A股市場(chǎng)上半年呈現(xiàn)“一九行情”極致狀態(tài)，對(duì)于下半年投資而言，部分基金經(jīng)理預(yù)判，在成長股估值整體偏貴的情況下，市場(chǎng)風(fēng)格難以切換，但風(fēng)格分化會(huì)趨于收斂，部分真正優(yōu)質(zhì)的成長股已經(jīng)具備配置價(jià)值。

　　據(jù)悉，近期部分基金經(jīng)理已經(jīng)開始調(diào)倉換股，為下半年甚至明年的投資進(jìn)行布局，一方面減持部分估值偏高的價(jià)值、白馬股，一方面逐步加倉市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)較弱但業(yè)績?cè)鲩L具有確定性的成長龍頭公司。

　　“極致”行情或難持續(xù)

　　今年上半年形成了一個(gè)比較“極致”的行情，市場(chǎng)追逐價(jià)值板塊，以上證50為主，加之部分白酒、家電、電子等基本面較好的龍頭股。

　　在海富通總經(jīng)理助理王智慧看來，這種極致的風(fēng)格一定程度上是由經(jīng)濟(jì)逐漸回落，市場(chǎng)上債券風(fēng)波導(dǎo)致的國債收益率持續(xù)上行等因素導(dǎo)致的。部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為短期經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見頂，推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)上行，因此更多地追逐盈利確定性。再加上金融行業(yè)的監(jiān)管，進(jìn)一步降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，推升了市場(chǎng)對(duì)上市公司質(zhì)量和確定性的要求。

　　王智慧認(rèn)為，三季度風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所提升，可能會(huì)繞開前期漲幅較大的股票，風(fēng)格可能會(huì)略向成長靠攏，但并不認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)立即卷入風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的主題炒作中，預(yù)計(jì)會(huì)尋找此前沒有受到關(guān)注的偏周期或成長的龍頭公司，在中報(bào)業(yè)績較好的公司中，尋找合適的標(biāo)的。

　　諾德成長優(yōu)勢(shì)混合基金經(jīng)理郝旭東表示，選股票從來不會(huì)區(qū)分價(jià)值股還是成長股，唯一關(guān)注的就是每一筆投資的“安全性”和“性價(jià)比”。正因?yàn)槿绱?，去年至今，其持倉大部分偏向價(jià)值股，而站在目前的時(shí)點(diǎn)，當(dāng)市場(chǎng)過度追捧價(jià)值投資，當(dāng)所謂的“漂亮50”交易開始變得“擁擠”，他已經(jīng)“嗅”到了一絲風(fēng)險(xiǎn)的味道。

　　在其看來，如果那些白馬股繼續(xù)上漲，而成長股繼續(xù)下跌，那么，到下半年的某個(gè)時(shí)刻，估值一定會(huì)走向均衡，那么市場(chǎng)的風(fēng)格將不會(huì)像如今的“一九”行情這么分化，這意味著，下半年成長股的機(jī)會(huì)也會(huì)逐步顯露。

　　基金組合配置走向均衡

　　在長信基金總經(jīng)理助理安昀看來，目前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于股市本身，即從選股的角度而言，價(jià)值股的估值已經(jīng)不便宜了，而成長股的估值卻普遍較貴。他認(rèn)為，今年市場(chǎng)談?wù)撦^多的就是“漂亮50”，但白馬股的估值普遍突破了歷史區(qū)間的上沿，性價(jià)比已經(jīng)不高，而成長股大部分還是比較貴。值得注意的是，前幾年是中小創(chuàng)并購的高峰期，在三年業(yè)績承諾之后，往往會(huì)面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　基于上述原因，安昀在組合配置上會(huì)更加均衡，增加了一些二線藍(lán)籌的配置。對(duì)于后市，他看好三大投資機(jī)會(huì)：其一，三四線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)向好，看好這個(gè)鏈條上的消費(fèi)升級(jí)，尤其是家居家裝。其二，隨著各項(xiàng)政策的落地，看好下半年新能源車的銷量回暖，并且目前市場(chǎng)關(guān)注度高的特斯拉model3有可能是“爆款”，預(yù)期三季度新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和智能汽車均會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。其三，如果三季度市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松，那么低估值的金融、地產(chǎn)和汽車就存在較好的投資機(jī)會(huì)。

　　此外，滬上一位業(yè)績優(yōu)異的基金公司投資總監(jiān)透露，近期已經(jīng)逐步減持估值偏高白酒等價(jià)值股，看好并逐步加倉業(yè)績?cè)鏊僭?0%以上、估值切換到明年僅有20多倍的真正的成長股，后市持續(xù)看好金融類股票以及人工智能主題。

　　滬上一家中型基金公司的投資總監(jiān)則表示，隨著今年以來市場(chǎng)兩極分化行情的進(jìn)一步演繹，中小市值的個(gè)股估值泡沫得到了大幅擠壓，不少個(gè)股目前股價(jià)僅相當(dāng)于2015年市場(chǎng)高位時(shí)的二三折，處于歷史較低水平。在其看來，傳媒、旅游、游戲等板塊中可以選擇一些優(yōu)質(zhì)個(gè)股長期布局，而傳統(tǒng)行業(yè)中則繼續(xù)看好保險(xiǎn)行業(yè)。

　　跟緊隊(duì)伍！三路資金盯上這類股

　　下一個(gè)“漂亮50”是誰？

　　從6月5日至本周二，上證50、中證100、滬深300、中證500漲跌幅分別為3.20%、5.05%、5.40%、5.90%，而從5月11日到6月2日期間的漲跌幅分別為6.48%、6.40%、4.46%、-1.93%?？梢钥吹?，滬深300和中證500的表現(xiàn)明顯后來居上，尤其是中證500的表現(xiàn)更為突出——從前一區(qū)間的逆市下跌到目前階段的領(lǐng)漲兩市。這表明“漂亮50”行情確實(shí)已經(jīng)擴(kuò)散，市場(chǎng)風(fēng)格正在從以上證50和中證100為代表的一線價(jià)值藍(lán)籌股拓展到以中證500為代表的二線價(jià)值成長股。

　　市場(chǎng)上有不少投資者認(rèn)為流動(dòng)性（資金面）影響市場(chǎng)風(fēng)格，但海通證券認(rèn)為這二者之間的關(guān)系并不大。最典型的案例是，2013年資金面相比2012年偏緊，尤其是6月出現(xiàn)了“錢荒”，但全年中小創(chuàng)個(gè)股的表現(xiàn)明顯更好；2017年以來資金面相比2016年偏緊，尤其是4、5月間國債利率快速上升，但過去半年尤其是5月中旬以來上證50和中證100明顯走強(qiáng)。

　　那么到底是什么因素決定市場(chǎng)風(fēng)格呢？海通證券認(rèn)為，企業(yè)盈利增速趨勢(shì)、投資者結(jié)構(gòu)決定了市場(chǎng)風(fēng)格。2013年初至2015年中，整體上中小創(chuàng)大幅跑贏中證100、上證50，尤其2013年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。回顧當(dāng)時(shí)的企業(yè)盈利增速趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板與中證100公司的累計(jì)凈利同比增速之差從2013年一季度的5.3%一路降至2015年四季度的-38.2%；2016年1月底以來，中證100和上證50走勢(shì)相對(duì)更強(qiáng)。回顧最近一年多來企業(yè)盈利增速趨勢(shì)，中證100與創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)凈利同比增速之差從2016年一季度的-83.1%一路升至2017年一季度的25.1%。此外，投資者結(jié)構(gòu)也影響市場(chǎng)風(fēng)格。2016年1月底以來市場(chǎng)邊際增量資金主要是絕對(duì)收益資金，他們的投資風(fēng)格更偏重價(jià)值。尤其是隨著滬港通和深港通開通，以及A股被納入MSCI體系，A股市場(chǎng)國際化趨勢(shì)加速，A股投資者也應(yīng)更加關(guān)注估值和業(yè)績的匹配度。

　　統(tǒng)計(jì)從5月11日至本周二的市場(chǎng)走勢(shì)，上證50、中證100、滬深300、中證500分別上漲了9.88%、11.77%、10.10%、3.86%，顯然中證500的表現(xiàn)相較其他三個(gè)成份指數(shù)仍然落后比較多。中證500主要由中小盤績優(yōu)成長公司組成，由于企業(yè)盈利增速趨勢(shì)和投資者結(jié)構(gòu)決定了市場(chǎng)風(fēng)格，這或許也預(yù)示了未來中證500還有一定的輪漲空間。

　　作為目前可以跟蹤的主要資金動(dòng)向，個(gè)股融資金額、“北上”資金和龍虎榜資金變化值得關(guān)注。

　　個(gè)股融資方面，在中證500成分股中，6月5日到6月27日融資凈流入超過1億元的有4只個(gè)股，分別是方大炭素（行情13.32+2.07%，診股）（34107.22萬元）、凱樂科技（行情25.61+1.95%，診股）（32783.12萬元）、威孚高科（16306.58萬元）、中集集團(tuán)（行情18.06+2.21%，診股）（15678.09萬元），其間分別上漲了22.88%、18.94%、18.64%、9.75%?？梢娂痈軛U資金越多，個(gè)股表現(xiàn)越好。

　　如果我們對(duì)6月5日到6月27日融資凈流入個(gè)股進(jìn)行進(jìn)一步的觀察，發(fā)現(xiàn)期間漲幅低于中證500漲幅、市盈率低于40倍、融資凈流入額大于2000萬元的中證500成分股有19只（見下表），我們認(rèn)為這些個(gè)股后市或許仍有所作為。

　　龍虎榜方面，在中證500成分股中，6月5日到6月27日期間上榜資金呈凈流入的有10只個(gè)股（見下表）?？梢钥吹?，這10只個(gè)股的漲幅全部超越了中證500，其實(shí)這跟龍虎榜的性質(zhì)很有關(guān)系。龍虎榜一般反映的是游資對(duì)相關(guān)個(gè)股的關(guān)注度，龍虎榜凈流入額越大，表明游資短期操作越“兇猛”。比如，6月5日到6月27日期間龍虎榜凈流入超過1億元的中證500成分股有3只，分別是特力A（行情52.59+10.00%，診股）（23629.32萬元）、天山股份（行情13.30+6.57%，診股）（13，821.09萬元）、華友鈷業(yè)（10，123.80萬元），漲幅達(dá)到了46.57%、23.08%、44.50%。

　　如果再結(jié)合個(gè)股融資動(dòng)向，可以發(fā)現(xiàn)，6月5日到6月27日期間在龍虎榜凈流入的同時(shí)融資額也同步大幅凈流入的中證500成分股有4只。兩路資金同時(shí)看中，是否意味著后市行情可期？我們拭目以待。

　　“北上”資金方面，由于目前“北上”資金只公布每日買賣額居前的前十只個(gè)股，且很多時(shí)候“北上”資金更青睞大盤股，因此，有相關(guān)“北上”資金數(shù)據(jù)的中證500成分并不多。在6月5日到6月27日期間，“北上”資金凈買入的中證500成分股有2只，分別為東方雨虹（0.62億元）、索菲亞（0.60億元），漲幅為11.71%、8.47%，也取得了超越市場(chǎng)的表現(xiàn)，東方雨虹同時(shí)也獲得了3121.49萬元的融資盤凈流入。