全球黑天鵝壓境 A股能否獨善其身

　　2016年全年的主題似乎都繞著黑天鵝打轉(zhuǎn)，英國脫歐震動全球市場，美國大選更是戲劇性收場，一連串“無常理牌路”不僅讓分析師手撕數(shù)份報告，也給各大股市殺了個措手不及。

　　盤點中國股市，2016年初滬深300開盤報3725.86,2月份大盤筑底觸及2821.22點后，三階梯式震蕩小幅上漲，一路回歸3000點大關(guān)，截至12月29日收盤報3297.76，跌428.1點，累計跌幅11.5%。三大指數(shù)自11月29日以來更呈下行趨勢。反觀美股及歐洲各重要指數(shù)走勢向好，A股指數(shù)皆呈背離狀。

　　展望2017年，五大黑天鵝或破湖而出：歐盟政選之亂、美國經(jīng)濟(jì)周期魔咒、全球流動性拐點、新興經(jīng)濟(jì)體危機以及全球化倒退。黑天鵝不斷壓境，A股是否能夠獨善其身？

　　莫慌后方解禁大軍

　　本月與2017年1月將迎來解禁高峰，國金證券曾做出預(yù)算稱，兩個月解禁規(guī)模分別為3742億元、4407億元，均為當(dāng)年解禁規(guī)模最大月份。對比年內(nèi)前11個月月均1720億的平均解禁市值規(guī)模，2016年12月與2017年1月解禁金額規(guī)模均在兩倍以上。

　　兩月中，均后兩周解禁規(guī)模較大，其市值分別占目前市場月均成交額的2.8%和4.0%。據(jù)統(tǒng)計，年內(nèi)最后一周滬深兩市限售股上市數(shù)量達(dá)1033.99億股，以上周五收盤價計算，解禁市值為1694.08億元。

　　值得注意的是，下周61家面臨解禁的上市公司限售股中，分眾傳媒(002027.SZ)的解禁市值最大，解禁股數(shù)量為30.36億股，占總股本比例為34.75%，解禁主要對象是7家QFII機構(gòu)，以最新收盤價計算，解禁市值達(dá)425.35億元，占比近三分之一。

　　自2016年初，證監(jiān)會推出承接18號文件的證監(jiān)會1號文件《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，以及滬深證券交易所1月9日發(fā)布的關(guān)于落實一號文相關(guān)事項的通知以來，大股東減持行為有序得到開放，市場接近開始回歸正常節(jié)奏。其中直接決定或影響當(dāng)前市場減持行為的內(nèi)容有三：第一，區(qū)別對待二級市場增持解禁與流通解禁；第二，遵循“以信息披露為中心”的監(jiān)管理念，設(shè)置大股東減持預(yù)披露制度；第三，根據(jù)各種股份轉(zhuǎn)讓方式對市場的影響，劃分不同路徑，引導(dǎo)有序減持。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月28日收盤，滬深股市2016年共有225家公司發(fā)行IPO，實際募集資金達(dá)1381.43億元。與此相比，全年共725家發(fā)行定增，實際募集資金達(dá)14847.7億元，是IPO募集資金的十倍有余。

　　光大證券表示，從當(dāng)前時點到農(nóng)歷新年前市場限售解禁的近8000億中，中小創(chuàng)占比環(huán)比提升顯著。其中，12月的解禁情況主要來自中小型股票的高百分比解禁，明年1月則是中大型股票的中高百分比解禁。而究其來源，本輪解禁一半以上來自定增項目。

　　解禁潮帶來的陣痛并非今年才起，早在2013年末，A股市場就曾因首發(fā)限售股解禁為主的逾2萬億解禁市值受到?jīng)_擊。在市場信心較為薄弱的時期，如此龐大的解禁市值極有可能引發(fā)投資者對減持的擔(dān)憂。光大證券認(rèn)為，解禁不是影響市場的主要變量，但在弱市環(huán)境中高解禁可以抑制市場走強，同時，解禁減持行為更易發(fā)生在市場弱上漲狀態(tài)。

　　就2013年的市場情況來看，相對滬深300指數(shù)，解禁股存在顯著超額收益。但縱觀前11個月的解禁股表現(xiàn)便不難發(fā)現(xiàn)，解禁前后10個交易日股票相對收益有漲有跌，亦可見當(dāng)前炒作個股解禁的邏輯已與以往大有不同。

　　美股方面，納斯達(dá)克指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)年底收陽。其中，納斯達(dá)克指數(shù)1月4日開盤報4897.65點，12月28日收盤報5438.56點，全年漲幅8.61%。自6月27日以來出現(xiàn)年中主升浪，并在11月初大選期間開啟新一波上漲，從11月4日開盤5034.41漲至今年最高點位5512.37，兩月間漲幅超9%。標(biāo)普500指數(shù)走勢如出一轍，全年漲幅10.08%。

　　值得注意的是，雖然因各國基本面皆有不同，走勢不可能完全一致，但歐洲各國2016年各大指數(shù)走勢仍有不少與美股走勢高度擬合，特別表現(xiàn)在英國退歐及美國大選等幾大重要節(jié)點上。其中，富時100全年漲幅16.23%，法國CAC40全年漲幅11.36%，德國DAX全年漲幅11.89%，stoxx歐洲50全年漲幅4.26%。亞太地區(qū)方面，日經(jīng)225走勢亦有較高擬合度，全年小幅收漲0.59%，澳洲標(biāo)普200全年漲幅9.93%。

　　中國走勢與全球背離為哪般

　　然而反觀中國股市，不僅滬深300指數(shù)以跌勢收尾，A股三大指數(shù)皆呈弱勢。上證年初開盤首日3536.59，截至12月29日關(guān)盤3096.1點，全年跌440.49點，跌幅12.5%。深證成指年初開盤12650.72，截至12月29日關(guān)盤報10159.45，跌2491.27點，跌幅19.7%。港股方面，恒生指數(shù)全年小幅收陰，跌幅0.56%。A股11月底走勢疲軟，H股更是自9月以來一路走弱，與美股及歐洲各重要指數(shù)走勢相比呈背離狀。

　　時機資本(Skyboundcapital)首席投資官壽祺接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，其實最大的分化出現(xiàn)在新興市場和發(fā)達(dá)市場之間，特別是上半年到大選前，新興市場普遍大幅跑贏發(fā)達(dá)市場，是對過去幾年弱勢的逆轉(zhuǎn)，然而中國A股和港股則是例外。

　　壽祺認(rèn)為，其他新興市場在貨幣、股市上都表現(xiàn)強勢，和上半年美元指數(shù)的弱勢有關(guān)。美元相較新興市場貨幣強勢已持續(xù)多年，因此美元匯率回調(diào)直接造成其他新興市場貨幣的強勢，使得用美元結(jié)算的新興市場股市表現(xiàn)搶眼。

　　記者梳理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)重大利空事件后往往各市場相關(guān)性會提高，相關(guān)性的最高點顯示在2008年金融危機時刻；但在相較風(fēng)平浪靜的市場環(huán)境下，不論是債券、股票、大宗商品等各資產(chǎn)類別間的相關(guān)性，還是不同市場權(quán)益類資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)都會走低。

　　此次A股和H股的背離走勢與流動性息息相關(guān)?！澳甑子辛鲃有允站o趨勢，雖然有一定的季節(jié)性，Shibor和Hibor一直處于高位，銀行間市場資金比較緊張。”壽祺對記者稱。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，昨日1個月Shibor漲0.43基點，報3.2988%，創(chuàng)2015年7月2日以來高位，連漲36個交易日，為2006年有記錄以來的最長連漲周期。3個月Shibor漲0.59基點，報3.2651%，為去年6月26日以來高點；連漲51個交易日，為2010年底以來的最長連漲周期。香港隔夜人民幣HIBOR報7.46117%，較上一個交易日下跌7.72個基點，創(chuàng)9月份以來最大跌幅。1個月人民幣HIBOR報11.257%；3個月人民幣HIBOR報8.989%。資金面緊張現(xiàn)象可見一斑。

　　從近年來走勢中不難看出，以往與美股聯(lián)動更緊密的H股指數(shù)，如今則更與滬深300指數(shù)相擬合。從K線走勢上看，恒生指數(shù)年末遇阻，全年小幅收跌于0.56%。交銀國際研究部主管洪灝對第一財經(jīng)記者表示，恒生指數(shù)大部分市值都在金融版塊，反觀全球股市，金融板塊估值都較低，國有銀行很難達(dá)到市凈率1以上。因此當(dāng)金融板塊估值較大時，自然整體指數(shù)估值就被壓縮。港股接下來相對A股會走好，原因包括深港通和滬港通的開通。

　　并購重組遭遇最嚴(yán)監(jiān)管 全年24例重組被否

　　并購重組是資本市場永恒的主題，近年來持續(xù)火熱。2016年以來，中國證監(jiān)會并購重組委已召開102次工作會議，審核了273例重組事項，今日還將審核2例重組事項。也就是說，并購重組委全年將召開103次工作會議，審核275例重組。

　　275例，這一數(shù)字較去年審核的337例有所回落，但仍保持了相對高位?；仡櫷辏①徶亟M委在2013年審核僅為92例，2014年為193例。此前兩年，通過率均在93%以上，而今年通過率有所降低，12月28日，先鋒新材重組未獲通過，全年被否案例升至24例，通過率為91%。

　　從今年的規(guī)模來看，剔除寶武鋼鐵合并以及考慮3家公司同一重組兩次上會的因素，其余271例重組事項合計交易對價已接近萬億，達(dá)到9695.65億元，平均每項重組的交易對價為35.78億元。其中，長江電力、*ST濟(jì)柴的重組交易對價都超過了700億元，另有鼎泰新材、西安民生等公司超過100億元。

　　并購重組受到政策層面的影響極大，監(jiān)管層今年出臺新政嚴(yán)控并購重組。6月17日，中國證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，為“炒殼”降溫，通過細(xì)化關(guān)于上市公司“控制權(quán)變更”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、取消重組上市的配套融資、延長新入股東股份鎖定期、嚴(yán)管中介機構(gòu)等，繼續(xù)支持通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。9月9日，這一新規(guī)正式落地，被稱作“史上最嚴(yán)”重組規(guī)定。

　　總的來說，2016年的并購重組審核可歸納為：審核趨嚴(yán)，強力監(jiān)管。直接表現(xiàn)出的特點有通過率降低、上下半年反差強烈、有條件通過減少、“類借殼”案例接連被否等。

　　整體通過率降低“6·17”成分水嶺

　　據(jù)證券時報·e公司記者統(tǒng)計，截至12月29日，證監(jiān)會并購重組委共召開102次工作會議，審議了273例重組事項，有條件通過120例，無條件通過129例，24例被否，通過率91.2%。這一數(shù)字較2015年略有下滑，去年全年并購重組委審核的337例重組事項的通過率達(dá)到93.5%。

　　上述重組案例涉及公司266家，有7家公司兩度上會。萬潤科技、思美傳媒、正業(yè)科技、鮑斯股份一年內(nèi)兩次重組事項均獲得通過；而神農(nóng)基因、升華拜克、天晟新材兩次上會均為同一重組事項。

　　如果以6月17日重組新規(guī)開始征求意見為分界點，可以發(fā)現(xiàn)前后差異明顯，表現(xiàn)為6月17日之后被否案例明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，23例被否案例只有8例在6月17日之前，15例在其后。

　　今年初至6月17日，122例重組事項上會，獲得通過的數(shù)量為114例，通過率93.4%。其中，有條件通過69例，無條件通過45例，被否8例。

　　6月17日，中國證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，此后的并購重組審核也“畫風(fēng)突變”。6月20日，被召回重審的天晟新材未能獲得通過，而7月的最后一周(7月25日到7月29日)，寧波華翔、電光科技、*ST商城、新文化、申科股份數(shù)公司重組事項接連被否決。

　　一周否決5家的罕見情況就這樣發(fā)生了，重組新規(guī)在征求意見階段便顯示出強大的威力。數(shù)據(jù)顯示，6月17日至三季度，共有73例重組事項上會審核，其中10例被否決，通過率降低至86.3%。進(jìn)入四季度，整體通過率有所回升。6月17日至今，共有150例重組事項上會審核，其中15例被否決，通過率為90%。

　　另一顯著變化是有條件通過的比例大幅降低。今年6月底，在保薦代表人系列培訓(xùn)班上，監(jiān)管層透露，未來并購重組審核將減少“中間地帶”，將僅有“無條件通過”和“否決”兩個結(jié)果。這一時點和“6·17”十分接近，此后的監(jiān)管明顯變得更加嚴(yán)格。

　　也正是以這個時點為分水嶺，“有條件通過”的比例迅速降低。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年1-6月份，有條件通過的比例是57%，占據(jù)多數(shù)。但到了7月份，有條件通過比例速降至36%，8月份為35%，9月份的這一比例僅剩23%，10月份為26%。11月第一周，有條件通過的個數(shù)甚至為零，第二周也僅有1個。縱觀全年，有條件通過占并購重組委審核總數(shù)的比例為44%。

　　所謂“有條件通過”，即重組方案尚存一些小問題，或者需要進(jìn)一步補充披露相關(guān)信息。對于這樣的方案，并購重組委會給出具體的審核意見，申請人須逐項予以落實，并在10個工作日內(nèi)將有關(guān)補充材料及修改后的報告書上報。

　　例如江蘇國泰并購華盛實業(yè)60%股權(quán)等多個標(biāo)的的重組事項，9月28日獲得有條件通過，并購重組委給出的審核意見是：請申請人披露王曉斌等10名交易對方在控股股東國泰集團(tuán)的任職情況，進(jìn)一步說明與國泰集團(tuán)是否存在一致行動關(guān)系等。

　　江蘇國泰隨后針對上述意見進(jìn)行了反饋，并對重組方案進(jìn)行了修改完善，12月6日，便獲得了證監(jiān)會的核準(zhǔn)批復(fù)，之后便進(jìn)入了實施階段，目前標(biāo)的資產(chǎn)已經(jīng)完成過戶。

　　但是，上周(12月19日-12月23日)并購重組委審核的9家公司中，號百控股、海峽航運等5家公司獲得的是“有條件通過”。12月29日上會的三家公司兩家獲得有條件通過，這一比例又有所升高。由此看來，消除“有條件通過”并不是短期內(nèi)會完成的事情，在一定時期內(nèi)，“有條件通過”和“無條件通過”或?qū)⒗^續(xù)共存。

　　借殼案例均獲放行 刻意規(guī)避遭遇嚴(yán)打

　　今年并購重組委審核的重組事項中，有19例構(gòu)成重組上市(俗稱“借殼”)。這19家公司均已獲得審核通過，且多數(shù)已經(jīng)實施完成并更名。

　　例如曾經(jīng)的金城股份，現(xiàn)已更名神霧節(jié)能。根據(jù)重組方案，金城股份置出長期股權(quán)投資(金地紙業(yè)100%股權(quán)和錦州寶盈 100%股權(quán))、其他應(yīng)收款等，同時發(fā)行股份購買江蘇院100%的股權(quán)。

　　交易完成后，神霧集團(tuán)將成為金城股份的新控股股東，吳道洪成為公司實際控制人。金城股份這一重組事項構(gòu)成借殼上市，去年底曾被并購重組委否決過一次，當(dāng)時否決原因之一是江蘇院在報告期內(nèi)的重要人員變動未在申請材料中充分披露。今年5月，金城股份披露了修訂后的重組方案。

　　6月17日，并購重組委審核這一事項，金城股份獲得有條件通過。7月25日，這一事項獲得正式核準(zhǔn)，其后迅速實施。12月16日，金城股份更名神霧節(jié)能，重組上市正式完成。

　　另一方面，有規(guī)避借殼嫌疑的重組案例，在6月17日后多數(shù)遭否決。

　　而所謂“類借殼”即嚴(yán)格按照政策并不完全符合重組上市的標(biāo)準(zhǔn)，但借殼意味明顯，通過精妙的設(shè)計規(guī)避借殼，從而在審核上獲得相對寬松的對待。因為借殼的審核等同于IPO，“類借殼”如能按照重大資產(chǎn)重組事項進(jìn)行審核將輕松不少，上市公司因此費盡腦汁。此前的金剛玻璃、申科股份重大資產(chǎn)重組便是典型“類借殼”案例，均未能獲得并購重組委的審核通過。

　　金剛玻璃重組方案出自私募大佬羅偉廣之手，并購標(biāo)的是OMG新加坡100%股權(quán)，交易價格30億元。羅偉廣今年3月才被正式認(rèn)定為金剛玻璃實際控制人，曾是2009年的私募冠軍。他一手主導(dǎo)了重組事項，還曾在重組前突擊入股了標(biāo)的公司OMG新加坡，標(biāo)的估值三年間連續(xù)上漲。羅偉廣的策略是一二級市場聯(lián)動，認(rèn)為這樣暴利且包賺不賠又合法。

　　金剛玻璃的重組方案在8月10日的并購重組委工作會議上未能獲得通過。審核意見是標(biāo)的公司盈利預(yù)測可實現(xiàn)性及評估參數(shù)預(yù)測合理性披露不充分，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四條相關(guān)規(guī)定。

　　羅偉廣沒有放棄此次重組，之后不久便宣布繼續(xù)推進(jìn)。11月24日，金剛玻璃披露了修訂過的重組方案，擬再次闖關(guān)。深交所也同步發(fā)出問詢函，詢問是否已消除此前被證監(jiān)會否決的原因，并繼續(xù)追問是否構(gòu)成重組上市。

　　另有一個特殊案例，輔仁藥業(yè)收購開藥集團(tuán)的重組事項同樣構(gòu)成借殼上市，但上會前夕突然被暫停審核。

　　9月26日，證監(jiān)會突發(fā)一條補充公告，因輔仁藥業(yè)涉及重大事項核查，決定對其暫停審核，待相關(guān)事項明確后視情況決定是否恢復(fù)。按原本計劃，輔仁藥業(yè)應(yīng)該上并購重組委72次會議接受審核。暫停次日，輔仁藥業(yè)收到河南證監(jiān)局出具的警示函，公司董事長朱文臣、董秘張海杰被要求接受監(jiān)管談話。

　　此外，據(jù)媒體刊發(fā)《財務(wù)數(shù)據(jù)迥異輔仁藥業(yè)重組遭遇實名舉報》的文章稱，重組標(biāo)的開藥集團(tuán)的審計報告與舉報人提供的納稅申報資產(chǎn)負(fù)債表存在差異等相關(guān)內(nèi)容。10月19日，輔仁藥業(yè)發(fā)出澄清公告，表示前述媒體報道涉及的數(shù)據(jù)與事實不符。12月20日，輔仁藥業(yè)公告稱，已向中國證監(jiān)會申請恢復(fù)審查本次重組事項。

　　三大條款擋路 24例重組被否

　　截至11月28日，今年已有24例重組事項未獲通過，占總數(shù)的8.8%。2015年，被否的重組事項為22例，占去年總數(shù)的6.5%。

　　今年24例重組被否的原因，均是因為不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，具體條款為第四條、第十一條和第四十三條。

　　因第四條被否的共有9例，分別是長城動漫、明家聯(lián)合、金剛玻璃、申科股份、新文化、天晟新材、九有股份、唐人神、升華拜克(第一次上會被否)。重組管理辦法第四條主要針對信息披露方面作出規(guī)定，要求上市公司實施重大資產(chǎn)重組，有關(guān)各方必須及時、公平地披露或者提供信息，并保證真實、準(zhǔn)確、完整。

　　因第十一條被否的共7例，分別是方大化工、南通鍛壓、電光科技、富春通信、奧維通信、寧波華翔和國發(fā)股份。重組管理辦法第十一條要求上市公司的重組事項符合國家政策、不會導(dǎo)致公司不符合上市條件、重組資產(chǎn)定價公允權(quán)屬清晰、有利于增強公司持續(xù)經(jīng)營能力等。

　　因第四十三條被否的最多，有11例，分別是巨龍管業(yè)、明家聯(lián)合、南通鍛壓、電光科技、國發(fā)股份、世紀(jì)瑞爾、*ST商城、暴風(fēng)集團(tuán)、神農(nóng)基因(兩次)、三聯(lián)商社。重組管理辦法第四十三條要求重組標(biāo)的有穩(wěn)定的持續(xù)盈利能力，要有利于改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，此外對控股股東注入資產(chǎn)的情形提出了嚴(yán)格要求等。

　　明家聯(lián)合同時不符合第四條和第四十三條相關(guān)規(guī)定，南通鍛壓、電光科技、國發(fā)股份3家公司的重組同時不符合十一條和第四十三條相關(guān)規(guī)定。

　　在被否案例的具體審核意見中，標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力和上市公司控制權(quán)穩(wěn)定被頻繁提及。

　　針對巨龍管業(yè)重組事項，并購重組委的審核意見是申請材料關(guān)于標(biāo)的資產(chǎn)未來盈利能力的持續(xù)性與穩(wěn)定性披露不充分，不符合第四十三條相關(guān)規(guī)定。追溯公告，巨龍管業(yè)4月份推出的重組方案顯示，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，對價16.94億元，購買杭州搜影100%股權(quán)以及北京拇指玩100%股權(quán)。同時，公司擬向樂源盛世、新紀(jì)元期貨等8名交易對方發(fā)行股份募集配套資金16.94億元。

　　杭州搜影100%股權(quán)交易對價為13.55億元，北京拇指玩100%股權(quán)交易對價為3.385億元。交易對方承諾，杭州搜影在2016年至2018年將分別實現(xiàn)凈利潤1.05億元、1.29億元和1.6億元；北京拇指玩2016年至2018年將分別實現(xiàn)凈利潤2520萬元、3150萬元和4000萬元。

　　此次重組被否后，巨龍管業(yè)決定繼續(xù)推進(jìn)。11月21日，巨龍管業(yè)披露修訂后的重組方案，調(diào)整了募投項目，縮減募資規(guī)模，并更新了標(biāo)的財務(wù)數(shù)據(jù)等。

　　方大化工則因上市公司控制權(quán)問題被否決。今年8月份，方大化工推出重組方案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買長沙韶光、威科電子、成都創(chuàng)新達(dá)三家公司的100%股權(quán)，合計交易作價為19.93億元。方大化工稱，經(jīng)過此次重組后，公司將實現(xiàn)向軍工電子領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，把握我國軍事工業(yè)發(fā)展帶來的市場機遇。

　　而在稍早之前的6月份，新余昊月剛剛獲得方大化工的控股權(quán)。原控股股東方大集團(tuán)與新余昊月簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，后者19.83億元溢價受讓方大集團(tuán)持有的1.98億股。該交易完成后，新余昊月持有方大化工總股本的29.16%，為方大化工控股股東，衛(wèi)洪江成為方大化工實際控制人。

　　而方大化工此次重組是向衛(wèi)洪江的非關(guān)聯(lián)方購買資產(chǎn)。重組交易完成后，衛(wèi)洪江持股比例將被被稀釋至17.77%，交易對手之一周開斌的持股比例達(dá)到10.8%。

　　并購重組委的審核意見是，申請材料對交易完成后維持上市公司控制權(quán)穩(wěn)定性的披露不充分，上市公司控制權(quán)存在不確定性。被否后，方大化工也沒有放棄，12月20日晚間公告稱將繼續(xù)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組。

　　(原標(biāo)題：并購重組遭遇最嚴(yán)監(jiān)管 全年24例重組被否) 

　　券商遭最嚴(yán)監(jiān)管年：58家評級下調(diào) 4家被立案調(diào)查48家接股轉(zhuǎn)罰單

　　2016年，證券行業(yè)迎來了“史上最嚴(yán)監(jiān)管年”，也被視作“券商風(fēng)控年”。

　　在“依法、全面、從嚴(yán)”監(jiān)管政策環(huán)境之下，證券公司合規(guī)風(fēng)控管理升至第一位，全年券商的投行業(yè)務(wù)、新三板業(yè)務(wù)接連爆發(fā)風(fēng)險事件，頻繁遭受監(jiān)管部門的處罰，2016年超六成券商分類評價“慘遭下調(diào)”，更令全行業(yè)大跌眼鏡。

　　4家券商被證監(jiān)會立案調(diào)查

　　據(jù)記者梳理，截至12月29日，今年有4家證券公司分別因“保薦業(yè)務(wù)、獨立顧問業(yè)務(wù)及新三板業(yè)務(wù)”被證監(jiān)會立案調(diào)查，分別是興業(yè)證券、西南證券、中德證券和中泰證券。廣發(fā)證券、海通證券、華泰證券和方正證券等4家券商因“未按規(guī)定對客戶的身份信息進(jìn)行審查和了解”總計罰沒金額接近2.4億元。

　　此外，5家券商投行業(yè)務(wù)被責(zé)令限期改正、出具警示函；2家券商被暫停新三板開戶業(yè)務(wù)6個月；1家券商因“直接參與信用評級報告修改”公司債承銷資格被暫停6個月；1家券商被證監(jiān)會責(zé)令暫停新開證券賬戶六個月。

　　2016年，監(jiān)管部門重點針對IPO項目進(jìn)行排雷。針對保薦機構(gòu)在IPO環(huán)節(jié)中，存在的“審慎核查不足，專業(yè)把關(guān)不夠，出具的保薦書存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”等行為，監(jiān)管當(dāng)局正在考慮將保薦業(yè)務(wù)納入證券公司的整個風(fēng)險控制體系之內(nèi)，處罰措施甚至?xí)墳椤俺蜂N保薦業(yè)務(wù)牌照”。

　　2016年，證監(jiān)局罰單不少，以下是北京、廣東、上海、深圳四地證監(jiān)局對券商開的罰單：

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　　券商中國記者統(tǒng)計，截至12月29日，今年有2家證券公司因資管業(yè)務(wù)風(fēng)控不善被要求責(zé)令改正；至少8家券商因公司債業(yè)務(wù)違規(guī)被采取行政監(jiān)管措施；2家券商研報因“存在重大敏感信息使用審慎性不足的情況”被責(zé)令增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)；4家券商因代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)違規(guī)被采取行政監(jiān)管措施；1家券商因“存在短信平臺系統(tǒng)管理和使用不規(guī)范”而被出具警示函；1家券商 “惡意砸盤”被限制新增做市業(yè)務(wù)三個月。

　　58家券商分類評價“慘遭”降級

　　說今年是風(fēng)控年，直接體現(xiàn)為，超6成券商分類評級下調(diào)。

　　今年7月份，證監(jiān)會公布2016年證券公司分類評級結(jié)果，95家參評券商58家評級下滑、30家評級持平、僅7家評級上升。行業(yè)內(nèi)一片唏噓，無不用“慘烈”二字形容。

　　2015年27家被評為AA級的證券公司，今年僅剩下了6家。其中，中信證券、華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券、國信證券、長江證券、興業(yè)證券、國開證券、東興證券更是直接滑出A類證券公司之列。

　　券商中國記者根據(jù)分類評級規(guī)則推測以及行業(yè)人士的采訪，得出此次扣分三大主因：場外配資信息系統(tǒng)違規(guī)接入、兩融違規(guī)操作招來的罰單，以及新三板業(yè)務(wù)中的違規(guī)行為。

　　分類評級下調(diào)對券商正常展業(yè)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展、繳納證券投資者保護(hù)基金金額、銀行間資金授信等帶來影響。證券公司分類結(jié)果已被證監(jiān)會作為證券公司申請增加業(yè)務(wù)種類、新設(shè)營業(yè)網(wǎng)點、發(fā)行上市等事項的審慎性條件。

　　48家券商被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)“開罰單”

　　行業(yè)人士預(yù)測，2016年券商因新三板業(yè)務(wù)頻繁遭受股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處罰，或?qū)⒊蔀?017年分類評級扣分的“重災(zāi)區(qū)”。

　　截至12月29日，今年共有48家券商因新三板業(yè)務(wù)被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處罰，被罰次數(shù)73次。

　　其中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對3家券商做出了3次“公開譴責(zé)/通報批評”的紀(jì)律處分。在自律監(jiān)管措施方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對券商所開具的“提交書面承諾”罰單最多，共28次，其次是“出具警示函”處罰，共23次，22次“約見談話”，12次“責(zé)令改正”。“未持續(xù)督導(dǎo)掛牌企業(yè)的信披違規(guī)問題、為不合格投資者開立賬戶及盡職調(diào)查不徹底”是券商們最容易犯的“錯”。

　　債券違約“埋”地雷

　　據(jù)統(tǒng)計，截至12月27日，2016年券商承銷債券總額為5.11萬億元，比去年多承銷了2萬億；而債券發(fā)行數(shù)量突破6000只，同比增長近六成。2016年債券發(fā)行數(shù)量超過100只的券商有17家，而2015年有9家。

　　不斷攀出新高的數(shù)據(jù)，一方面讓券商享受著債券承銷業(yè)務(wù)收入碩果，另一方面擔(dān)憂著或正忙碌著債券違約和監(jiān)管處罰。

　　今年以來債券違約事件頻繁發(fā)生，券商債券承銷監(jiān)管迎來最為嚴(yán)厲的政策。

　　據(jù)記者了解，今年10月8日至11月30日，監(jiān)管部門將就債券問題進(jìn)行現(xiàn)場檢查，11月初，證監(jiān)會就通報了券商公司債券業(yè)務(wù)專項檢查結(jié)果，華金證券就由于“直接參與信用評級報告修改，損害評級工作獨立性”，其公司債承銷資格被暫停6個月；另一家因未有效執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度而被出具警示函。

　　今年9月份，監(jiān)管部門召集 97家開展公司債券業(yè)務(wù)的券商注重公司債存續(xù)期管理，針對券商“業(yè)務(wù)制度不健全、承銷業(yè)務(wù)不規(guī)范、盡職調(diào)查不勤勉、受托管理未盡責(zé)”四大違法違規(guī)行為列出認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及處罰措施。

　　監(jiān)管層強調(diào)稱，未來“五位一體，多方協(xié)作”的監(jiān)管體系將秉持“從嚴(yán)監(jiān)管”理念，全面加強公司債券市場中介機構(gòu)監(jiān)管，極力排除“增量”風(fēng)險。接下來公司債監(jiān)管重點將集中于信息披露監(jiān)管和募集資金用途監(jiān)管兩方面。

　　監(jiān)管部門將圍繞“強化風(fēng)險防范、規(guī)范子公司業(yè)務(wù)、穩(wěn)妥有效降杠桿、加強資本約束、開展現(xiàn)場檢查”五大部署展開，未來將針對多個業(yè)務(wù)條線開展大檢查，集中在新三板業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)及投資咨詢業(yè)務(wù)。

　　券商中國記者據(jù)統(tǒng)計，截至12月27日，今年以來發(fā)生違約的債券計78只，債券余額共計388.94億元。而2015年發(fā)生違約的22只債券涉及金額126.1億元，2014年違約債券6只涉資13.4億元。2016年違約債券余額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2015年和2014年違約債券余額總和，是前兩年總和的近三倍；違約債券數(shù)量也基本是前兩年的2.8倍。

　　涉及的證券公司分別是，申萬宏源、中信證券、國泰君安、中原證券、新時代證券、國海證券、華林證券、渤海證券、信達(dá)證券及國信證券。其中，國泰君安涉及的違約債券是和交通銀行聯(lián)合承攬的“15川煤炭CP001”，發(fā)行人為四川煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

　　找錢！找錢！券商今年融資總額超5000億元

　　上市，對于凈資本要求高的券商群體來說，無疑是解決其快速發(fā)展問題的必選之路。

　　今年以來，先后有第一創(chuàng)業(yè)證券、華安證券兩家券商完成A股IPO，A股上市券商陣營擴大至26家。另有4家券商完成在港上市。

　　此外，6月16日證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》(修訂稿)規(guī)定，風(fēng)險控制指標(biāo)體系向“凈資本+流動性”方向轉(zhuǎn)變，凈資本被區(qū)分為核心凈資本和附屬凈資本，只有股權(quán)融資才能計入核心凈資本，次級債將不計入核心凈資本。股權(quán)融資成為證券公司除留存收益外補充核心凈資本的唯一途徑。

　　據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，截至12月15日，今年以來券商的融資金額已超過5000億元，其中債務(wù)性融資總額超過4000億元。

　　6家券商完成IPO

　　第一創(chuàng)業(yè)于5月11日在深交所掛牌上市，募資23.3億。華安證券于12月6日在上交所掛牌上市，募資51.28億。

　　東方證券H股于7月8日在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，募資總額為68億港元。緊隨其后，光大證券于8月18日登陸港交所，共募資約86億港元。10月7日，招商證券正式在港交所掛牌上市，凈募資103.36億港元。12月9日，中信建投證券登陸港交所，募資約71億港元。至此，內(nèi)地赴港上市券商達(dá)到13家。

　　此外，中原證券和中國銀河證券兩家即將回歸A股的券商，上市步伐也已臨近。其中，中原證券將于2017年1月3日正式登陸上交所，計劃募資28億元；中國銀河招股公告稱其A股IPO擬發(fā)行股數(shù)將不超過6億股，募資約39.54億元人民幣，掛牌時間或在春節(jié)前。

　　目前，在A股排隊上發(fā)審會的還有浙商證券、財通證券、天風(fēng)證券、中泰證券、東莞證券、華西證券、長城證券、華林證券和國聯(lián)證券等9家券商。

　　完成3單百億募資

　　今年，券商在包括IPO、定增、配股等方式的權(quán)益性融資中，出現(xiàn)了3筆百億級別融資，分別為興業(yè)證券年初完成的配股融資，融資額達(dá)122.58億元，此為年內(nèi)最大一單。第二單為華龍證券在新三板完成的一筆近百億的定增，歷時5個月，最終募資額達(dá)96.22億元。另一單便是招商證券在港IPO，募資規(guī)模高達(dá)103.36億港元。

　　券商目前的增資方式已經(jīng)多元化，主要包括發(fā)債、IPO、配股和定增四種形成。除了股市之外，新三板甚至地方區(qū)域的產(chǎn)權(quán)交易中心，都能幫助券商實現(xiàn)增資需求。

　　據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)，今年年中就有64家券商凈資本比2015年底實現(xiàn)增長，其中凈資本規(guī)模擴張較大的為興業(yè)證券、申萬宏源和西藏東方財富。

　　興業(yè)證券今年上半年凈資本規(guī)模達(dá)243.81億元，相比2015年底增加100.74億元。