昨日上證50大漲近3%，刷新2015年12月24日以來新高，權(quán)重股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主要指數(shù)受到帶動(dòng)而紛紛反彈，滬綜指重返3100點(diǎn)之上。但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則延續(xù)低迷，反彈力度有限。其實(shí)二季度以來，熊市結(jié)構(gòu)化特征更為顯著，表現(xiàn)為權(quán)重股攪局，開啟新高路，而其他品種陷入低迷，小盤股更是遭遇集體殺跌。分析人士指出，當(dāng)前市場(chǎng)的重心在于弱經(jīng)濟(jì)周期下，內(nèi)生性成長股票業(yè)績?cè)鏊偈裁磿r(shí)候企穩(wěn)，如果企穩(wěn)，則中小板和創(chuàng)業(yè)板的相對(duì)收益也會(huì)提升，結(jié)構(gòu)性“熊市”變局也將出現(xiàn)。

　　上證50：新高秀不停歇

　　5月份A股延續(xù)調(diào)整模式，月初大盤連續(xù)下挫，5月11日一度下探3016.53點(diǎn)，此后在年線位震蕩企穩(wěn)。但在大盤筑底、個(gè)股調(diào)整的背后卻是權(quán)重股的“小牛奔騰”，上證50指數(shù)5月5日刷新2297.45點(diǎn)的階段新低后，此后以一波“小碎陽”完成筑底后震蕩攀升，站上半年線，隨后更是開啟了逆市上攻之路，昨日放量大漲2.74%，收于2476.91點(diǎn)，收出六連陽并刷新2015年12月24日以來新高。

　　昨日正常交易的47只成分股中，有43只股票實(shí)現(xiàn)上漲，其中浦發(fā)銀行漲停，國金證券和中國平安漲幅超5%，另有招商銀行、北京銀行等14只股票漲幅超3%。從上證50的成分股構(gòu)造來看，金融股占到了半數(shù)以上，也是A股中典型的權(quán)重股。昨日銀行股和券商股強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)，為上證50指數(shù)走強(qiáng)貢獻(xiàn)了重要力量。機(jī)構(gòu)人士指出，金融股此時(shí)崛起有其基本面支撐，亦彰顯其弱市防御特征。

　　從銀行板塊看，一季度上市銀行營收同比降低1.8%，撥備前利潤同比增長5.1%，歸母凈利潤同比增長2.6%，較2016年增速有所提升。從2016年一季度開始，撥備前利潤增速與凈利潤增速剪刀差在逐步縮小，彰顯撥備反哺凈利潤趨勢(shì)。平安證券指出，從估值來看，目前銀行板塊對(duì)應(yīng)2017年0.8倍PB，在全年資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)轉(zhuǎn)好的背景下，撥備壓力的緩釋將能夠?qū)I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的潛在壓力形成對(duì)沖，板塊安全邊際充足，防御價(jià)值明顯。

　　從券商板塊看，一季度27家上市券商營業(yè)收入同比增長0.43%，歸母凈利潤同比增長8.76%，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑的情況下，業(yè)績逆增長。展望二季度，IPO業(yè)務(wù)將成為券商業(yè)績的重要增長點(diǎn)，資管與自營業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，券商股業(yè)績有保障。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴程度大幅下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于均衡。2017年以來發(fā)審會(huì)由每周兩次增加至三次，前四個(gè)月共有159家公司完成IPO，平均每周9.4家，累計(jì)募集資金規(guī)模904.15億元，同比大幅增長503%。

　　創(chuàng)業(yè)板：“擠泡沫”還要多久

　　昨日上證50指數(shù)大漲逾3%，賺足市場(chǎng)眼球，但創(chuàng)業(yè)板指卻表現(xiàn)尷尬，昨日低開后一度快速回落，最低下探1745.23點(diǎn)，午后大盤快速拉升，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)亦受到帶動(dòng)并勉強(qiáng)翻紅，收于1777.69點(diǎn)，微漲0.08%。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)5月11日曾下探1727.58點(diǎn)，刷新2015年2月3日以來新低，此后短暫反彈便再次回落，維持在1700點(diǎn)附近震蕩。一邊是權(quán)重股的新高秀，另一邊是小盤股殺跌不停歇，創(chuàng)業(yè)板的“擠泡沫”是否結(jié)束？

　　中銀國際證券分析師陳樂天指出，從估值來看，目前創(chuàng)業(yè)板指的估值已經(jīng)降至36倍左右，已經(jīng)被顯著擠壓。但這似乎并不意味著泡沫擠壓的結(jié)束。首先，雖然創(chuàng)業(yè)板指估值趨近2012年估值底，但創(chuàng)業(yè)板綜估值并不低。由于創(chuàng)業(yè)板指前5大權(quán)重股占比超過20%(溫氏股份權(quán)重9%，PE僅12倍)，指數(shù)受權(quán)重股影響大，板塊估值存在失真的可能。再考慮當(dāng)下與2012年盈利環(huán)境的差異，目前創(chuàng)業(yè)板估值并沒有看起來那么便宜。

　　其次，創(chuàng)業(yè)板杠桿率一路走高，高利率將傷害利潤與估值。創(chuàng)業(yè)板利潤增速已連續(xù)下行，且有進(jìn)一步走低的趨勢(shì)。目前公司的基本面不同于2012年出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)、利潤回升以及PEG降低的情況。另外，近幾年創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，銷售凈利率卻一直走低，說明了財(cái)務(wù)杠桿貢獻(xiàn)了ROE大部分增速。在資金利率走高的環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板利潤和估值均會(huì)受到傷害。

　　最后，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)凈資產(chǎn)比上升至19%，減值“雷期”風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。2013年-2016年是A股市場(chǎng)并購高峰期，按3年-4年業(yè)績承諾推算，2017年-2018年可能是商譽(yù)減值的集中爆發(fā)期。創(chuàng)業(yè)板整體的商譽(yù)由2013年的151億元升至目前的2110億元，商譽(yù)凈資產(chǎn)比由2013年的3%升至19%。商譽(yù)資產(chǎn)比在30%以上的118只個(gè)股中，TMT行業(yè)占一半。減值對(duì)資產(chǎn)和利潤的壓力不容忽視。綜合估值、盈利、財(cái)務(wù)杠桿、商譽(yù)減值等因素，目前創(chuàng)業(yè)板并不便宜，買入風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。

　　結(jié)構(gòu)性“熊市”變局在哪

　　數(shù)據(jù)顯示，4月以來正常交易的2909只股票中(剔除2017年上市的新股)，僅410只股票實(shí)現(xiàn)上漲，占比僅14%。由此來看，經(jīng)歷了一季度的春季躁動(dòng)后，二季度A股表現(xiàn)整體低迷，似乎重入熊市。但這次的熊市結(jié)構(gòu)化特征更為顯著，表現(xiàn)為權(quán)重股開啟新高路，而其他品種陷入低迷，小盤股更是遭遇集體殺跌。

　　銀泰證券策略分析師陳建華表示，上證50與創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)的分化首先源于估值的差異，弱勢(shì)環(huán)境下低估值藍(lán)籌更受資金青睞，其次從交易行為的角度看也與部分資金的抱團(tuán)有關(guān)。此外，由于市場(chǎng)以存量博弈為主，權(quán)重股的走強(qiáng)必然對(duì)中小市值個(gè)股資金形成擠壓，同樣導(dǎo)致了兩者的失衡。當(dāng)前權(quán)重與創(chuàng)業(yè)板的嚴(yán)重分化更多體現(xiàn)的是資金較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在對(duì)后市依然缺乏信心，同時(shí)投資機(jī)會(huì)持續(xù)缺失的情況下，低估值藍(lán)籌便成為配置重點(diǎn)，背后更多體現(xiàn)的是資金的避險(xiǎn)需求。

　　申萬宏源證券高級(jí)策略分析師傅靜濤認(rèn)為：“從基本面相對(duì)趨勢(shì)來看，上證50獨(dú)強(qiáng)是可以解釋的，A股上市公司大股票的業(yè)績?cè)鏊俑哂谛」善?。從滬?00和創(chuàng)業(yè)板之間的業(yè)績趨勢(shì)來看，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300連續(xù)5個(gè)季度業(yè)績下滑。此外，無風(fēng)險(xiǎn)利率正在上升，而無風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，市場(chǎng)尋找的是確定性溢價(jià)，以流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的小票會(huì)整體弱勢(shì)。”

　　傅靜濤指出，“以上證50為代表的權(quán)重股的配置系數(shù)回到2012年以來的最高點(diǎn)了，已經(jīng)十分擁擠，現(xiàn)在談上證50的投資價(jià)值意義已經(jīng)不大，但創(chuàng)業(yè)板中股票投資價(jià)值尚未出現(xiàn)，當(dāng)前板塊輪動(dòng)的核心要點(diǎn)是，弱經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)生性成長股票業(yè)績?cè)鏊偈裁磿r(shí)候能穩(wěn)住。如果能夠企穩(wěn)，中小板和創(chuàng)業(yè)板的相對(duì)收益也會(huì)提升，結(jié)構(gòu)性‘熊市’變局也會(huì)出現(xiàn)?！?/p>