中國(guó)交建：PPP與海外訂單大幅增長(zhǎng)，2017年訂單目標(biāo)超預(yù)期

　　中國(guó)交建601800

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券分析師：夏天撰寫(xiě)日期：2017-03-03

　　2016年新簽訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017年目標(biāo)9000億，同比增長(zhǎng)23%，增速達(dá)近7年新高。公司公告2016年新簽合同7308.02億元，同比增長(zhǎng)12.38%，Q1-Q4單季增速分別為2.19%/11.2%/14.02%/16.88%，呈逐季遞增趨勢(shì)。其中基建建設(shè)/基建設(shè)計(jì)/疏浚/裝備制造/其他分別新簽訂單6124/386/395/321/82億元，同比變化+13.52%/+7.34%/-4.01%/-1.99%/+54.14%。公告2017年集團(tuán)目標(biāo)新簽合同9000億元，較2016年新簽同比增長(zhǎng)23.15%，增速達(dá)到近7年新高。目標(biāo)營(yíng)業(yè)收入4500億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5%左右。

　　海外新簽訂單同比大幅增長(zhǎng)43%，一帶一路龍頭地位穩(wěn)固。公司公告2016年新簽海外訂單2237.7億元，同比增長(zhǎng)43.17%，增速亦達(dá)到近6年新高。海外訂單占比為30.62%，較2015年大幅提升6.59個(gè)pct。根據(jù)公司規(guī)劃，2020年實(shí)現(xiàn)海外收入占比35%，我們預(yù)計(jì)可達(dá)2100億元，按此計(jì)算2015-2020年海外收入CAGR仍高達(dá)23%。屆時(shí)海外利潤(rùn)有望占比達(dá)50%左右。公司已連續(xù)10年位列中國(guó)最大國(guó)際承包商榜首，在大基數(shù)上仍實(shí)現(xiàn)海外訂單與收入快速增長(zhǎng)，充分顯示出海外業(yè)務(wù)的超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。當(dāng)前一帶一路預(yù)期持續(xù)提升，今年五月將召開(kāi)一帶一路國(guó)際合作峰會(huì)，公司作為一帶一路龍頭有望“再起舞”。

　　PPP項(xiàng)目推動(dòng)投資類(lèi)訂單爆發(fā)。公司2016年新簽投資類(lèi)項(xiàng)目1741.71億元，占比23.83%，同比大幅增長(zhǎng)76.83%，其中預(yù)計(jì)可以承接的建安合同額為1507.78億元。公司公告組建中交資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化管理，有望率先在PPP領(lǐng)域受益。同時(shí)搭建綜合金融平臺(tái)，成立財(cái)務(wù)、租賃、基金、資管公司，引入招行、社保基金等成立中交招銀軌交等多個(gè)產(chǎn)業(yè)基金，為PPP項(xiàng)目的承接奠定了堅(jiān)實(shí)金融基礎(chǔ)。2017年計(jì)劃完成投資額800億元，實(shí)際投入自有資金不超過(guò)80億元，借助金融手段以較少資金撬動(dòng)大額投資。

　　集團(tuán)被列入國(guó)資投資平臺(tái)試點(diǎn)，后續(xù)國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈。中交集團(tuán)被列入第二批國(guó)資投資平臺(tái)試點(diǎn)，目前初步方案已提交國(guó)資委審核。參考中糧集團(tuán)試點(diǎn)方案及淡馬錫模式，預(yù)計(jì)集團(tuán)改革方向?yàn)椋?、在已有的地產(chǎn)和基建板塊外打造新的產(chǎn)業(yè)集團(tuán);2、結(jié)合混改和員工激勵(lì)，在上市公司層面引入戰(zhàn)投，完善用人制度，推行員工持股或股權(quán)激勵(lì)。公司有望顯著受益。

　　投資建議：預(yù)測(cè)公司2016-2018年歸母凈利潤(rùn)分別為177/202/227億元，對(duì)應(yīng)三年EPS為1.10/1.25/1.40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/13倍。公司海外及PPP業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)，國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈，給予目標(biāo)價(jià)22.5元（對(duì)應(yīng)2017年18倍PE）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，PPP業(yè)務(wù)落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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　　中國(guó)中鐵：重組塵埃落定，專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好

　　中國(guó)中鐵601390

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券分析師：周松撰寫(xiě)日期：2017-01-25

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　核心觀點(diǎn)

　　內(nèi)部資產(chǎn)置換重組完成，激發(fā)雙上市平臺(tái)活力。近日，公司與間接控股子公司中鐵二局的資產(chǎn)置換重組完成，中鐵二局向公司發(fā)行股份383，802，693股購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)完成過(guò)戶(hù)，鎖定期36個(gè)月。這一交易象征著中鐵集團(tuán)內(nèi)部的這一重大重組正式完成。此次重組過(guò)后，中鐵二局整合原有中鐵山橋、寶橋、科工和裝備的資產(chǎn)，成為公司旗下最大、最專(zhuān)業(yè)的的工程裝備制造公司，而公司則接手中鐵二局原有的傳統(tǒng)基建建設(shè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和物資銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)。資源整合完成后，我們看好中鐵雙上市平臺(tái)發(fā)揮專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)。

　　Q4優(yōu)勢(shì)鐵路業(yè)務(wù)拓展順利，在手訂單保障未來(lái)業(yè)績(jī)。公司四季度公告的新簽重大合同1236.02億元，其中公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)鐵路項(xiàng)目新簽614.92億元，占比49.75%，公路項(xiàng)目新簽165.35億元，市政和其他項(xiàng)目新簽62.24億元，海外訂單新簽73.63億元，新簽PPP項(xiàng)目投資總額319.88億元，公司簽單速度相較前三季度略微放緩。前三季度，公司新簽訂單總額7262.3億元，同比增長(zhǎng)31.7%。其中，國(guó)內(nèi)和海外業(yè)務(wù)分別占比89.1%、10.9%，同比增長(zhǎng)29.5%、118.7%?；ńㄔO(shè)板塊新簽訂單在所有新簽合同額占比最大，達(dá)87.4%，其中鐵路工程、城軌工程及公路工程訂單占基建工程訂單總額比例位居前三，分別達(dá)31.97%、20.72%、10.51%。從增長(zhǎng)率角度看，增速前三的板塊分別為城軌工程、鐵路和公路工程，同比增速分別為120.3%、54.2%、13.3%，城軌工程、鐵路公路新簽合同額增幅較大的主要原因是國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)投資規(guī)模增加，新招項(xiàng)目增多。此外，截至三季度末，公司未完合同額達(dá)1.89萬(wàn)億，較上年末增長(zhǎng)4.9%，在手訂單足以保障公司未來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　央企平臺(tái)，充分受益PPP。2016年是PPP大年，公司作為央企平臺(tái)，在PPP承攬方面有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。公司全年新簽PPP訂單上千億元，其中Q4單季度披露兩單重大PPP項(xiàng)目，總額達(dá)到319.88億元。公司與烏魯木齊市建設(shè)委員會(huì)簽約了烏魯木齊市軌道交通3號(hào)線(xiàn)一期PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資173.88億元，建設(shè)期5年，特許經(jīng)營(yíng)期30年?？v觀2016年全年公司PPP業(yè)務(wù)開(kāi)展規(guī)模，較2015年增長(zhǎng)明顯，未來(lái)隨著PPP模式的進(jìn)一步發(fā)展及成熟，公司有望大幅受益。

　　營(yíng)收平穩(wěn)，凈利大幅上升。公司2016年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4442.86億元，同比上升2.81%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)92.45億元，同比上升16.91%，基本每股收益0.39元/股。前三季度凈利大幅上升，主要由于公司受營(yíng)改增影響導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)稅金及附加大幅下降所致。

　　毛利率小幅下滑，期間費(fèi)用率基本持平。公司2016年前三季度銷(xiāo)售毛利率為9.02%，同比下降1.60pct，主要原因系營(yíng)改增價(jià)稅分離和個(gè)別項(xiàng)目處于收尾階段影響所致;凈利率2.11%，同比上升0.35pct。期間費(fèi)用率5.14%，較去年同期持平，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升0.06pct，主要系公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)加大宣傳力度所致。

　　營(yíng)業(yè)稅金及附加53.91億元，較去年同期下降58.92%，主要系營(yíng)改增影響所致;資產(chǎn)減值損失16.05億元，同比下降32.70%。經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流1.49億元，較去年同期的多流入98.66億元公司現(xiàn)金流管理初見(jiàn)成效。

　　公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1919.51，1280.90，1454.94，1707.02億元，分別同比增長(zhǎng)6.11%，1.43%，-2.02%，8.47%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)43.49，22.74，31.88，37.83億元，分別同比增長(zhǎng)32.34%，9.76%，16.69%，21.86%。由于結(jié)算的季節(jié)性，公司四季度收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)全年業(yè)績(jī)較多。

　　投資建議：預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS0.61/0.68/0.72元，對(duì)應(yīng)2016-2018年的PE分別為15/13/12倍，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

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　　中國(guó)鐵建：訂單延續(xù)高增長(zhǎng)，一帶一路值得期待

　　中國(guó)鐵建601186

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券分析師：陳慎撰寫(xiě)日期：2017-04-17

　　訂單延續(xù)高增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)熱度不減

　　公司一季度新簽工程承包訂單647個(gè)，合同額2181.65億，同比增長(zhǎng)47.34%，其中公路新簽訂單603.78億，增長(zhǎng)75.59%，鐵路215.78億，同比下降52.88%，城軌、市政等其他領(lǐng)域新簽訂單1362.10億，同比增長(zhǎng)100.63%;勘察設(shè)計(jì)咨詢(xún)新簽訂單58.42億，同比增長(zhǎng)71.65%;工業(yè)制造、物流物資業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)34.57%、25.02%。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)熱度不減，一季度簽約金額127.23%，同比增長(zhǎng)73.85%，簽約面積106.57萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)57.69%，新開(kāi)工、竣工面積分別為128.22萬(wàn)平米、21.37萬(wàn)平米，分別增長(zhǎng)99.35%、163.83%。

　　在手訂單充足，PPP訂單業(yè)績(jī)釋放可期

　　2016年公司新簽訂單12191.07億，同比增長(zhǎng)28.49%，投資類(lèi)訂單2998.5億，占比24.6%;營(yíng)業(yè)收入6293.27億，同比增長(zhǎng)4.79%，歸母凈利潤(rùn)139.99億，同比增長(zhǎng)10.71%，剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用下降16.54億，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。主要原因在于PPP訂單落地周期較長(zhǎng)，2017年是PPP落地大年，在房地產(chǎn)限購(gòu)升級(jí)的背景下，銀行資金有望加碼PPP，有助于快速釋放業(yè)績(jī)。

　　一帶一路扎實(shí)推進(jìn)，國(guó)際工程大有可為

　　2016年公司海外業(yè)務(wù)新簽合同額1078.49億，占新簽合同總額的8.85%，同比增長(zhǎng)24.99%;實(shí)現(xiàn)海外收入328.48億，占總收入比重5.22%，同比增長(zhǎng)18.85%;截至2016年末，公司未完海外業(yè)務(wù)未完合同額4188.81億元，占未完合同總額的21.18%，海外在手訂單充足。十三五期間是一帶一路重大戰(zhàn)略的關(guān)鍵機(jī)遇期，公司作為中國(guó)乃至全球最具規(guī)模的特大型綜合建設(shè)企業(yè)之一，必將顯著收益于一帶一路的不斷推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要一極。

　　投資與推薦

　　我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.16、1.28、1.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為11X、10X、9X，首次覆蓋，給予增持評(píng)！p>

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　　中國(guó)建筑：基建帶動(dòng)整體訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗

　　中國(guó)建筑601668

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券分析師：王小勇撰寫(xiě)日期：2017-03-20

　　基建高增長(zhǎng)帶動(dòng)整體訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)。2017年1-2月，公司新簽合同額2232億元，同比增長(zhǎng)22.1%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，房屋建筑新簽合同額1505億元，同比增長(zhǎng)3.8%;基礎(chǔ)設(shè)施新簽合同額712億元，同比增長(zhǎng)94.0%，自2016年3月以來(lái)持續(xù)保持著高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)新簽合同額2150億元，同比增長(zhǎng)23.6%，境外新簽合同額82億元，同比下降-6.6%。

　　積極拓展基建類(lèi)PPP項(xiàng)目，基建訂單高增長(zhǎng)，占比逐漸提高。PPP已經(jīng)成為政府類(lèi)項(xiàng)目的主流模式之一，公司積極順應(yīng)PPP大潮，并拓展了大量的公路、地下管廊等基建類(lèi)PPP訂單?；ㄓ唵纬掷m(xù)高增長(zhǎng)，2016年全年基礎(chǔ)設(shè)施訂單同比增長(zhǎng)76.7%，2017年1-2月基礎(chǔ)設(shè)施訂單同比增長(zhǎng)94.0%。基建訂單占比逐漸提高，由2015年的20.7%提高至2016年的29.8%，直至2017年1-2月的31.9%。我們認(rèn)為，今年將是PPP項(xiàng)目落地的大年，在PPP強(qiáng)者恒強(qiáng)的背景下，公司的優(yōu)勢(shì)或?qū)⒂语@現(xiàn)，基建業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)改善。

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　　西部建設(shè)：四季度經(jīng)營(yíng)有所改善，看好新疆地區(qū)需求

　　西部建設(shè)002302

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券分析師：陳浩武，孫偉風(fēng)撰寫(xiě)日期：2017-03-02

　　公司2016年度EPS0.31元，同減8.8%

　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115億元，同比增長(zhǎng)12%，符合預(yù)期;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.16億元，EPS0.31元，同比減少8.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期。單四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35億元，同比增長(zhǎng)22%，環(huán)比增長(zhǎng)13%;單四季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35億元，EPS0.13元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比增長(zhǎng)30%。

　　四季度經(jīng)營(yíng)有所改善，看好新疆地區(qū)需求

　　公司全年?duì)I收維持增長(zhǎng)，顯示其區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn);凈利潤(rùn)短期出現(xiàn)下滑主要源于上游原材料價(jià)格上漲較快，公司產(chǎn)品調(diào)價(jià)滯后擠壓產(chǎn)品毛利。進(jìn)入四季度以來(lái)，商砼逐步提價(jià)，公司營(yíng)業(yè)收入以及歸母凈利均出現(xiàn)較快改善，盈利能力正得到修復(fù)。公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯在于區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略帶來(lái)的分區(qū)域銷(xiāo)售對(duì)沖整體需求風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域布局優(yōu)勢(shì)形成后虹吸效應(yīng)帶來(lái)外部銷(xiāo)售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，對(duì)中建內(nèi)部銷(xiāo)售則為其劃定增長(zhǎng)底線(xiàn)?；炷廉a(chǎn)品凈利率相對(duì)較低，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)固定成本降低將顯著提升其盈利能力。

　　新疆地區(qū)業(yè)務(wù)潛力巨大。公司為新疆地區(qū)最大的商砼供應(yīng)商，站點(diǎn)布局完善。前期受區(qū)域整體固投增速下滑影響致商砼需求萎縮，2015年新疆地區(qū)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.8億元，同比減少25%。近日，自治區(qū)政府提出2017年地區(qū)固定資產(chǎn)增速為50%以上，對(duì)比2016年大幅提高（16年目標(biāo)增速12%，前三季度實(shí)際為7%）。目前公司在新疆地區(qū)收入/盈利能力均處在底部區(qū)間，區(qū)域需求邊際改善將給公司利潤(rùn)帶來(lái)巨大彈性。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

　　新疆地區(qū)盈利處在底部區(qū)間，需求邊際改善帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性?；炷粮S水泥提價(jià)逐步修復(fù)盈利能力。目前訂單充沛，前三季度公司新簽方量約4281萬(wàn)方，同增30%，占2015年實(shí)際產(chǎn)量約132%。區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)盈利能力提升。預(yù)計(jì)17-18年歸母凈利潤(rùn)為4.4億元和6億元。公司定增雖有延期，但管理層推進(jìn)決心堅(jiān)定，預(yù)計(jì)年內(nèi)可完成。目標(biāo)價(jià)12元，增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略不及預(yù)期;下游施工進(jìn)度不及預(yù)期。

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　　中工國(guó)際：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，水務(wù)PPP、一帶一路受益標(biāo)的

　　中工國(guó)際002051

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：岳恒宇撰寫(xiě)日期：2017-02-14

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新簽訂單亮眼但生效訂單明顯下降

　　公司2016年新簽訂單為21.31億美元，同比增長(zhǎng)42.92%;生效訂單為11億美元，同比下降44.8%。

　　第二期限制性股票預(yù)計(jì)滿(mǎn)足業(yè)績(jī)解鎖條件，目前溢價(jià)229%

　　公司2014年公布限制性股票激勵(lì)方案，預(yù)計(jì)第二期也將滿(mǎn)足條件。2014年的授予價(jià)格為7.625元每股，目前股價(jià)是25.11元每股，溢價(jià)229%。

　　受益于“一帶一路”政策利好

　　公司的主要市場(chǎng)分為四大區(qū)域，分別為東南亞、西亞非洲、中亞?wèn)|歐及拉丁美洲地區(qū)，主要是“一帶一路”沿線(xiàn)地區(qū)。

　　水務(wù)環(huán)保PPP或成公司新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　公司作為聯(lián)合體中標(biāo)吉首市小型農(nóng)田水利、中小型水庫(kù)建設(shè)PPP項(xiàng)目。

　　投資建議

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期，第二期限制性股票預(yù)計(jì)滿(mǎn)足業(yè)績(jī)解鎖條件，而且17、18年仍在解鎖期，相信公司動(dòng)力十足。公司的業(yè)務(wù)大部分在海外，在訂單承接、工程進(jìn)度、收入結(jié)算等方面很難研究和跟蹤，公司訴求對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況的指導(dǎo)意義來(lái)得比較直接。而且，充足的在手訂單以及增勢(shì)強(qiáng)勁的新簽訂單是公司實(shí)現(xiàn)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)目標(biāo)的重要保障。目前公司水務(wù)項(xiàng)目發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，也實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)水務(wù)PPP業(yè)務(wù)的突破，未來(lái)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。綜上，我們看好公司未來(lái)發(fā)展，維持對(duì)公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.37、1.66、1.83元，對(duì)應(yīng)PE為15.22、12.63、11.41倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　人民幣快速升值;公司訂單生效、結(jié)算慢于預(yù)期。

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