記者 張曉琪

　　近一個(gè)月來，有超過20家上市公司股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉，數(shù)量較4月份激增4倍。這僅僅是冰山一角，Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前A股2488家上市公司累計(jì)股權(quán)質(zhì)押市值達(dá)5.7萬億元，其中有5528億元觸及平倉線，4189億元觸及預(yù)警線，涉險(xiǎn)的股權(quán)質(zhì)押超過9000億元。與此同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押全線收縮。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押新增部分參考市值達(dá)0.29萬億元，較去年同期新增部分下降近60%。分析人士認(rèn)為，這對(duì)主要靠質(zhì)押融資輸血的企業(yè)造成的沖擊較大。就評(píng)估個(gè)股質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)而言，研究單個(gè)大股東質(zhì)押比例比上市公司整體質(zhì)押比例更具參考性。

　　存量涉險(xiǎn)

　　6月6日晚即有兩家上市公司大股東質(zhì)押股份觸及平倉線。西隴科學(xué)(002584,股吧)公告稱，股價(jià)跌幅較大，實(shí)控人之黃少群、黃偉波所持已質(zhì)押的股票部分已觸及平倉線。金洲慈航(000587,股吧)同日收到控股股東通知，因近日公司股價(jià)下跌，控股股東股票質(zhì)押情況觸及平倉線，可能直接導(dǎo)致公司實(shí)際控制人變更。

　　民享資本研究員王連奧表示，近期A股市場(chǎng)受制于國內(nèi)去杠桿持續(xù)推進(jìn)、外部不確定性較多，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。滬指從年初的3500點(diǎn)一度跌至3041點(diǎn)，市場(chǎng)調(diào)整帶動(dòng)了部分股票向下調(diào)整，從而使得近期平倉的上市公司案例激增及相當(dāng)體量的股權(quán)質(zhì)押涉險(xiǎn)。

　　除受整體市場(chǎng)影響外，涉險(xiǎn)個(gè)股基本面不甚理想。新富資本研究中心指出，從盈利水平來看，質(zhì)押市值跌幅較大的股票當(dāng)前的EPS和一季度的凈資產(chǎn)收益率均低于市場(chǎng)平均水平；從估值來看，大部分股票的市盈率不具備投資吸引力；流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和已獲利息倍數(shù)這三個(gè)償債能力指標(biāo)也相對(duì)一般。

　　增量收縮

　　超過9000億元存量涉險(xiǎn)的同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押增量大幅收縮。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來新增質(zhì)押股份數(shù)（包括場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押和場(chǎng)外質(zhì)押）達(dá)1017億股，新增部分參考市值達(dá)1.22萬億元。與之相對(duì)應(yīng)的，2017年同期新增質(zhì)押股份數(shù)達(dá)1270億股，新增部分市值達(dá)1.75萬億元。今年A股新增質(zhì)押股份數(shù)和參考市值分別較去年同期下降19.92%和30.28%。

　　從數(shù)據(jù)上看，場(chǎng)內(nèi)股權(quán)質(zhì)押增量收縮尤為明顯。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押新增部分參考市值達(dá)0.29萬億元，較去年同期新增部分下降近60%。

　　場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押受限的同時(shí)，場(chǎng)外質(zhì)押業(yè)務(wù)由短暫的火熱趨于冷淡。“去年股權(quán)質(zhì)押征求意見稿下來之后，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押受限，明顯感覺到場(chǎng)外質(zhì)押的熱度一下上來了。畢竟場(chǎng)外質(zhì)押較為靈活、受限制較少、收益率高，券商還是愿意參與?！痹撊倘耸扛嬖V記者。

　　但好景不長，今年2月份，在滬深交易所聯(lián)合舉辦股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的培訓(xùn)會(huì)上，監(jiān)管部門就對(duì)證券公司參與場(chǎng)外股票質(zhì)押的行為明確表態(tài)，認(rèn)為券商不得作為質(zhì)押人參與場(chǎng)外股票質(zhì)押，不得為場(chǎng)外股票質(zhì)押提供第三方服務(wù)。日前中國證券業(yè)協(xié)會(huì)更向各大證券公司下發(fā)《關(guān)于證券公司辦理場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》，券商場(chǎng)外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)全面暫停。

　　而銀行對(duì)場(chǎng)外質(zhì)押這塊蛋糕也不敢輕舉妄動(dòng)。興業(yè)研究分析師林莎告訴記者，從場(chǎng)外質(zhì)押資金來源來看，銀行和券商業(yè)務(wù)占比大概是六比四，暫停券商這塊業(yè)務(wù)后，理論上會(huì)把這部分需求擠到銀行。“從我們調(diào)研情況來看，雖然銀行有興趣參與這塊業(yè)務(wù)，但是實(shí)際操作比較謹(jǐn)慎，一是近期股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，機(jī)構(gòu)整體以觀望為主；二是資管新規(guī)出來后，銀行階段性的重心在凈值化產(chǎn)品上；三是場(chǎng)外質(zhì)押較之場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押處置難度較大，參與場(chǎng)外的風(fēng)控相應(yīng)也會(huì)更加嚴(yán)格。”

　　警惕連環(huán)風(fēng)險(xiǎn)

　　民享資本研究員王連奧指出，股權(quán)質(zhì)押受限后對(duì)一些業(yè)績(jī)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充足的公司并沒有太大影響，對(duì)主要靠質(zhì)押融資輸血的企業(yè)造成的沖擊較大。這些面臨質(zhì)押危機(jī)的公司不能夠及時(shí)采取積極有效措施穩(wěn)住股價(jià)，股價(jià)繼續(xù)下挫的風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　股權(quán)質(zhì)押比例過高普遍反映了公司經(jīng)營較為激進(jìn)、面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。就近期走勢(shì)看，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較低，投資者對(duì)股權(quán)質(zhì)押過高的公司偏謹(jǐn)慎，這些公司股價(jià)出現(xiàn)短期大幅下跌，主要還是受市場(chǎng)情緒面和基本面變化雙重影響。王連奧指出，從投資者角度，盡管有些公司通過停牌、補(bǔ)充質(zhì)押等措施避免了平倉危機(jī)，但在目前市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊、風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的背景下，應(yīng)該盡量避開這些高質(zhì)押比例公司。

　　林莎認(rèn)為，就評(píng)估個(gè)股質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)而言，研究單個(gè)大股東質(zhì)押比例比上市公司整體質(zhì)押比例更具參考性?！肮善辟|(zhì)押最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于連鎖反應(yīng)，單一大股東質(zhì)押比例過高的個(gè)股出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件概率更大。一旦股價(jià)下挫，質(zhì)押比例過高的大股東若沒有多余的錢和股票補(bǔ)充質(zhì)押，會(huì)導(dǎo)致被動(dòng)平倉，可能繼而引發(fā)連鎖反應(yīng)。所以評(píng)估融資人集中度風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比評(píng)估股票整體的集中度更具有代表性。”

　　林莎進(jìn)一步指出，2013-2016年，整個(gè)股票質(zhì)押市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件相對(duì)較少，與此相對(duì)應(yīng)的，市場(chǎng)邏輯比較簡(jiǎn)單粗暴，缺乏研究和篩選的過程。但從去年開始，股票質(zhì)押市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件頻出，信用風(fēng)險(xiǎn)分層出現(xiàn)后，未來機(jī)構(gòu)需要對(duì)質(zhì)押個(gè)股進(jìn)行精挑細(xì)選。未來大型機(jī)構(gòu)做股票質(zhì)押會(huì)更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠滟Y金量大，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有足夠強(qiáng)大的投研能力。