記者 黎旅嘉 覃澤俊

　　“入摩”首周，A股主要指數(shù)分化，滬指微幅下跌。

　　分析人士表示，在近期市場主線本就不甚明朗之際，上周兩市的震蕩，一定程度上為后市盤面平添了幾分不確定性，“五窮六絕”“魔咒”當(dāng)前尚無法完全證偽。不過客觀來看，后市指數(shù)下行的空間已較為有限，機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　進(jìn)一步下行空間有限

　　6月首周，兩市主要指數(shù)有所走弱，盤面的震蕩和分化反映出此前回調(diào)中籠罩在投資者心中的陰影并未徹底散去，上證指數(shù)全周出現(xiàn)了0.26%的跌幅。受外圍市場影響，上周五，除家用電器外，板塊方面“全線盡墨”，加深了市場中本已濃厚的謹(jǐn)慎氣氛。

　　除了是6月首個(gè)交易周外，更受市場關(guān)注的，上周也是A股“入摩”后的首個(gè)交易周。

　　分析人士表示,上周兩市的下跌其實(shí)也并非意料之外，主要受到兩方面因素的影響，首先，近期市場情緒較為低迷對A股整體構(gòu)成了一定拖累；其次，此前主動型資金已提前進(jìn)場完成配置，因而在“入摩”后反應(yīng)稍顯平淡。

　　盤面上看，滬指全周先揚(yáng)后抑。周初盤面一路上揚(yáng)，但終究未敵低迷的市場氛圍，伴隨著周四周五的回調(diào)，滬指整體收跌，交易量未見活絡(luò)。從滬指周K線軌跡來看，周線上呈現(xiàn)出三連陰的走勢，雖險(xiǎn)守3000點(diǎn)上方，但形勢依舊相對嚴(yán)峻。

　　其實(shí)，作為“入摩”后的首周，盤面上雖然并未如投資者此前預(yù)期般出現(xiàn)“開門紅”。但正式納入MSCI對A股而言依舊意義重大。正如開源證券在研報(bào)中所言，從其他新興市場被納入MSCI的經(jīng)驗(yàn)來看，MSCI不僅帶來境外資金的中長期流入，而且還將帶來本地市場投資生態(tài)的變化，如機(jī)構(gòu)投資者占比提升、波動率和換手率降低、社會責(zé)任投資加大等。因而，正式“入摩”只是開始。

　　方正證券(601901,股吧)此前就曾強(qiáng)調(diào)，無論是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)超預(yù)期，還是6月影響市場的幾個(gè)“靴子”將逐個(gè)落地，市場環(huán)境有望逐步改善，A股將“熬”過黎明前的黑暗，跌出來的系統(tǒng)性機(jī)會遠(yuǎn)大于結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前A股進(jìn)攻型板塊表現(xiàn)較弱，防御型板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，意味著大盤進(jìn)攻的號角還未吹向，時(shí)空轉(zhuǎn)換還需等待，只要對比中長期跌漲幅比，就知道此時(shí)堅(jiān)守的意義所在。

　　此外，近幾周市場雖連續(xù)回調(diào)，但基本面支撐猶存，市場仍有向好的基礎(chǔ)?！叭肽Α崩脤Χ唐谛星榈奶嵴褚苍S有限；不過，長期來看，對情緒以及投資方向上至少會產(chǎn)生積極指引。眼下，大盤重心不斷下降，指數(shù)尚在階段低位附近徘徊。正式邁入MSCI門檻的A股將呈現(xiàn)更多的機(jī)會，此時(shí)回落，或許就是擇股建倉的好時(shí)機(jī)。

　　不乏交易機(jī)會

　　在內(nèi)外因素的共同作用之下，年初至今，市場波動顯著加大。以上證綜指為代表，其年初以來的振幅已超過了過去一年。今年以來，上證綜指振幅達(dá)到16.51%，而去年全年上證綜指從低點(diǎn)到高點(diǎn)的振幅也僅為13.98%。

　　不僅市場波動顯著加大，結(jié)構(gòu)分化也呈現(xiàn)加劇的態(tài)勢。以上證50為代表的價(jià)值股和創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長股，二者之間的輪動非常劇烈。這種整體振幅擴(kuò)大以及風(fēng)格上的劇烈變化讓投資者顯得不適應(yīng)。但隨著CDR細(xì)則的正式落地，前有“入摩”加持后又CDR落地。A股“走出去”和“引進(jìn)來”步伐同步提速，國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，在這樣的背景下，上述態(tài)勢有望出現(xiàn)一定程度的改善。

　　海通證券(600837,股吧)的研究指出，從其他新興市場的經(jīng)驗(yàn)中不難發(fā)現(xiàn)，外資投資者占比的提升有助于改善市場中的投資者結(jié)構(gòu)，市場風(fēng)格將趨于理性和穩(wěn)定。從A股的振幅和估值水平變化來看，市場逐步對外開放將使得A股市場整體振幅縮窄，估值回落。而外資進(jìn)入過程中龍頭公司溢價(jià)將不斷提升，A股將發(fā)生結(jié)構(gòu)分化。在這樣的背景下，價(jià)值龍頭股、大盤藍(lán)籌股的表現(xiàn)往往更佳。

　　此前，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄也認(rèn)為，相對于藍(lán)籌板塊而言，當(dāng)前中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值已相對偏高。在市場化、國際化、規(guī)范化以及退市正常化的過程之下，雙向價(jià)值回歸正在進(jìn)行，后市分化有望成為市場主線。細(xì)分來看，當(dāng)前藍(lán)籌股下跌空間已比較有限，基本已經(jīng)到位；不過，李大霄強(qiáng)調(diào)，部分高估股票的下行趨勢可能才剛剛開始。

　　整體而言，中金公司表示，到目前為止的大部分指標(biāo)顯示，年初至今經(jīng)濟(jì)的增長具備韌性。但一月底以來A股和港股盡管估值不高卻持續(xù)面臨壓力。A股上周震蕩，此前市場持續(xù)偏好的白馬藍(lán)籌股都遭到了拋售，顯示市場風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)受到抑制。從盤面反映的情況來看，目前市場估值已經(jīng)在歷史區(qū)間低位、市場情緒已經(jīng)較為悲觀，短線來看在謹(jǐn)慎情緒未得到緩解之前，市場仍存在超調(diào)的可能。不過從歷史上看，市場短線極度的悲觀也往往意味著拐點(diǎn)的臨近。上周五A股日交易量已經(jīng)跌至3500億左右水平，代表短線情緒已經(jīng)較為悲觀。在沒有外部催化劑的情況下，短線交易量仍有繼續(xù)萎縮的空間，但給定目前市場整體的估值水平，投資者在防止短線風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也可以開始逐步關(guān)注入場機(jī)會，特別是中線依然受益于消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)業(yè)整合大方向的龍頭個(gè)股。

　　分化中“瞄”向藍(lán)籌

　　在內(nèi)外因素的共同作用之下，上周兩市整體震蕩，滬指收跌。雖然“入摩”對A股短期提振效果低于市場預(yù)期，但長期而言，意義依舊重大，對市場情緒及風(fēng)格選擇上仍會產(chǎn)生指引性的作用。

　　值得注意的是，上周市場資金繼續(xù)保持流出，悲觀情緒濃厚。隨著MSCI對部分A股建倉完畢，北上資金顯著流入中大藍(lán)籌，上證50流出比率顯著；融資余額方面，伴隨著大盤繼續(xù)，各指數(shù)均有輕微下降，其中中小創(chuàng)降低比例較低。

　　而基于2001年以來的A股數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，一季度小盤躁動是主旋律，隨著一季度收官，市場將逐步回歸理性，而中小創(chuàng)行情的拐點(diǎn)往往伴隨著相對盈利的大幅改善，顯然一季度的中小創(chuàng)行情雖伴隨基本面改善，但隨著財(cái)報(bào)披露低于預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板前期更似反彈而非拐點(diǎn)。

　　從上述邏輯出發(fā)，以上證50及滬深300為代表的大藍(lán)籌絕對估值仍具優(yōu)勢，但短期來看繼續(xù)拉升空間有限；反觀創(chuàng)業(yè)板，PE一度僅處于歷史15%分位左右并隨后迎來估值修復(fù)，但短期創(chuàng)業(yè)板修復(fù)空間依舊有限。隨著一季度創(chuàng)業(yè)板的反彈結(jié)束，截至目前PE處于歷史約15.4%分位，空間不大。而介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，一方面同樣受到估值殺跌的影響，目前PE分別處于歷史約5.3%及8.4%分位，絕對PE分別約為16及23，中長期的配置性價(jià)比相對較高。

　　這一背景下，雖然近來市場走勢相對疲軟，但兩市第一高價(jià)股的貴州茅臺(600519,股吧)，卻依然受到市場各方的青睞。在這各方力量中，外資無疑成為股價(jià)走高的重要推手。有數(shù)據(jù)顯示，6月以來滬股通累計(jì)凈買入貴州茅臺近14億元。而且外資對貴州茅臺的最新持股比例已經(jīng)突破7%，也創(chuàng)下了歷史新高。

　　分析人士表示，以貴州茅臺為首的白酒股“入摩”后率先創(chuàng)出新高，起到了非常好的帶頭作用，將刺激板塊內(nèi)其他個(gè)股走強(qiáng)。在A股板塊輪動過程中，尤其在大盤近期持續(xù)調(diào)整的過程中，安全邊際較高的消費(fèi)股后市有望成為“聰明”資金“抱團(tuán)取暖”的首選對象。