整飭高送轉(zhuǎn) 打破利益鏈

　　從10送轉(zhuǎn)10，到10送轉(zhuǎn)20、10送轉(zhuǎn)30，上市公司高送轉(zhuǎn)“調(diào)門(mén)”越升越高的背后，是否伴隨限售股解禁、大股東及高管減持？是否與大股東的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)？能否與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張相匹配？是否為了迎合炒作，并存在內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱？監(jiān)管層近日的聲聲質(zhì)問(wèn)，傳遞了一個(gè)明確信號(hào)，即曾被市場(chǎng)長(zhǎng)期視作“利好”的“高送轉(zhuǎn)”，其實(shí)也可能潛藏諸多違規(guī)行為，已成為上市公司監(jiān)管的重點(diǎn)之一，其中的利益鏈條將被一一打破。

　　而就在今日，已有率先反應(yīng)者，如凱龍股份公告，擬將“10轉(zhuǎn)30派5元”的原分配方案改為“10轉(zhuǎn)15派8元”，降低送轉(zhuǎn)比例，提高了現(xiàn)金分紅。其公告稱，此舉是“為強(qiáng)化上市公司使命擔(dān)當(dāng)，進(jìn)一步完善公司治理和規(guī)范公司運(yùn)行”。同日，兆易創(chuàng)新則在公布擬“10轉(zhuǎn)10派5.3元”后隨即收到上交所問(wèn)詢函并停牌，公司須就本次送轉(zhuǎn)股在比例上是否與業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ?，是否與即將到來(lái)的限售股解禁有關(guān)聯(lián)等問(wèn)題作補(bǔ)充說(shuō)明。

　　可以預(yù)見(jiàn)，在監(jiān)管的不斷強(qiáng)化和完善下，高送轉(zhuǎn)將回到與上市公司本身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的“正軌”之上，那些不守規(guī)矩、不守誠(chéng)信的上市公司則將被加大監(jiān)管約束。

　　業(yè)績(jī)下滑還推高送轉(zhuǎn)

　　一般而言，上市公司多在業(yè)績(jī)上升、業(yè)務(wù)擴(kuò)張時(shí)才會(huì)實(shí)施高送轉(zhuǎn)，進(jìn)行相應(yīng)的股本擴(kuò)張。雖然高送轉(zhuǎn)理論上只要每股未分配利潤(rùn)、每股資本公積金“夠用”就行，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，建立在豐厚業(yè)績(jī)基礎(chǔ)之上的高送轉(zhuǎn)才是實(shí)打?qū)嵉?，才是可持續(xù)的。

　　去年11月23日，深交所專門(mén)修改了高送轉(zhuǎn)方案的公告格式，原則上不支持虧損或業(yè)績(jī)大幅下滑（凈利潤(rùn)降幅50%以上）的公司進(jìn)行高比例送轉(zhuǎn)。

　　回首已公布（或預(yù)披露）2016年度高送轉(zhuǎn)預(yù)案的公司，雖然尚未出現(xiàn)虧損個(gè)案，但有一些公司的業(yè)績(jī)比上年出現(xiàn)了不同程度的下降，例如：已每10股轉(zhuǎn)增25股的飛凱材料、擬每10股轉(zhuǎn)增20股的海南瑞澤、擬10股轉(zhuǎn)增10股的京藍(lán)科技，2016年的凈利潤(rùn)與2015年相比就分別下降了35.57%、11.08%和68.14%；其中，京藍(lán)科技的下降幅度就明顯超過(guò)了50%。

　　而今日，滬市公司兆易創(chuàng)新則在公布擬“每10股轉(zhuǎn)增10股派5.3元”后，隨即收到上交所問(wèn)詢函并將停牌。問(wèn)詢函首先即指出：公司2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.89億元，增長(zhǎng)25.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.76億元，增長(zhǎng)11.82%，本次擬實(shí)施的股本轉(zhuǎn)增方案與實(shí)際經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)績(jī)之間存在較明顯的不匹配情況。對(duì)此，公司董事會(huì)方面應(yīng)補(bǔ)充說(shuō)明超比例轉(zhuǎn)增股本的考慮及其合理性，并充分提示相關(guān)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。

　　此前，和邦生物也曾收到類似問(wèn)詢，公司擬“每10股送轉(zhuǎn)12股派現(xiàn)0.1元”，其在回復(fù)上交所問(wèn)詢時(shí)承認(rèn)，所籌劃的高送轉(zhuǎn)方案和業(yè)績(jī)不完全匹配，將攤薄公司每股收益和現(xiàn)金流。

　　另一方面，有些高送轉(zhuǎn)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m然看起來(lái)不錯(cuò)，但多靠重組并購(gòu)等方式獲得，持續(xù)性亦有待觀察。

　　重要股東減持如影隨形

　　作為“傳統(tǒng)利好”，高送轉(zhuǎn)對(duì)股價(jià)的推動(dòng)作用較為明顯，常同步出現(xiàn)公司重要股東、高管的減持套現(xiàn)，這也是投資者和監(jiān)管部門(mén)最關(guān)注的。

　　如最先預(yù)披露高送轉(zhuǎn)的天龍集團(tuán)，公司去年11月18日即公告，擬“每10股轉(zhuǎn)增15股”，此后不久，公司實(shí)控人馮毅及其一致行動(dòng)人便實(shí)施了減持計(jì)劃。

　　又如，云意電氣在2016年11月23日晚預(yù)披露擬“每10股轉(zhuǎn)增28股”。在隨后的兩個(gè)月里，其控股股東云意科技及一致行動(dòng)人李成忠、持股5%以上股東徐州德展貿(mào)易有限公司累計(jì)減持上千萬(wàn)股。其中，徐州德展貿(mào)易有限公司減持后持股比例降至4.75%，由于未及時(shí)進(jìn)行信息披露，違反了相關(guān)法規(guī)。

　　還有華映科技，公司1月24日預(yù)披露擬“每10股轉(zhuǎn)增6股派現(xiàn)1元”，2月6日至3月31日，控股股東華映百慕大和一致行動(dòng)人華映納閩就減持6999.99萬(wàn)股，減持比例4.05%。此后，3月15日，天神娛樂(lè)預(yù)披露，擬“每10股轉(zhuǎn)增20股”，公告同步透露，公司股東上海集觀投資中心擬減持不超過(guò)187.24萬(wàn)股。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前推出高送轉(zhuǎn)預(yù)案的公司中，約有70多家披露了股東減持計(jì)劃，或有重要股東事后進(jìn)行了減持操作。

　　以昊志機(jī)電為例，公司3月31日公告擬“每10股轉(zhuǎn)增23股派現(xiàn)2.3元”之前，就曾發(fā)布減持預(yù)告，公司股東永樂(lè)九鼎、周原九鼎計(jì)劃，未來(lái)六個(gè)月內(nèi)減持公司股份750萬(wàn)股（占公司總股本的7.39%）。

　　擬“每10股轉(zhuǎn)增20股”的天海防務(wù)也公布了減持計(jì)劃：實(shí)控人劉楠、第二及第四大股東分別計(jì)劃減持不超過(guò)1500萬(wàn)股、1250萬(wàn)股、1500萬(wàn)股，三名副總經(jīng)理計(jì)劃合計(jì)減持不超過(guò)11.35萬(wàn)股。

　　從減持或擬減持股份的占比來(lái)看，云意電氣、中能電氣、和邦生物等公司股東的減持比例較高。

　　也有改弦易轍終止減持

　　面對(duì)一些公司“高送轉(zhuǎn)+減持”的套路，今年以來(lái)，監(jiān)管層明顯加大了關(guān)注力度，如問(wèn)詢公司高送轉(zhuǎn)方案是否與發(fā)展現(xiàn)狀相適應(yīng)、大股東有何減持計(jì)劃，以及是否嚴(yán)格控制內(nèi)幕信息知情人的范圍等。

　　如擬“每10股轉(zhuǎn)增15股派現(xiàn)6元”的永藝股份，其董事擬在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)49.22萬(wàn)股，就被上交所要求說(shuō)明減持目的，以及在對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景上是否與其他董事有不同意見(jiàn)。

　　新易盛在發(fā)布擬“每10股轉(zhuǎn)增20股”，以及多名股東及董監(jiān)高擬減持不超過(guò)448.57萬(wàn)股的公告后，很快收到深交所的問(wèn)詢函，監(jiān)管部門(mén)直指（本次高送轉(zhuǎn)）是否存在炒作股價(jià)并配合股東及董監(jiān)高減持的意圖。

　　面對(duì)力度越來(lái)越大的監(jiān)管，也有一些公司主動(dòng)調(diào)整、修改分配方案，一些股東主動(dòng)終止或放棄減持計(jì)劃。如元力股份在3月29日晚，先是披露“每10股送轉(zhuǎn)20股派2元+控股股東王延安減持所持全部股份”的預(yù)案，但幾個(gè)小時(shí)后，便發(fā)布更正公告，需要對(duì)相關(guān)股東減持計(jì)劃進(jìn)行更正，王延安承諾，在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)不減持公司股票。作出調(diào)整的還有擬“每10股轉(zhuǎn)增30股派2元”的贏時(shí)勝，其多名重要股東不但終止了減持計(jì)劃，控制人、董事長(zhǎng)唐球還增持了15萬(wàn)股。

　　高送轉(zhuǎn)信息披露牽動(dòng)股價(jià)

　　通常情況下，“高送轉(zhuǎn)”被看作是上市公司股價(jià)的“催化劑”，但在信息不對(duì)稱之時(shí)，一些高送轉(zhuǎn)往往成為中小投資者的陷阱、誘餌。

　　如部分公司股價(jià)在高送轉(zhuǎn)消息預(yù)披露前即出現(xiàn)明顯異動(dòng)。以最早一批預(yù)披露高送轉(zhuǎn)預(yù)案的天龍集團(tuán)、瑞和股份、北信源為例，去年11月18日，天龍集團(tuán)公告擬“每10股轉(zhuǎn)增15股”，公告前三個(gè)交易日，公司股價(jià)漲幅為11.80%，公告后最高漲幅達(dá)26.89%，截至目前股價(jià)（較公告前）還下跌了31.41%。

　　又如去年11月21日，瑞和股份預(yù)披露擬“每10股轉(zhuǎn)增25股”。公告前三個(gè)交易日股價(jià)漲幅7.32%，公告后最高漲幅27.77%，截至目前股價(jià)較公告前下跌30.4%。

　　記者還注意到，不少擬高送轉(zhuǎn)公司披露消息當(dāng)天或之后數(shù)天即形成股價(jià)高點(diǎn)，而后出現(xiàn)慘烈殺跌，跌幅最大的自高點(diǎn)下來(lái)已然腰斬。

　　而伴隨監(jiān)管的趨嚴(yán)，高送轉(zhuǎn)對(duì)股價(jià)的推動(dòng)效應(yīng)迅速遞減。本周末，監(jiān)管高層明確要整飭高送轉(zhuǎn)亂象后，4月10日上午一開(kāi)盤(pán)，所謂高送轉(zhuǎn)概念股便集體重挫，至下午收盤(pán)，九家擬10送轉(zhuǎn)30的公司中，有七家封住跌停。

　　或許，這一幕，將是高送轉(zhuǎn)“魔術(shù)”失靈，潛在利益鏈被打破的一個(gè)序曲。