

　　一級市場因交易日縮短，新債供給驟減至1174億，而招標(biāo)結(jié)果多數(shù)低于市場預(yù)期，短端認(rèn)購情況向好。

　　一級市場：由于交易日縮短，新債供給減至1174億，其中地方債供給僅181億。新債認(rèn)購方面，1/3/5/7年期農(nóng)發(fā)債中標(biāo)結(jié)果多低于市場預(yù)期；認(rèn)購倍數(shù)上，長短端品種呈現(xiàn)分化，其中短端品種平均認(rèn)購倍數(shù)較上周大幅走高。

　　二級市場：央行操作以及基本面數(shù)據(jù)的密集出臺，債市維持震蕩，收益率先上后下。

　　1)央行公開市場操作對市場造成擾動。央行周一就28天逆回購詢量，拉長資金供給期限，抬升市場降杠桿的預(yù)期，當(dāng)日現(xiàn)券表現(xiàn)下挫；而在隨后的操作中，降低操作利率，體現(xiàn)維穩(wěn)資金面態(tài)度，一定程度上撫平市場擔(dān)憂。2)周二發(fā)布的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但考慮到短期回暖一定程度上受到低基數(shù)及地產(chǎn)需求提前釋放影響，再加上9月高頻數(shù)據(jù)疲弱，市場對于宏觀基本面能否持續(xù)企穩(wěn)依舊存疑。3)周三臨近收盤公布金融數(shù)據(jù)，超預(yù)期影響收益率表現(xiàn)。8月數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟的融資情況相對平穩(wěn)，同時也反映出財政支出擴張+地產(chǎn)銷售火爆繼續(xù)推動存款向企業(yè)轉(zhuǎn)移；在這種情況下，貨幣政策在中短期內(nèi)很難放松。而往后看，政府是否會加大房地產(chǎn)的調(diào)控，以及政策在擠泡沫方面選擇，都會影響債市的波動，需要投資者加以關(guān)注。

　　信用債一級市場：新債供給受假日因素擾動，大幅收窄至751億。一級市場：受交易日縮短影響，本周新債供給下滑至751億，日均發(fā)行量僅較上周下滑5%，取消與推遲發(fā)行個券同時下降。到期量方面，由于我們在計算過程中，并未考慮節(jié)假日因素，對本周到期信用債均進(jìn)行統(tǒng)計，因而導(dǎo)致凈融資大幅下滑。從規(guī)模上看，本周到期總規(guī)模達(dá)1403億，其中短融占比84%。按照券種來看：

　　1)公用事業(yè)短融供給占首位，化工發(fā)行回暖；到期短融主要以交運/公用事業(yè)為主。本周短融發(fā)行僅為356億，公用事業(yè)行業(yè)占比48%；過剩行業(yè)中，化工行業(yè)發(fā)行回暖，16中石化SCP002發(fā)行達(dá)到60億，而采掘行業(yè)短融新債發(fā)行雖僅有23億，但其中涵蓋AA-主體寧夏遠(yuǎn)高實業(yè)發(fā)行的3億品種，另一只則為主體等級AAA的16淮南礦SCP007。

　　到期量方面，本周短融到期走高主要源于前期密集發(fā)行的交運(262億)、公用事業(yè)(200億)、綜合(126億)及通信(107億)，四大行業(yè)占本周到期總量60%；化工行業(yè)到期攀升至105億，主要為16中石化SCP001到期達(dá)到100億所致。

　　2)中票供給向食品飲料集中，行業(yè)發(fā)行占比達(dá)到64%，兩只新券由主體評級分別為AAA及AA+的中糧集團(tuán)及首都農(nóng)業(yè)集團(tuán)供給。

　　3)企業(yè)債城投品種受市場追捧熱度不減，公司債中房企仍為發(fā)行中堅力量。企業(yè)債中城投主體新債供給占據(jù)絕對優(yōu)勢，達(dá)到83%。同時，認(rèn)購倍數(shù)亦反映出市場對其追捧熱度不減，本周16柯城投債01認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到4。產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險擔(dān)憂仍擾動市場需求，本周新債供給僅為11億。公司債供給方面，房企本周依舊作為發(fā)行主力，發(fā)行總量達(dá)到115億。

　　二級市場：城投及中短票低等級短久期品種收益率變動分化。

　　1)城投及中短票AAA及AA+等級1年期品種收益率整體上行；2)中短票AA-等級品種延續(xù)上周強勢，短久期品種表現(xiàn)不僅好于同等級長久期品種，且優(yōu)于高等級同期限品種。

　　1)流動性邊際緊繃帶動高等級短久期品種收益率上行?？绻?jié)/跨月/跨季需求疊加，且面臨季末MPA考核施壓資金面。與此同時，央行公開市場操作采取“控短放長”，雖本周實現(xiàn)凈投放3000億，但多數(shù)集中在長端資金。短端拆借難度加大后，需求向長端資金輪動，導(dǎo)致資金利率齊漲，對短端信用債造成擾動，高等級短久期品種收益率整體呈現(xiàn)上行。

　　2)為何1年期AA-等級城投及中短票到期收益率變動出現(xiàn)分化？從信用利差角度來看，以同期限國債作為基準(zhǔn)，截至本周三，1年期AA-城投和中短票信用利差分別為110bp和205bp，前者受需求推動，目前僅高于2008年8月以來最低值1bp，而中短票信用利差則遠(yuǎn)高于08年8月以來最小值119bp。在信用風(fēng)險擔(dān)憂回落及資產(chǎn)欠配背景下，1年期AA-等級中短票形成估值洼地，自7月以來，下行幅度均大于同期限高等級品種。

　　興業(yè)證券

　　 徐彪：資金南下港股給A股投資者敲響了警鐘 必須提高警惕 水皮：一個教授在罵街 謝百三真正擔(dān)心的是什么？ 王劍輝：不要將A股走強希望寄托于MSCI“入指” 興業(yè)證券：央行公開市場操作對市場造成擾動 債市維持震蕩 國金證券：缺口壓制 短期難真正有起色

　　國金證券：缺口壓制 短期難真正有起色

　　主要觀點：缺口壓制，短期難真正有起色

　　1)由于跳空缺口的存在，對于或有的短期反彈，不宜抱有太樂觀的心態(tài)；

　　2)如果月底的時間窗口和30分鐘級別左右的纏論潛在底背馳點產(chǎn)生共振，將是一個值得認(rèn)真考慮參與的點，對應(yīng)的支撐位應(yīng)該會在2900-2918以上。

　　微信正文：

　　上周《多頭無力，空頭占優(yōu)》中，我們認(rèn)為向上阻力較大，隨時有可能向下突破。大盤在周一走出了一個向下跳空缺口，跌破了3070附近的震蕩平臺，甚至一度跌破3000點。

　　展望未來一周走勢：

　　從纏論的視角看，大盤已跌破自3140以來第一個向下的30分鐘級別筆中樞，由于跌破該中樞的速度較快，且存在一個明顯的跳空缺口，意味著在當(dāng)下位置即使或有反彈，也將很可能受到缺口的壓制而形成30分鐘級別的第三類賣點。從更小的級別來看，大盤當(dāng)下或有5分鐘級別的底背馳出現(xiàn)，但從形態(tài)上可以清晰的看出，該5分鐘級別的底背馳主要是針對于9.7日以來的5分鐘下跌趨勢而言的，不宜對或有的反彈期望過高。只有當(dāng)該5分鐘級別底背馳引發(fā)30分鐘級別MCAD黃白線回拉零軸附近后，預(yù)判出現(xiàn)30分鐘級別底背馳的可能性較大時，才可認(rèn)真考慮參與反彈。

　　從回調(diào)比例的視角看，近期市場比較喜歡黃金分割比例的反彈規(guī)律。從時間窗口來看，當(dāng)下市場處于自2780-3140上漲時間長度的0.382分位點，下一個0.618分位點在9月底左右；從幅度來看，當(dāng)下點位為2780-3140上漲幅度的0.382回調(diào)分位點，下一個0.618分位點為2918左右。

　　綜上可知，由于跳空缺口的存在，對于當(dāng)下或有的短期反彈，不宜抱有太樂觀的心態(tài)；如果月底的時間窗口和30分鐘級別左右的纏論潛在底背馳點產(chǎn)生共振，將是一個值得認(rèn)真考慮參與的點，對應(yīng)的支撐位應(yīng)該會在2900-2918以上。