近一階段，大盤指數不斷下探走向新低，市場再度進入到底部區(qū)域，而伴隨著近一到兩周以來，包括政策、資金以及對市場情緒波動產生較大影響的貿易戰(zhàn)等都不同程度上出現(xiàn)邊際向好的跡象，政策底和資金底被夯實后，情緒底也初現(xiàn)曙光。

　　1、7月以來政策底被不斷夯實，但市場每個人都是一個悲觀主義者

　　今年二季度以來，一方面國內社融、消費、基建投資等主要經濟數據滑坡，債務違約、P2P爆雷等引發(fā)流動性擔憂，另一方已經面貿易戰(zhàn)不斷反復、美元加息預期增加，均對市場造成了相當大的負面影響，國內貨幣金融環(huán)境相對緊張。但從近一階段金融領域的政策信號來看，多項政策表明“去杠桿”正在實質性轉向“穩(wěn)杠桿”，政策面正出現(xiàn)逐步轉向（政策底開始確立，但由于市場往往對政策變化有一個鈍化的階段，因此市場真正的底部往往滯后于此）。

　　從7月的資管新規(guī)放松，到國務院常務會議和政治局會議定調開始，非標和城投債又開始成為銀行的寵兒，但是市場因為仍然沒有看到7月社融數據的反彈，而樂觀不起來。進入到8月份，證監(jiān)會先后兩次表態(tài)要發(fā)揮并購重組的積極作用，但市場也幾乎沒有討論。在政策出現(xiàn)轉變的鈍化期，市場每個人都是一個悲觀主義者。

　　從實質意義上來說，外延并購政策的變化，對于創(chuàng)業(yè)板公司盈利的預期有重要影響。從我們統(tǒng)計的數據看，14-16年，外延并購對創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增厚作用明顯，16年由于并購重組和相關配套融資政策的收緊，外延并購貢獻程度在17年出現(xiàn)明顯降低。客觀來說，18年的外延并購政策剛剛開始松綁，并購業(yè)績對利潤的影響難以回到14-15年的高峰，但相對17年邊際改善應該是大概率的事情。

　　另外一點，很多人悲觀的原因在于，在去杠桿的過程中，政策的重新寬松是“開倒車、走老路”。但需注意的是，古今中外的去杠桿過程從不會一帆風順，短時間過于激進的手段很容易引發(fā)系統(tǒng)性風險。此次政策面的放寬并不等于“大水漫灌”，從本質上來講，這一系列政策轉向的組合拳，意在緩解經濟斷崖式下跌的風險，并且從對樓市的調控來看，暫時還沒有看到明顯的寬松跡象，而財政支持的重心也集中在高科技等新經濟產業(yè)，而非全部集中在傳統(tǒng)鋼筋水泥的基建領域。因此從這兩點來看，本次的寬松實質上是政府相機抉擇之后的調整，而非政策的“開倒車、走老路”。

　　2、資金底逐步加強：短期資金恐慌之時，長期資金已經開始布局

　　4月份資管新規(guī)的出臺，禁止多層嵌套的要求，迫使大量包括股票委外在內的銀行非標產品被加速清理，銀行理財對應的股票市場資金持續(xù)處于凈賣出的狀態(tài)，導致A股市場資金面持續(xù)惡化。而最新出臺的資管新規(guī)細則和理財新規(guī)中關于“銀行公募理財可以投資股票”、“老產品可以對接新資產”，意味著一些新的委外資金可以重新入市，而事實上，一些銀行和公募基金確實在準備相關的工作。另一方面，14只養(yǎng)老目標基金FOF已獲得批文，很快進入發(fā)行階段，而這部分資金往往是市場長期資金的重要來源。9月初A股“入摩”比重的提升也將進一步提高海外資金流入A股的規(guī)模。總的來看，雖然短期資金還在恐慌性賣出，但長期資金參與市場的積極性正在增強，也從資金面的角度為市場走出底部形成有力支撐！

　　3、中美重回談判桌，情緒底初現(xiàn)曙光

　　16日上午，商務部對外發(fā)布消息，商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文擬于8月下旬率團訪美，與美國財政部副部長馬爾帕斯率領的美方代表團就雙方各自關注的中美經貿問題進行磋商。意味著6月以來陷入僵局的中美貿易戰(zhàn)可能再度迎來轉機。

　　此次貿易談判的重啟對于市場的影響在于兩點：其一，有利于緩解市場對“制裁加碼”的擔心，3月底貿易戰(zhàn)打響以來，由于市場對未來的不確定性的恐慌情緒被放大，A股經歷一輪深度回調。如果此次談判使得雙方出現(xiàn)階段性的緩和或是為后續(xù)談判鋪平道路，則對于市場信心而言將起到一個正面推動的作用，這也是近一階段修復市場情緒、走出市場底部區(qū)域的一個重要條件。其二，有利于結束人民幣匯率持續(xù)貶值的預期，為對沖貿易戰(zhàn)對出口端的影響，人民幣有貶值需求。但當前破7在即，隨著對人民幣大幅貶值和資本外流擔憂的逐漸加大，市場恐慌情緒也進一步被觸發(fā)。但一味的人民幣貶值，并不是應對加征關稅的好辦法，多邊貿易關系可能惡化，也可能被扣上關稅操縱國的帽子。相反，如若中美重回談判桌，將有利于結束此輪人民幣的貶值預期。

　　從配置上來看，長期而言，堅守成長仍然是最優(yōu)策略。在周末的報告《怎么理解“估值底”？》，曾提到——估值反映了對未來盈利的預期，與價格一樣受兩個因素影響：分子的盈利增速與分母的貼現(xiàn)率。從目前情況看，隨著需求端走弱，利率有向下趨勢，但在當前外部加息疊加內部去杠桿的環(huán)境，仍較難看到利率大幅向下，因此當前A股市場資產價格和估值的主導因素正在重新回到盈利層面。向前看，一系列新經濟政策將支持包括高科技在內的新興產業(yè)快速發(fā)展，而從業(yè)績的相對趨勢變化來看下半年仍將大概率是滬深300向下、創(chuàng)業(yè)板向上的格局，因此，如果從業(yè)績方面的邏輯來考慮，中長期布局以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長板塊將是更為理性的配置策略！

　　風險提示：油價引發(fā)通脹超預期，金融監(jiān)管超預期，貿易戰(zhàn)升級風險。