雖然中國(guó)聯(lián)通(600050) （600050）關(guān)于混改方案的公告已經(jīng)撤回，但是港股中國(guó)聯(lián)通的方案一直掛著，并未撤回。記者聯(lián)系了中國(guó)聯(lián)通A股，工作人員表示“會(huì)發(fā)布關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行的預(yù)案，一切以公告為準(zhǔn)”。

　　證券時(shí)報(bào)e公司梳理了中國(guó)聯(lián)通混改落地前后24小時(shí)之內(nèi)發(fā)生的事情：

　　8月16日上午，港股中國(guó)聯(lián)通宣布停牌，原因是“以待發(fā)出一份有關(guān)公司內(nèi)幕消息的公告?！贝藭r(shí)距離中國(guó)聯(lián)通A股7月披露的停牌公告進(jìn)展差不多一個(gè)月時(shí)間。外界紛紛猜測(cè)停牌與混改方案落地有關(guān)。

　　8月16日下午4點(diǎn)左右，網(wǎng)上關(guān)于混改方案的消息流傳。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)中國(guó)聯(lián)通港股針對(duì)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)舉辦了2017年度中期業(yè)績(jī)會(huì)，除了披露中期業(yè)績(jī)，混改方案的具體內(nèi)容也有所透露。

　　8月16日下午5點(diǎn)左右，中國(guó)聯(lián)通香港官網(wǎng)披露了混改的具體方案，內(nèi)容包括：戰(zhàn)略投資者向聯(lián)通A股公司（600050）認(rèn)購(gòu)約90億股新股，并向聯(lián)通集團(tuán)公司購(gòu)入19.0億股聯(lián)通A股公司股票，共占擴(kuò)大后已發(fā)行股本34.9%，價(jià)格為每股人民幣6.83元。此外，聯(lián)通擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票，價(jià)格為每股人民幣3.79元；總交易對(duì)價(jià)約為人民幣780億元。引入的戰(zhàn)略投資者包括騰訊、百度、京東、光啟互聯(lián)、中國(guó)人壽(601628) 、中國(guó)中車(601766)等；

　　8月16日傍晚，中國(guó)聯(lián)通A股發(fā)布了多條公告，其中包含了2017年中期業(yè)績(jī)、混改的方案等；

　　8月17日零點(diǎn)，中國(guó)聯(lián)通A股再度發(fā)布最新公告，最受市場(chǎng)關(guān)注的《關(guān)于混合所有制改革有關(guān)情況的專項(xiàng)公告》以及《第五屆董事會(huì)第十次會(huì)議決議公告》、《第五屆監(jiān)事會(huì)第七次會(huì)議決議公告》均消失不見(jiàn)，替代它們的是《中國(guó)聯(lián)通繼續(xù)停牌暨停牌進(jìn)展公告》。公告顯示，因?yàn)榧夹g(shù)原因，中國(guó)聯(lián)通A股還將繼續(xù)停牌。

　　8月17日早間，多家上市公司齊發(fā)公告，宣布因聯(lián)通混改事項(xiàng)而停牌，包括中國(guó)聯(lián)通、用友網(wǎng)絡(luò)(600588)、蘇寧云商(002024) 、宜通世紀(jì)(300310) 、網(wǎng)宿科技(300017) 等。中國(guó)人壽也發(fā)公告稱，擬參與中國(guó)聯(lián)通混改所涉及的投資金額未達(dá)披露標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)中車則發(fā)布了澄清公告，稱未參與向中國(guó)聯(lián)通A股公司認(rèn)購(gòu)新股。

　　8月17日早盤(pán)，中國(guó)聯(lián)通混改中提到的5G建設(shè)布局刺激了5G板塊概念大漲，武漢凡谷(002194) 漲停，大唐電信(600198) 大漲逾9%，東方通信(600776) 、杰賽科技(002544) 等紛紛上漲。

　　下面有幾個(gè)問(wèn)題值得探討：

　　1.中國(guó)聯(lián)通混改方案有無(wú)確定版？

　　雖然中國(guó)聯(lián)通A股的公告已經(jīng)撤回，但是港股的中國(guó)聯(lián)通的方案一直掛著，并未撤回。到底混改方案是啥？

　　記者聯(lián)系了中國(guó)聯(lián)通A股，工作人員表示“會(huì)發(fā)布關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行的預(yù)案，一切以公告為準(zhǔn)”。對(duì)于港股的中國(guó)聯(lián)通掛出的公告，對(duì)方表示“既然公開(kāi)掛出來(lái)了，應(yīng)該是有價(jià)值的。”

　　而港股的中國(guó)聯(lián)通的工作人員表示“以公告為準(zhǔn)，證券部的人員都外出，因此不方便發(fā)布任何信息?！?/p>

　　來(lái)看看港股中國(guó)聯(lián)通的這份混改方案的要點(diǎn)：

　　資料截圖

　　1.混改方式：通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行和老股轉(zhuǎn)讓相結(jié)合的方式，引入戰(zhàn)略投資者

　　2.投資者：中國(guó)人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金交易完成后，按照發(fā)行上限計(jì)算，聯(lián)通集團(tuán)將合計(jì)持有聯(lián)通A股公司約36.67%的股份；上述10名投資者的持股比例分別為10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，合計(jì)持有聯(lián)通A股公司35.19%的股份，形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　3.混改募集資金：聯(lián)通A股公司擬向戰(zhàn)略投資者以非公開(kāi)發(fā)行形式發(fā)行不超過(guò)90.37億股，募集資金不超過(guò)617.25億元。并由聯(lián)通集團(tuán)向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的約19億股聯(lián)通A股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)約129.75億元；向核心員工首期授予不超過(guò)約8.48億股限制性聯(lián)通A股公司股份，募集資金不超過(guò)約32.13億元。上述交易對(duì)價(jià)合計(jì)不超過(guò)約779.14億元。

　　2.A股中國(guó)聯(lián)通為什么要撤回公告？

　　證券時(shí)報(bào)制圖

　　中國(guó)聯(lián)通A股公告發(fā)布后幾小時(shí)，三份公告分別題為《中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信（香港）股份有限公司關(guān)于混合所有制改革情況的公告及恢復(fù)買(mǎi)賣(mài)》、《中國(guó)聯(lián)通關(guān)于混合所有制改革有關(guān)情況的專項(xiàng)公告》，以及《中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司第五屆監(jiān)事會(huì)第七次會(huì)議決議公告》均從上交所撤下。

　　發(fā)了公告又連夜撤回，這在A股市場(chǎng)非常罕見(jiàn)。而撤回的原因或許與定增新規(guī)有關(guān)。

　　A股中國(guó)聯(lián)通此前曾有公告透露，中國(guó)聯(lián)通將以每股6.83元價(jià)格向上述14家企業(yè)發(fā)行90.37億股A股新股，并由中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)向上述投資人出售19億老股。混改募集資金將主要用于4G及5G相關(guān)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)，加快推進(jìn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　按此計(jì)算，中國(guó)聯(lián)通此次非公開(kāi)發(fā)行的股份數(shù)量已達(dá)到42.63%。而這與今年2月發(fā)布的定增新規(guī)中，“發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%”相悖。

　　還有一個(gè)疑問(wèn)，定增新規(guī)已明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日。中國(guó)聯(lián)通A股停牌前的股價(jià)為7.47元。中國(guó)聯(lián)通港股是紅籌股，與A股的價(jià)格長(zhǎng)期溢價(jià)。雖然中國(guó)聯(lián)通紅籌股與A股價(jià)格并不存在可比性，但同是中國(guó)聯(lián)通，很多人會(huì)自然而然地將兩者相聯(lián)系比較。每股6.83元的定增價(jià)格是否公允？

　　3.為什么港股中國(guó)聯(lián)通未撤下公告？

　　按照中國(guó)聯(lián)通方面的說(shuō)法，港股的中國(guó)聯(lián)通的公告是有效的。則意味著，混改方案基本算是確定版。不確定的是細(xì)節(jié)。

　　事實(shí)上，引入戰(zhàn)略伙伴是確定的。但是具體如何引入，在細(xì)節(jié)確定上需要技巧，也存在著可發(fā)揮的空間。

　　有專業(yè)人士建議，如果能將中國(guó)聯(lián)通A股與紅籌股視為同一主體，則可解決當(dāng)前定增新規(guī)的問(wèn)題：

　　聯(lián)通A股211.97億股，聯(lián)通紅籌股239億股，按照混改方案，涉及到向戰(zhàn)投增發(fā)90.37億股，向核心員工授予8.48億股限制性股票。

　　A股與紅籌股分屬兩個(gè)不同的上市主體。這次的混改主體是A股。

　　但如果A股與紅籌股兩個(gè)不同的主體合并計(jì)算總股本211.97+239=450.97億股，那么向戰(zhàn)投增發(fā)的股份約占90.37/450.97=20.04%，剛好是20%。

　　而聯(lián)通擬向員工授予的8.48億股限制性股票，如果將聯(lián)通A股和港股的中國(guó)聯(lián)通均放入中國(guó)聯(lián)通“大盤(pán)子”內(nèi)計(jì)算，則既能保證使用市場(chǎng)法規(guī)，又能保證混改工作的推進(jìn)。

　　4.市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)？

　　8月17日早間盤(pán)面上，5G板塊最先有所體現(xiàn)，相關(guān)個(gè)股率先上漲。

　　證券時(shí)報(bào)制圖

　　觀察此次入局的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者，除了四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還包括蘇寧、光啟等垂直行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。其中光啟互聯(lián)隸屬于深圳光啟集團(tuán)，是一家在軍民融合領(lǐng)域領(lǐng)軍的尖端技術(shù)創(chuàng)新集團(tuán)，主要從事超材料隱身技術(shù)、超材料裝備以及創(chuàng)新型航空器的研究、開(kāi)發(fā)與應(yīng)用。

　　新聞配圖

　　光啟旗下具有A股深市公司光啟技術(shù)(002625)（002625.SZ）與香港主板上市公司光啟科學(xué)（00439.HK），其產(chǎn)品被應(yīng)用于國(guó)防軍工、交通裝備、智慧城市與公共安全領(lǐng)域。有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通此次混改方案中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的技術(shù)資產(chǎn)和運(yùn)維能力，有助于聯(lián)通服務(wù)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)能力、數(shù)字創(chuàng)新及生態(tài)體系的提升，而垂直市場(chǎng)行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)，有助于聯(lián)通在垂直細(xì)分領(lǐng)域深入扎根。據(jù)了解，中國(guó)聯(lián)通多個(gè)部門(mén)曾專門(mén)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等垂直細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行考察調(diào)研。

　　中信建投分析師武超則團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中分析認(rèn)為，聯(lián)通混改獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，“非公開(kāi)發(fā)行+老股轉(zhuǎn)讓+股權(quán)激勵(lì)“，BAT等參與，募資擬投向4G、5G和創(chuàng)新業(yè)務(wù)，中報(bào)業(yè)績(jī)改善明顯。中國(guó)聯(lián)通混改落地具有極強(qiáng)的示范意義。聯(lián)通作為目前唯一一家集團(tuán)整體混改的時(shí)代企業(yè)，通過(guò)貫徹落實(shí)《**中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（中發(fā)〔2015〕22號(hào)）及相關(guān)文件的指導(dǎo)精神，引入了境內(nèi)投資者，降低了國(guó)有股權(quán)比例，將部分公司股權(quán)釋放給其他國(guó)有資本和非國(guó)有資本，實(shí)質(zhì)性地推進(jìn)了混合所有制改革。這將可能成為國(guó)企改革的示范，帶動(dòng)國(guó)企改革節(jié)奏加快。目前，通信板塊國(guó)企包括中國(guó)電科系、中國(guó)電子系、普天系、武郵系、電科院(300215) 系等，建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　建議關(guān)注以下四點(diǎn)：

　　一是混改方案落地，具有示范意義，國(guó)企改革節(jié)奏有望加快，建議關(guān)注相關(guān)概念股，包括烽火通信(600498) 、大唐電信、海格通信(002465) 等；

　　二是戰(zhàn)投+募資，有望改善聯(lián)通現(xiàn)金流，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，帶來(lái)業(yè)務(wù)協(xié)同；

　　三是募資擬投向4G、5G，疊加2017年下半年仍有剩余80%的投資額待釋放，將帶來(lái)CAPEX支撐，建議關(guān)注中興通訊(000063) 、烽火通信、通宇通訊(002792)、中際裝備(300308) 、光迅科技(002281) 等；

　　四是聯(lián)通混改引入的垂直行業(yè)龍頭合作伙伴（物聯(lián)網(wǎng)）宜通世紀(jì)、（CDN）網(wǎng)宿科技、（系統(tǒng)集成）用友網(wǎng)絡(luò)等，聯(lián)通的合作將帶來(lái)新業(yè)務(wù)和未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力，建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　國(guó)信證券(002736)通信程成小組認(rèn)為，這次聯(lián)通引進(jìn)BATJ等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，有利于用戶渠道拓展及大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)；戰(zhàn)略投資者分布符合市場(chǎng)預(yù)期，但入股群體較為分散，總體四平八穩(wěn)，個(gè)別互聯(lián)網(wǎng)公司股權(quán)比例較低和其本身身份不匹配。