過去一周A股市場繼續(xù)震蕩向下，和我們此前的判斷一致。我們在上周的周度策略“以史為鑒，05年以來三大熊市的共同點”中明確指出，流動性的收緊是熊市共同特征，未來一段時間內A股將繼續(xù)面臨流動性收緊的狀態(tài)。這周CDR基金的推出，更是加速了對于市場的抽血。

　　這次推出的CDR戰(zhàn)略投資基金將從市場抽血超過3000億規(guī)模，鎖定期三年。這批錢將戰(zhàn)略投資國內上市的CDR互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括小米、京東金融、百度金融等。這是第一次，虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠在A股上市，讓中國投資者全面享受到互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)帶來的資本紅利。由于此次CDR企業(yè)上市，優(yōu)先讓個人投資者持有的CDR基金認購，之后再向社保和機構資金詢價，大量個人投資者認為是一次“讓個人先上”的投資機會，大概率不會虧錢，也將導致CDR的認購非常踴躍。

　　我們認為獨家獸基金CDR的發(fā)行是一個長期利好，將大大加速新興成長企業(yè)在A股的上市交易，讓股票市場變得越來越市場化。但是3000億的認購規(guī)模，短期內會進一步壓制市場的流動性。同時，獨家獸的回歸代表著A股將出現(xiàn)一批“真成長”的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對于目前大量的偽互聯(lián)網(wǎng)計算機公司會造成壓制。這也是為什么上周五創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)了大跌。

　　流動性進一步被抽血，將繼續(xù)壓制A股的估值水平。根據(jù)國金證券(600109,股吧)策略分析師李立峰在路演中的提示，目前上證50估值10.2倍，位于歷史平均水平；中小板指數(shù)估值29.7倍，低于歷史平均的32.11倍，但比歷史最低2012年12月的20.4倍要高；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值41.67倍，低于歷史平均的50.73倍水平，但高于12年12月最低的28.8倍估值。三大指數(shù)除了創(chuàng)業(yè)板外，過去一個月的估值水平都出現(xiàn)了下滑。李立峰還認為，每年的季度末流動性壓力會更大一些。

　　我們對于市場的中期策略一直不會有太多變化，從年初我們比較前瞻的提示新興成長股創(chuàng)業(yè)板的機會，到一個多月前我們開始提示市場的風險。貨幣政策收緊，流動性抽血，經(jīng)濟增長又面臨一定的不確定性，A股在這樣的環(huán)境下幾乎不會出現(xiàn)任何牛市特征。但由于基本面并不差，市場下跌空間也不大。我們建議投資者繼續(xù)等待新的變量出現(xiàn)，或者到了估值足夠便宜的時候。

　　海通策略分析師荀玉根也從流動性的角度分析了短期市場的沖擊量。整個5月產(chǎn)業(yè)資本在二級市場減持達到了69億，比4月的30億大幅提高，而且出現(xiàn)了加速的跡象。同時，2018年6月解禁規(guī)模占自由流通市值的比重為1.9%，比2016年以來的平均1.1%也大幅提高。從流動性的角度看，本月市場繼續(xù)面臨沖擊。

　　結論：我們繼續(xù)維持謹慎的觀點，流動性收緊對短期市場繼續(xù)打壓估值。建議投資者不要輕易入場，等待更好的時間點。